十四五规划主要内容 十四五规划关于金融市场

　　金融市场体系建设是金融体制改革、构建发展新体制的重要部分。在资本市场方面，“十三五”规划提出，创造条件实施股票发行注册制，深化创业板、新三板改革，成为近年来资本市场的改革与发展的重点，几项措施均已落地实施。

　　在“十四五”期间，中国资本市场将有何新的发展方向?香港致富证券首席经济学家肇越提出，首先，“双循环”新发展格局将会是资本市场的内生力量。“双循环”新发展格局对于产业链结构调整的影响重点在于进口替代，打造高科技全产业链;另外，我国将积极扩大相关商品的内需，充分消化外需的减少，对于内需确实不大的商品将会进行供给侧调整。

　　另外，先进生产力的代表将会是资本市场未来十年主要的产业方向;产业结构优化将成为未来的投资热点;国际化也是资本市场的发展方向之一，前提是人民币国际化;在与房地产结合方面，资产证券化存在巨大的发展空间。

　　肇越还提出了发展中国资本市场需要解决的几个突出问题。一是资本市场发展的基础，要解决国债市场这一真正的瓶颈。他指出，中国债市发育不良的主要原因在于财政政策问题，目前的财政政策过度强调当年度的财政平衡，这导致财政政策实质上并没有发挥逆周期调节作用，而成为加剧经济顺周期波动的工具。应当改变财政预算思想，将年度预算平衡思想转变为追求从财政预算的跨周期平衡，这样可以在经济低迷阶段加大债务融资规模、加大财政支持、提升赤字，在经济繁荣阶段减少财政支出、压低赤字率。

　　第二，资本市场发展的基础是上市公司再造，要降低企业负担。肇越提出，重点在于“五险一金”改革，根据世界银行的研究报告，中国的劳动力相关税收居世界第二，劳务税占比45%。他建议，简并现行的社保制度，合五险为一险;改革公积金制度，释放经济活力，减轻企业负担，增加居民消费能力。

　　第三，资本市场的国际化要先实现人民币国际化。国际经验表明，从经济实力到货币国际化还有几十年的路，肇越认为，人民币国际化也还有几十年的路。另外，货币国际化以巨额的资本项下国际收支逆差为基础。中国目前的经济体量无法承受巨量资金跨境流动的冲击，金融市场更不具备承受巨量资金跨境流动冲击的能力。

　　第四，资本市场的发展要处理好房地产与资本市场的关系。从2009年到2019年的十年间，中国经济总量增长为原来的三倍，年均增速11.6%，但上证指数仅上涨28%，年均仅上涨2.5%，A股上涨严重滞后于中国经济的高速发展。而在这十年间，中国房地产市场超高速膨胀，一线城市可比房价涨幅超过600%。肇越表示，现阶段，房地产与资本市场的关系是“楼市不死，股市不活”。

　　关于外汇市场，“十三五”规划提出健全利率、汇率市场决定机制。2019年，人民币对美元汇率“跌破7”，今年，人民币汇率围绕7上下波动，近期出现一定升值。中银证券全球首席经济学家管涛表示，人民币最近的升值一方面是因为中国疫情控制较好，还有中美逆差扩大的因素，另一方面是因为美元贬值，经历过3月份的金融动荡后，随着金融恐慌消退，人民币升值。但总体上，人民币汇率并未呈现出典型的升值周期。

　　管涛提出，汇率是一个资产价格，有涨有跌，不能把每次升值都作为一个周期，周期应该是持续一段时间、累计一定幅度。成熟货币的升贬值周期都持续数年，幅度在40%以上;从中国来看，1994年汇率并轨以后至2013年年底，人民币有比较长的升值周期，2015年“811汇改”后的五年时间内人民币开启贬值周期，变化幅度将近20%。目前这一轮人民币升值持续时间不到5个月，升值幅度7%，因此不能将其作为一个周期。基于未来内外部不确定不稳定因素较多，慎言人民币汇率升值新周期。

　　管涛表示，“十四五”期间，人民币汇率很可能是在区域均衡合理后，大开大合、大起大落的宽幅震荡走势。

　　一个基本的逻辑是，任何时候影响汇率升值和贬值因素通常是同步存在的。在均衡汇率没有大变化的情况下，升贬会此消彼长，只是有时升值因素占上风，有时贬值因素占上风，要相信市场，没有只跌不涨或只涨不跌的货币，涨多了会跌，跌多了会涨。

　　在政策方面，管涛提出的建议是，继续深化汇率市场化改革，汇率市场化改革是制度型开放的重要组成部分。但没有“无痛”的汇率选择，如果未来出现升值压力，将会是老问题、新挑战。

　　另外，要稳步推进金融双向开放，健全宏观审慎管理措施。加快国内金融市场的发展，只有国内金融市场发展起来之后，才有可能影响外部市场。还要持续加强市场的风险意识培育，如果出现顺周期效应，会放大汇率的波动，从这个意义上来讲，降低汇率波动的主动权掌握在市场，而不是完全靠政府，市场微观主体要进一步树立风险中性意识，建立财务纪律，管理外汇风险。