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  中能电气(300062)年报点评:增量配网与海外配网落地加速

  本报告导读:

  增量配网+一带一路落地加速,公司有望进一步打开海外配网市场。

  投资要点:

  维持增持评级 。公司发布年报,公司实现营业收入10 亿元,同比增长36.8%,归属于母公司净利润0.78 亿元,同比增长285%,符合我们预期;考虑公司配网主业较为稳健,故维持2017-19 年eps0.61/0.71/0.86 元,维持目标价38 元,维持增持评级。

  增量配网建设加速,公司主业增长较快。①受益于电网配网投资与社会增量配网建设,公司配电业务增长较快,华东地区销售额3.68 亿元,同比增长121%,海外同时在国际市场公司通过大连瑞优亦实现海外电网工程中标与配网产品销售,海外销售额0.9 亿元,同比增长455%;②增量配网建设有望带动公司配网产品销售,2016 年12 月发改委批复105 个增量配网项目以来,增量配网建设正逐步加速,华东江浙地区增量配网项目体量较大,公司有望抓住行业增量机遇,进一步带动主业成长。

  一带一路落地加速,有望打开海外配网市场。公司2015 年全资收购大连瑞优,大连瑞优主营电力设备出口业务,原为公司最大的外贸客户,公司借此打通出口业务渠道。中能电气2016 年6 月公告联合体中标巴西配网项目投资建设与30 年特许经营权,投资4.93 亿元、每年特许经营收益0.78 亿元,未来公司有望复制合资模式加快海外电网运营项目布局。

  风险提示:配网建设低于预期风险;海外市场拓展低于预期风险。


  中国中冶(601618)年报点评:业务结构优化 国改红利可期

  事件

  公司发布2016 年度报告,实现营收2195.58 亿,微涨1.03%,归母净利润53.76 亿,同比增长11.96%;全年新签合同额5024.04亿,同比增长25.10%。

  简评

  业绩稳健,订单持续高增长

  2016 年公司实现营收2195.58 亿,微涨1.03%,归母净利润53.76亿,同比增长11.96%;工程承包业务占比84.1%,同比增长0.72%,拉低营收增长;报告期内公司新签订单突破5000 亿大关,为5024.04 亿,同比增长25.10%,连续三年实现高增长,CAGR 高达25.3%,为2017 年业绩增长奠定坚实基础。

  盈利保持稳健,现金流显著改善

  2016 年公司毛利率12.84%,下降0.28 个百分点,剔除营改增影响,上升0.8 个百分点,主要系房地产业务比重和毛利率提升所致;公司净利率2.72%,提升0.44 个百分点;报告期内,公司经营性净现金流同比增长20.84%,显著改善。

  业务结构优化,PPP、新基建成绩靓丽

  经过不断的业务转型,公司传统冶金业务在工程承包业务中的占比大幅下降,2016 年仅为25.43%,房建、基建业务快速提升,比重分别为46.92%、16.98%;订单层面,2016 年公司新签工程合同额4,560 亿元中,冶金工程合同额仅为458 亿,非冶金工程合同额4,102 亿,占比90%; 2016 年公司中标PPP 项目122 个,总投资2537.85 亿,带动施工合同额1750.5 亿,其中地下管廊业务全年中标 39 个 PPP 和施工总承包项目,中标里程 508.4 公里,投资额 501.3 亿。PPP 模式带动新型基建业务将进一步加速公司的业务转型升级。

  国改红利释放可期,一带一路加速推进

  报告期内公司控股股东中冶集团与中国五矿集团实施战略重组,公司与中国五矿在地产业务、资源开发以及工程建设方面存在业务重合,未来有望受益同业竞争问题的解决。另一方面可以借助中国五矿在海外的业务渠道,布局欧洲、东南亚等市场,有利于享受一路一带战略政策红利;2016 年公司加强海外市场拓展,新签合同额573.1 亿元,同比增长39.5%,占新签合同比重 11.4%。

  海外收入124 亿元,占总营收仅5.6%。我们认为随着一带一路战略的扎实推进,公司海外业务比重将快速提升。

  投资与推荐

  我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.30、0.34、0.38 元,对应PE 分别为17X、15X、13X,给予增持评级!


  中国中车(601766)年报点评:全年业绩符合预期 国际新签订单数增长迅猛

  报告摘要:

  年报摘要:2016年,公司实现营业收入2297.22 亿元,降幅为5.04%;实现归属于母公司所有者的净利润112.96 亿元,降幅为4.42%。2016年12 月末,公司合并资产总额为3383.11 亿元,增幅为8.54%;所有者权益为1238.05 亿元,增幅为9.01%,资产负债率为63.41%,比年初下降0.15 个百分点。2016 年,公司新签订单约2626 亿元(其中国际业务签约额约81 亿美元,同比增长40%),期末在手订单约1881亿元。

  收入与归母净利润同比下滑,全年业绩符合预期。2016 年,公司业绩下滑主要原因在于铁路装备市场的主要产品订单减少,交付量下降所致。铁路装备占比公司业务46.53%,板块业务下滑带动公司整体业绩下滑。同期,城轨与城市基础设施业务、新产业业务、现代服务业务都出现增长态势。2016 年全年招标下降,铁路装备产品交付减少导致业绩整体下滑。

  国际业务签约额大幅增长,“一带一路”推动下未来可期。2016 年,公司新签订单约2626 亿元,其中国际业务签约额约81 亿美元,同比增长40%,期末在手订单约1881 亿元。报告期内,海外业务收入同比减少,其他国家或地区营业收入下降28.30%,主要是受境外订单交付周期的影响,使当期交付的产量减少所致。但是报告期内,新签国际业务增幅巨大,未来国际市场拓展继续。

  盈利预测与投资评级:我们认为,伴随2017 年动车组招标恢复正常,全年铁路装备业务板块大概略强势反弹;同时伴随城轨市场全国范围内遍地开花,城轨业务板块将继续放量上涨;“一带一路”将会给中车带来更多国际订单。我们预计2017-2019 年EPS 为0.48 元/0.54 元/0.62元,给予“买入”评级。

  风险提示:市场拓展受阻;铁路固定资产投资低于预期;系统性风险。


  中国铁建(601186)年报点评:新签订单创新高 业绩估值有望双升

  业绩符合预期,海外收入大幅增长

  2016 年公司实现营收6293.27 亿元,同比增长4.79%,完成年初计划数的103.50%;实现归母净利润140 亿元,同比增长10.71%(扣非后增长11.60%),符合预期(我们预测增速12.18%)。公司五大业务板块中仅工业制造收入同比下滑2.36%,其余业务均增长。其中工程承包主业实现收入5401.35 亿元,占全部收入的86%,同比增长4.01%;工程先导指标勘察设计咨询业务,去年收入增长21.60%;地产业务加快去化结算,大幅增长33.66% ;物流与物贸发展趋于平稳,去年收入增长0.79%。

  投资驱动订单增速创新高,市政轨交首次突破千亿元

  公司2016 年新签合同额12191 亿元,同比增长28.49%,创近六年新高,完成年初计划数的142.97%。其中国内占比91.15%,同比增长28.85%;除物贸订单同比下滑外,工程承包合同大幅增长31.19%,其中市政、轨交、公路合同分别同比大增246%、78%和43%,市政轨交均首次突破千亿元。公司积极通过投资带动施工的模式参与招投标,PPP 项目增长较快,2016年投融资经营新签项目合同额达2999 亿元,占新签合同总额的24.60%。

  装备制造毛利率逆势提升,融资优化降低财务费用及负债率

  公司2016 年综合毛利率同比下降2.24 个百分点至9.21%,因受营改增等影响,公司工程、设计、地产业务毛利率分别较上年下滑2.75、3.50、3.03个百分点。工业制造板块优化产品结构,毛利率逆势提升4.36 个百分点。公司净利率2.36%,较15 年提升0.13 个百分点,ROE 11.55%(扣非后10.66%)。公司期间费用率4.93%,较15 年下降0.22 个百分点,主要是财务费用率大幅下降0.30 个百分点。去年公司通过发行5 亿美元零息及34.5 亿美元票息1.5%可转债、80 亿元可续期公司债,大大优化公司融资结构,资产负债率下降1.07 个百分点至80.42%,为第三年连续下降。

  海外在手订单充足,工程及装备业务有望受益一带一路推进

  2016 年公司新签海外合同额1,078.487 亿元,占新签合同总额的8.85%,同比增长24.99%。16 年公司境外收入328.48 亿元,占比5.22%,同比增长18.85%;海外未完合同额4188.81 亿元,占全部未完合同额的21.18%,是去年海外收入的12.75 倍,海外在手订单充足。我们预计随着一带一路的推进,公司海外基建工程及装备业务有望率先实现较快增长。

  新签订单创新高,PPP 有望改善盈利提升估值,维持“增持”评级

  2016 年末公司未完合同额达1.98 万亿元,是去年营收的3.14 倍;2017年公司计划新签13200 亿元,实现营业收入6430 亿元。考虑到公司新签及在手订单超预期,我们小幅调高17 年每股收益0.03 元,未来三年EPS为1.17、1.33、1.50 元,认可给予17 年14-16 xPE,对应合理价格区间16.38-18.72 元,维持“增持”评级。

  风险提示:宏观经济波动、PPP 项目盈利下降、海外项目落地延迟等、


  中国软件(600536)年报点评:业绩增长稳健 自主可控产品创新与产业化引领者

  公司公布2016 年年报。2016 年公司实现营收45 亿元,同比增长24.8%,归母净利1.02 亿元,同比增长73.2%,扣非归母净利4979 万元,上年同期亏损3172 万元。公司报告期内子公司中标软件增资武汉芯光云,后者专注于软硬件一体云虚拟化平台,此项投资对归母净利的贡献1010 万元。

  自主软件产品增长较快,毛利率提升,研发投入持续加大。公司16 年净利增速高于收入,主要源于高毛利的自主软件产品增长较快,报告期内实现收入12.4 亿元,同比增长59%,毛利率67.2%,同比提升6.07 个百分点。报告期内公司销售费用率有所上升,由5.8%上升为7.8%;管理费用率变化不大,由31.7%下降为31.4%,报告期内公司加大对基础软件、自主可控、金税核心业务投入,整体研发投入较15 年增长25.7%,高于营收增速。

  在自主可控逐渐成为相关领域核心服务商,产品创新与产业化引领者。16 年公司在自主可控方面应用推进体现在三方面:(1)重大工程全部通过验收;(2)在重大项目准备阶段的集成能力和产品组合套餐测试中,在业内获得行业主管机关、产业同行们公认的领先地位。(3)在高新领域应用牵引下,形成了自主可控新型应用平台的构思和原型系统。公司天津麒麟操作系统应用于多个国产化替代项目,为航天科工集团提供上万套操作系统,用于其内部业务系统国产化替代工程;为我国首枚大型运载火箭长征五号火箭提供机房控制系统和维护;自主可控网络设备方面,迈普通信成功打造了行业内最完整的自主可控路由及交换机产品线,并在重要行业得以广泛试用。

  金税三期工程推广完美收官,税务产业化体系完善。16 年公司“金税三期”工程推广完美收官,全国税务征管软件版本在36 个省市区、70 个省级国、地税局的统一部署;推出新一代“电子税务局”产品解决方案,并在重庆、山西、河南等19 省国、地税上线应用;此外还中标云平台数据管理子项目,子公司长城软件开发的税务发票大数据查验平台全国上线,开启了税务大数据应用范例。公司打造完整税务业务产业链和生态体系,在局端核心征管业务领域中,公司已经成为税务唯一的支撑、支柱型供应商,步入稳定赢利阶段。

  盈利预测与投资建议。我们预测公司2017~2019 年EPS 分别为0.35 元、0.60元和0.95 元。国产化替代是当前国家高度重视信息安全背景下的确定性机会,公司是自主可控软件国家队标杆,产业链布局完善,也将显著受益未来关键领域基础软硬件的国产化,我们认为公司可享受一定估值溢价。参考可比公司估值,给予公司18 年约50 倍市盈率,6 个月目标价30 元,维持买入评级。

  风险提示。自主可控国产化替代进程不及预期。


  中国交建(601800)年报点评:一带一路出海龙头地位稳 继续发力PPP

  投资要点:

  维持增持。公司2016 年营收4317 亿元(+7%),净利167 亿元(+7%)略低于预期,主要因部分新签项目尚未确认收入,致使基建建设、疏浚业务收入下滑,下调预测公司2017/18 年EPS 至1.16/1.34 元(原1.24/1.39 元),同比增速12%/15%,考虑公司为一带一路龙头,在手订单充裕,PPP 及海外业务加速推进,提升目标价至21.06 元,2017 年17 倍PE,增持。

  毛利率小幅下滑,经营现金流持续为正。1)2016 年单季度业绩增速为17%/3%/20%/-3%,15Q4 净利基数较高;2)毛利率14.9%(-0.3pct),因营改增影响抵消基建建设、装备制造等业务的毛利率改善;3)三项费用率8.4%(+0.7pct),因市场开拓、研发费增加使管理费用率提高0.7pct;4)经营净现金流297 亿元,连续两年保持300 亿元左右的净流入;4)应收账款占总资产比1%、资产减值损失占比1.03%基本稳定,净利率4%(+0.1pct)。

  投资类订单高增长,海外业务加速推进。公司2016年1)新签合同7308亿元(+12%),2016年底在执行未完成合同超万亿元,订单充足保障业绩高增长;2)海外新签合同2238亿元(+43%),占新签合同额31%,其中基建建设业务2059亿元(+51%)占92%,公司为国内基建出海龙头,随一带一路深入推进将持续发力海外市场;3)新签投资类业务(PPP/BOT等)1741亿元(+76%),2017年有望密集落地,且国内PPP资产证券化已落地,公司有望受益;4)母公司中交集团为国有资本投资公司试点企业,积极推进“五商”中交战略,评级/产业投资将获利好,且后续更多国改事项可期。

  风险提示:PPP 订单落地、海外业务、国改进展低于预期等。

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