机构推荐黑马股：节后10只个股迎掘金机会

　　天神娱乐(002354,股吧)：游戏+广告+影视泛娱乐平台 买入评级

　　安信证券 研究员：焦娟 王中骁

　　■公司3月30日公布年报：

　　2016年公司实现营业收入、归母净利润分别为16.75亿、5.47亿，分别同增78.02%、50.99%；EPS为1.87元，同比增长17.61%；利润分配预案为每10股派发现金红利4.54元（含税）、每10股转增20股。同时公司公布2017年一季度业绩预告，预计实现归母净利润1.86亿-2.40亿，同比增长71.9%-121.8%。

　　分业务看，公司页游、手游、互联网广告投放、应用分发收入、技术及咨询服务分别实现营业收入1.07亿、3.88亿、6.05亿、5.55亿、0.20亿，分别同比增长-51.16%、184.36%、368.38%、22.59%、471.22%。其中互联网广告投放收入大幅增长主要因为公司互联网广告业务实力强劲且AvazuInc.及上海麦橙100%股权2015年10月底并表，2016年1-10月互联网广告收入同比大幅增加。

　　公司毛利率为59.28%，同比下降9.41个百分点，主要系公司互联网广告收入和应用分发收入毛利率相比游戏毛利率较低且体量较大，降低了公司的毛利率水平。公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为4.55%、20.52%、0.87%，分别上升2.97、-3.52、-4.58个百分点。

　　■点评：

　　全年业绩符合预期，打造“游戏+广告+影视”泛娱乐平台。公司深入整合游戏研发、发行、渠道产业链上下游，以游戏为核心拓展广告、影视、教育等业务。

　　精研页游/手游，整合发行+渠道，乘移动出海东风。公司页游起家，后切入手游研发，围绕游戏研发先后整合分发渠道及海外发行平台，提升公司游戏业务整体实力。游戏研发方面，公司推出多款精品页/手游，其中手游《苍穹变》上线以来月均流水达4500万；《坦克风云》、《超级舰队》累计用户数分别突破3500万、1700万，两款游戏累计收入达到1.62亿；《黎明之光》充值流水达1.7亿。

　　发行方面，幻想悦游旗下优质海外发行平台绿洲游戏专注于中东、南美、欧洲等地的游戏发行，建立了完善发行渠道，预计公司将受益于移动出海大趋势。渠道方面，移动应用分发平台爱思助手渠道实力强劲，活跃用户、App分发量及营收处于国内第三方IOS分发平台前列，爱思助手App日均分发量712万，月活超过2000万，总用户数破亿。

　　整合在线棋牌，用户流量优势助力公司泛娱乐布局。2016年公司收购一花科技，通过并购基金收购无锡新游、口袋科技64.1%和51%股权，一花科技、无锡新游及口袋科技主营在线棋牌类游戏研运，拓宽公司研运游戏细分类型，而且棋牌类游戏生命周期长、用户粘性高、用户基数大，为公司带来庞大用户流量，利好公司泛娱乐布局。

　　布局移动互联网及内容营销，与游戏形成强大协同作用。公司先后收购全球领先的移动互联网广告平台AvazuInc.、幻想悦游（旗下北京初聚专注于移动互联网广告的程序化、精准化投放）、国内内容整合营销龙头合润传媒。

　　优秀营销能力提升公司业绩同时，有效助力公司精品游戏营销推广，形成强大协同作用。2016年，AvazuInc.付费客户超过1800个，移动DSP系统客户数量超过900个；北京初聚旗下互联网广告平台实现单月最高广告展示69亿次，单月最高点击数近7300万次，单月最高广告转化数超过122万个；合润传媒每年服务20余部电影、200余部电视剧、80集微电影。

　　深入挖掘IP价值，影游联动打开泛娱乐布局新局面。公司取得包括《琅琊榜》（影视）；《遮天》、《将夜》、《武动乾坤》（文学）；《妖神记》（动漫）等在内的优质IP资源，与公司页游及手游形成强大联动效应，有效提升公司品牌价值及业绩表现。

　　时代新材(600458,股吧)：BOGE业绩持续向好 买入评级

　　西南证券(600369,股吧)研究员：商艾华

　　事件：公司发布2016年年报，报告期内实现营收116.4亿元，同比增长7.5%；实现归母净利润2.4亿元，同比下降5.3%。同时，公司拟向全体股东每10股派发现金股利1.00元（含税）。

　　轨交业务带动业绩增长，经营性利润显著提升。报告期内，由于客车配件收入增长及海外出口收入增长，公司轨交业务同比增长24.3%至25.1亿元，带动公司收入稳步增长。公司实现扣非净利润1.4亿元，同比下降35.9%，业绩面临短期低点，主要原因是受欧元贬值影响汇兑损失较大。

　　去除非经常损益及汇兑损益影响，公司报告期内实现净利润约1.9亿元，较15年同期可比口径的业绩增长23.8%，同比改善较大。同时，公司管理费用同比增加约1亿元拖累业绩释放，而主要的管理费用增长来源在于技术开发费和职工薪酬福利的增加。

　　我们认为公司毛利率将继续稳步提升，盈利能力持续得到改善。

　　BOGE业务转好，铁路投资保持高位助力公司业务发展。15年BOGE实现盈利559万欧元，2016年BOGE公司实现盈利628万欧元，同比增长12.3%，业绩持续向好，公司对BOGE盈利改善的效应逐步显现。我们认为通过海外公司减亏、中国区扩产和提高协同效应等手段，BOGE未来利润率有望逐渐回升，业绩向上空间广阔。

　　根据《中长期铁路网规划》，2020年我国高铁营业里程达到3万公里，五年内新增1.1万公里，CAGR超过20%。公司作为国内轨交减振装备的绝对龙头，有望受益铁路基建投资的稳定增长，且伴随国家“一带一路”政策的开展，出口有望成为公司轨交减振业务的重要增量。

　　维修方面，16年起动车组开始进入4-5级检修，伴随我国动车保有量的日益增加与运营年限变长，后维修市场将逐步打开，时代新材也将率先受益于维修市场的潜力释放。PI项目推进有条不紊，期待新材料业务放量。

　　报告期内，公司完成了进口PI膜生产线工艺包设计，具备了生产7微米至125微米不同厚度产品的能力，目前该生产线设备安装和工厂附属配套设施全部完成，正进入调试阶段。我们认为PI膜项目投产后将明显提高公司利润水平，为公司注入新的增长活力。

　　除此之外，公司芳纶材料也获得了可喜突破，还有特种尼龙等十余个高新材料项目储备，若未来陆续投产，将为公司提供新的利润增长点。

　　盈利预测及评级：公司管理费用率增加，我们调整盈利预测，预计公司2017-2019年EPS分别为0.43元、0.67元和0.88元，对应动态PE为36倍、23倍和17倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：新材料项目进展低于预期的风险、BOGE公司整合进度及业绩不及预期的风险、汇率变化对公司业绩造成波动性影响的风险。

　　东江环保：看好危废龙头的综合协同发展之路 买入评级

　　中信建投研究员：王祎佳

　　事件公司发布2016年年度报告东江环保公布2016年年度报告，实现营业收入26.17亿元，同比增长8.91%；实现归母净利润5.34亿元，同比增长60.53%；实现扣非归母净利润3.79亿元，同比增长27.39%；EPS0.62元/股，ROE17.65%。公司2016年度利润分配预案为每10股派发现金红利1.21元（含税）。

　　简评危废产能进一步释放，无害化处理占比提高报告期内，公司持续加快布局市场前景较好的焚烧、填埋、物化等危废无害化业务，拥有国家危险废物名录中46大类中的44类危废经营资质，已取得工业危险废物资质150万吨/年。

　　得益于沿海固废、如东大恒等新建无害化项目相继运营释放产能，2016年公司工业废物处理处置服务收入8.43亿元，同比大增43.65%，毛利率49.98%，高毛利的无害化业务占比进一步提高，已超过32%。另外，公司通过转让清远东江及湖北东江100%股权方式剥离了部分家电拆解资产，取得的投资收益加上政府补贴构成1.55亿元非经常性损益的主要部分，对归母净利润产生可观贡献。

　　业务结构不断优化，环保工程拓展可圈可点公司业务结构不断优化，资源化产品和市政废物处置收入分别同比增长2.34%、12.16%，毛利率分别为32.92%和21.82%，同比增长2.49和4.23个百分点。

　　公司积极打造综合环保服务平台，稳步推进工业废水、市政生活污水处理工程的拓展，新签约环保工程项目14个，合同金额2.21亿元，成功承接湖北江陵污水处理厂项目、阳新项目等一批工业和市政污水处理工程新项目。报告期内环境工程及服务收入2.45亿元，同比增长22.74%，毛利率24.01%同比基本持平。

　　国企资源注入加速项目拓展，区域布局已形成2016年10月，公司控股股东变更为广晟公司，实际控制人变更为广东省国资委，形成了以国有资本主导，民营资本助力的资本结构。我们认为，公司将利用广晟公司的优势，深挖广东省地方业务空间，加快项目拓展和落地，并辐射全国。

　　目前，公司控股河北衡水睿韬，结合山东项目布点，已形成环渤海初步布局，未来将重点拓展江西、福建、湖北等省，实现“夯实珠三角、做大长三角、谋篇京津冀环渤海、布局中西部市场”的区域拓展战略。

　　新华保险(601336,股吧)：战略转型开始兑现 买入评级

　　东吴证券(601555,股吧)研究员：丁文韬 王维逸 胡翔

　　事件：

　　新华保险发布16年年报：公司实现归属于母公司股东净利润49.4亿元，同比-42.5%，对应EPS1.58元；归属于母公司净资产591.2亿元，环比年初+2.2%，对应BPS18.95元；EV1294.5亿元，较年初+17.0%（同口径），对应EVPS41.5元；NBV104.5亿，同比+36.4%（同口径）。公司16年拟派发现金红利0.48元/股，同比15年大幅增长71%。

　　投资要点业绩下降符合预期，投资下降+准备金折现率变化所致。公司16年实现净利润49.4亿元，同比-42.5%，由于此前已经公告，符合市场预期。2016年公司业绩同比下滑主要因为：1）16年股市波动+低利率导致总投资收益率同比下降240BP至5.1%，浮盈亦较年初缩水27.4亿元至9.2亿元；2）750天国债收益率移动平均在16年快速下行导致准备金补提，精算假设变更对税前利润影响为-62.5亿元。

　　期缴新单高增速超预期，战略转型开始兑现。公司近年来坚持转型发展个险高价值业务成果开始兑现：

　　1）公司16年个险渠道新单大幅增长28.0%，高价值的期缴新单强劲增长39.6%超预期，低价值的趸交新单-17.3%；

　　2）银保渠道坚持转型期缴业务成果显现：高价值的期缴新单大增46.3%，低价值的趸交新单-35.6%。

　　在低利率环境中，发力期缴+收缩趸交的战略具有重大战略意义：这将帮助公司有效控制负债端资金成本+节约资本消耗，利好公司长期盈利能力。

　　17年准备金补提影响见底带来业绩拐点+EV假设调整提高认可度。

　　1）750天国债收益率移动平均下行造成的16年准备金补提，对16年税前利润影响为-62.5亿元（包括其他精算假设变动影响）。根据测算，准备金补提对17年税前利润的影响约-50亿元（假设17年不调整流动性溢价假设），18年影响出清，17年下半年有望迎来业绩拐点。

　　2）EV计算标准变化（偿一代切换至偿二代）导致公司EV上升12.8%，长期投资收益率假设下调（5.5%至5.0%）导致公司EV下降6.1%，我们认为长期投资收益假设的调整符合市场对于中国远期投资收益的预期，或将提高市场对于EV结果作为保险估值基础的认可度。

　　盈利预测及投资建议公司2016年业绩下行符合市场预期，对估值的负面影响基本见底。公司长期坚持发力期缴业务+收缩趸交的战略逐步兑现，这在利率下行的大环境中具有重大战略意义：尽管短期保费规模增速承压，但是转型后公司可有效控制负债端成本，长期盈利能力显著提升。

　　预计公司17/18/19年EPS分别为1.90/2.75/2.88元。目前公司17PEV仅0.84倍，处于绝对底部，安全边际极高。短期来看，股息提升+利率拐点+业绩拐点有望催化股价，公司估值有望较大幅度向上修复，我们认为公司合理估值为1.10倍17PEV，对应目标54.53元/股，维持“买入”评级。

　　葛洲坝(600068,股吧)：未来快速增长信心仍强 买入评级

　　中泰证券 研究员：夏天 杨涛

　　投资要点PPP及环保驱动营收及利润快速增长，业绩符合预期。公司2016年营业收入1003亿元，同比增长22%，归母净利润34亿元，同比增长27%。

　　扣非归母净利润同比增长22%。业绩加速增长的主要原因为：

　　1）PPP提升施工业务利润率；

　　2）环保业务并表；

　　3）营业外收入大幅增长。

　　从业务结构上来看，工程施工/环保/房地产/水泥/民用爆破/投资/装备制造收入同比增长10%/111%/53%/8%/1%/16%/149%，毛利润分别增长14%/47%/23%/2%/-19%/14%/61%，环保和房地产驱动收入快速增长，水泥与民爆拖累毛利润增速，施工毛利润增速不高主要因营改增前后口径变化。

　　从地域上看，国内业务收入823亿元，同比增长28%；国外业务收入174亿元，同比下降1%，国内业务是本期收入增长主要来源。新签订单快速增长，2017年经营计划显示高增长信心。公司公告2016年新签合同额人民币2136亿元，为年计划的107%，比去年同期增长17.6%。

　　新签订单扭转前三季度同比下滑的情况（前三季度同比下滑16.7%），在去年较高基数上进一步实现较快增长，超额完成年度签单计划。新签国内合同1430亿元，比去年同期增长28%；新签国外合同706亿元，约占新签合同总额的33%，比去年同期增长1.5%。

　　2017年合同签约计划2400亿元，较2016年实际签约增加12%，营业收入计划1200亿元，较2016年收入增长20%，显示出公司对今年继续快速增长的较强信心。毛利率有所下滑，现金流改善，营业外收入大幅增长。

　　公司2016年毛利率13.05%，较去年同期下降0.96个pct，主要因房地产、环保等子行业毛利率出现下滑，施工毛利率略微提升，但考虑到营改增的影响，实际盈利能力大幅增强。营业税金及附加占收入比1.21%，较去年下降1.12个pct。

　　期间费用率7.48%，同比增加0.33个pct，其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.18/-0.24/+0.39个pct，销售费用增加主要是由于销售收入增长，相应的运输费用和代销费用随之增加；财务费用率提升主要由于设定受益计划负债的净利息成本、汇兑损失及手续费较上年同期所致。

　　营业外收入大幅增加7.51亿，主要原因是本期收到政府补助较去年大幅增加6.98亿（其中大部分是增值税返还5.28亿，去年同期无）。实现投资收益1.91亿，减少1.21亿，主要是本期处置金融资产获得收益减少。归母净利率3.39%，同比提升0.13个pct。经营性现金流净额-34.28亿元，去年同期为-47.50亿元，增加13.21亿元，收现比与付现比分别为84.59%/96.33%，较去年变化+4.55/+3.81个pct。

　　五粮液(000858,股吧)：分红力度加大 买入评级

　　安信证券 研究员：苏铖

　　事件：公司披露2016年报，2016年公司实现营业总收入245.44亿元，同比增长13.32%；实现归属上市公司股东净利润67.85亿元，同比增长9.8%。公司2016年利润分配预案为10股派9元(含税)，分红率达到50.36%，股息率2.11%。

　　4季度发货偏紧，导致年度利润增速略低于预期，巨额预收款进入2017年。

　　公司2016年利润增速略低于预期，每股收益1.79元，略低于市场1.90元附近的一致预期，我们认为主要原因在于4季度收入确认较为不积极，导致4季度每股收益0.44元，同比仅增长7%，低于前三季度累计同比增速（约11%），从提价角度推算，2016年4季度五粮液单品发货量确认同比几乎无增长，甚至略有下降；4季度发货不积极，为顺利实施739新出厂价做出牺牲，但公司也带着年末高位的预收款进入2017年，2016年底，公司预收款余额62.99亿元，环比仅略减少4.24亿元。

　　五粮液高端白酒2017年形势更好，向上拐点已到。糖酒会期间，公司在经销商大会上明确指出“集团和股份公司都完成了收入和利润指标，五粮液系列酒均实现增长，五粮液顺价销售目标基本实现”。2016年以来，高端白酒已经从挤压式增长转向稳步扩容式增长，整体形势向好更加明确，在2017年茅台(600519,股吧)“量紧价升”的大背景下，五粮液从价格上而言讲直接受益。

　　2017年五粮液加强预期引导，坚持“优质投放，增量溢价，违规减量”，围绕品牌和渠道建设两大核心任务，提升执行力，有望实现更有质量的增长。开局良好，集团换帅，改革预期仍多。公司1季度预计开局良好，一方面春节动销良好，综合库存真正降到历史低位，据渠道调研反馈，春节期间，历史库存大量消化，使得执行新价格体系的基础空前夯实；

　　另一方面，截止2月底，经销商打款完成较好，普遍打款全年任务的50%，但实际发货比例较低，因此我们估计一季度末预收账款余额仍然可观。糖酒会我们观察到五粮液经销商数量和信心都有明显提升，得益于五粮液加强渠道和终端的开发和管理，对既定政策的良好坚持。

　　投资建议：2016年以来，五粮液给予市场更多信心，无论从价格政策坚持和渠道操作精细化方面，还是从投资者沟通方面，随着公司员工激励落定，集团迎来经济工作背景的董事长就任，公司深化改革的预期再提升。调高6个月目标价至52.00元，相当于2018年21倍的动态市盈率。

　　风险提示：行业向好不达预期。

　　苏泊尔(002032,股吧)：出口逐步改善 买入评级

　　申万宏源(000166,股吧)研究员：刘迟到 周海晨

　　投资要点：

　　公司2016年业绩符合预期。公司2016年实现营业收入119.47亿元，同比增长9.51%，实现归属于上市公司股东净利润10.78亿元，同比增长21.21%，对应EPS为1.71元。其中第四季度公司营业收入31.16亿元，同比增长18.41%，净利润3.35亿元，同比增长33.09%，对应EPS为0.53元。

　　内销收入快速增长，出口增速环比改善明显。

　　1）分产品看，公司2016年炊具销量4580万只，同比下滑8.04%，产品结构改善带来均价提升7.8%，炊具业务收入43.57亿元，同比仅下降0.82%；小家电收入74.65亿元，同比增长17.10%，销量5306.6万台，同比增长18.33%，均价下滑1%，公司主要小家电产品市场占有率持续提升，预计全年电磁炉、电饭煲和电压力锅零售量份额同比增长4.8、2.9和4.5个百分点。

　　2）分内外销看，公司2016年内销84.36亿元，同比增长16.04%，得益于持续深化KA渠道的合作、拓展三四级市场网点覆盖密度以及电商渠道的快速增长，公司渠道下沉领先，将享受三四线市场小家电普及需求快速增长带来的红利。

　　2016年出收入口35.11亿元，同比下滑3.54%，其中来自SEB集团的订单收入同比下降2%至31.69亿元，主要系炊具业务的订单减少，但小家电订单持续增长。并且公司2016年下半年出口收入同比下滑2.58%，相比上半年13.65%的下滑幅度呈现明显改善，公司预计2017年与SEB集团关联交易额约36.88亿元，同比增长16%。我们预计2017年一季度公司出口业务将迎来复苏，带来公司业绩持续改善。

　　产品结构优化与电商占比提升带动公司毛利率提升。2016年公司毛利率同比提升1.56个百分点至30.53%，其中第四季度同比增长1.47个百分点，消费升级带来的产品结构优化以及电商占比提升（线上毛利率高于线下5个百分点左右）对毛利率提升贡献较大。

　　公司期间费用率同比上涨1.27个百分点至18.91%，主要系销售费用率同比增长1.35个百分点，政府补贴同比上升65%至5386万元，综上公司净利率同比增长0.45个百分点。尽管原材料成本出现上涨，预计公司通过优化工艺和提升均价来缓解压力。

　　高端品牌与新品类拓展成为增长点。2016年公司从SEB集团引入拉歌蒂尼品牌，作为全球顶级厨具品牌的代表，将锁定高端消费群体，将进一步完善公司品牌梯度。环境家居电器业务目前主要在渠道、品牌的推广，得益于公司股东SEB在非厨房小家电品类的深厚积累，预计未来将逐步形成规模效应。

　　盈利预测与投资评级。公司2016年业绩符合预期，我们分别维持公司2017-2018年每股收益2.07元和2.53元的预测，新增2019年每股盈利预测3.01元，对应的动态市盈率分别为19倍、15倍和13倍，公司内销受益于三四线渠道快速增长、出口业务逐渐复苏和新品类拓展提成长新空间，我们维持公司“买入”投资评级。

　　中设集团：EPC+PPP迎来新机遇买入评级

　　中泰证券 研究员：夏天

　　投资要点收入和盈利快速增长，省外业务贡献显著。公司2016年收入19.91亿元，同增42.51%；归母净利润2.10亿元，同增30.95%。分季度来看，Q1-Q4收入同比增长28.38%、28.31%、49.97%、54.17%，呈现逐季增长趋势。

　　归母净利润同比增长15.36%、31.70%、60.10%、30.28%。分区域来看，省内外收入分别为11.49/8.29亿元，同比增长30.72%/65.90%，占比为52%/48%。拟每10股派3.10元（含税）。毛利率显著下滑，经营性现金流净额持续优异。公司2016年毛利率33.95%，较去年同期下滑5.28个pct。

　　主要原因为公司勘察设计/规划研究/试验检测/工程管理毛利率均出现不同程度下滑，分别-3.60/-12.35/-2.80/-9.70个pct。期间费用率17.88%，同比下降3.28个pct，主要受收入规模增长所致。其中销售/管理/财务费用率分别变动-1.29/-1.84/-0.15个pct，销售费用变动主要是承接业务额增加，专业地区市场拓展以及扬州设计院合并费用增加所致；

　　管理费用变动主要为合并扬州设计院带来的薪酬支出及相关费用增加所致。所得税率较去年同期增加0.84个pct。归母净利率10.54%，同比下滑0.93个pct。经营性现金流净额2.72亿元，去年同期为1.18亿元。收现比与付现比分别为97.16%/100.50%，较去年变化+2.86/-10.80个pct。

　　持续受益“十三五”交通规划投资，“一带一路”项目经验丰富。根据《“十三五”现代综合交通运输体系发展规划》，在“十三五”期间，交通运输总投资规模将要达到15万亿，较“十二五”同比增长20%。其中铁路、公路、民航、水运分别投资3.5万亿，7.8万亿，0.65万亿和0.5万亿。

　　预计高铁增加1.1万公里、公路增加约32万公里、高速公路增加3万公里、城市轨交增加2700公里，民用航空机场增加50个。公司收购宁夏公路院布局西部市场，有望分享新疆基建盛宴。此外，公司在“一带一路”相关区域承接的项目累计已超过200个，其中等级公路里程超过1000公里；等级航道超过200公里；市政道路超过200公里，项目运作经验丰富，有望持续受益“一带一路”战略。

　　EPC+PPP有望带来新机遇。去年公司承接了南通港洋口港EPC总承包项目，合同总额8.7亿元，占2016收入的44%，为公司积累了工程总承包业务的宝贵经验，有利于后续EPC业务的进一步开拓；此外，公司成功运作了南京溧水无想山风景区停车场PPP项目，台辉高速公路、绥大高速公路等PPP项目。

　　其中河南台辉高速PPP项目是公司联合大型央企中标且共同实质出资组建项目公司的典型案例，为公司后续异地复制提供了宝贵经验。后续预计公司有望借PPP浪潮实现收入快速增长。新管理层+股权激励出台+订单加速，公司发展进入崭新阶段。

　　公司近期公布了新一届管理层，不论对公司管理经营还是资本市场形象都可能带来积极变化。公司新公告限制性股票激励方案，绑定高管和核心层，有助于公司长期稳定发展。公司全年新签订单39.50亿元，同比翻番，为2016年收入的1.98倍，充足的在手订单有望保障业绩稳步增长。

　　风险提示事件：交通基建投资下滑风险、省外业务开拓不达预期风险、PPP业务不达预期风险。

　　投资建议：我们预测公司2017年-2019年的净利润分别为3.05、3.92、4.77亿元，EPS分别为1.46/1.85/2.25元，2016-2019年净利润CAGR为31.50%。

　　当前股价对应35倍PE，考虑到公司外延并购潜力巨大，给予51.10元目标价，买入评级。

　　华兰生物(002007,股吧)：采浆量破千吨，业绩快速增长

　　东吴证券 全铭,焦德智

　　一、 事件： 近日我们对华兰生物进行了跟踪调研。

　　二、 我们的观点： 血液制品优势明显， 疫苗产品迈向国际市场，公司在研产品丰富

　　2012 年以来，公司营业收入与扣非归母净利润均实现稳定增长， 并且增速呈逐年上升趋势，表明了公司的良好发展状况。公司多年来深耕血液制品行业，同时有计划的发展疫苗领域，未来也将逐步涉足单抗药物的研发与生产业务。 公司整体的规划与长期发展值得关注。

　　2016 年公司实现营业收入 19.34 亿元，同比增长 31.45%；归属于上市公司所有者的净利润为 7.8 亿元，同比增长 32.45%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 6.79 亿元，同比增长33.96%， 符合预期。

　　同时公司公告 2016 年分红预案，拟每 10 股派 4 元

　　1、 血液制品优势逐渐显现， 市场潜力与政策利好同时助力。血液制品是公司的主营业务， 其占营收比重高达 93.8%。公司长期深耕血液制品，积累了从浆站运营、采浆规模、 到血液制品的生产与销售的一些列优势。

　　1） 血液制品品种齐全，适应市场变化能力突出。公司生产的血液制品从生产规模到产品规格均居国内同行业首位。公司目前生产的血液制品覆盖了白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子三大类共计 11 个产品，是国内少数可从血浆中提取 6 种组分的血液制品生产企业。由于公司可生产的产品种类齐全，适应市场变化的能力最为突出。 公司根据市场需求的变化快速调整自己的产品结构， 能够最大化利用血浆组分制成收益最高的产品组合，有效的提高公司受益。

　　2） 扩张浆站数量、提高浆站采浆能力， 持续提高核心竞争力。

　　血液制品行业处于浆源扩张受限，而市场需求极为旺盛的供需关系，导致血液制品长期供不应求。 目前我国血浆实际需求量超过 1.2 万吨，而 2016 年总采浆量仅为~7,000 吨左右，缺口明显。 我国 2001 年起不再新批血液制品企业，同时血浆站设立审批的制度非常严格，使得提高血浆采集量成为血液制品企业发展的核心价值。

　　2016 年，采浆量排名前四的企业约占全国采浆量的 60%， 其中华兰生物采浆量突破 1,000 吨，增速达 40%， 约占比行业采浆量的 15%。扩张浆站数量、提高浆站采浆能力，公司步步为营，持续提高核心竞争力。华兰生物 2016 年共有浆站 23 个，其中云阳与浚县浆站于 2016 年 8 月新投入运营，已经逐步体现采浆能力。 

　　截止目前， 公司浆站主要分布于人口密集和采浆能力较强的省份，包括重庆（ 8 个浆站、 6 个分浆站）、广西（ 4 个浆站）、 河南（ 4个浆站） 和贵州（ 1 个浆站） 等省份。 随着云阳浆站、浚县浆站及 6 个在 15 年底16 年初建成浆站采浆能力的释放，公司整体采浆量将进一步提升， 我们估算 2017年公司采浆量将达到 1,200-1,300 吨， 实现同比 20%-30%的增长。

　　3） 批签发数量增长迅猛， 确保销售收入大幅提高。

　　2014 年今， 公司血液制品生产量和销售量均实现稳定增长， 我们预计 2017年销售量和生产量将继续维持较高的增速。

　　2016 年公司血液制品产品批签发数量出现大幅度提升，其中人血白蛋白批签发 254 万瓶，同比增长 54%；静丙批签发 166 万瓶，同比增长 87%；凝血因子VIII 批签发 48 万瓶，同比增长 62%；人凝血酶原复合物批签发 43 万瓶，同比增长 69%。 

　　2016 年同期公司血液制品库存量增长迅猛，同比增长 92.83%。 产品批签发数量的提升，是公司销售收入高速增长的保证；而产品库存的增长则表明了公司采浆能力与生产能力的提升。由于血液制品销售长期处于供不应求的状况，有鉴于公司批签发与血液制品生产能力的提升，我们判断公司在 2017 年的销售收入仍具备足够提升空间

　　2、 血制品提价为行业注入新的活力与利润弹性。

　　2015 年药品最高零售价取消后， 血液制品长期供小于求的关系，为整个行业提价提供了空间。 在血液制品涨价的大趋势下， 公司血液制品产品齐全， 可以有效调整产品生产结构，公司受益弹性巨大。

　　3、 医保目录调整公司获益显着。

　　2017 版医保目录调整，白蛋白、静注人免疫球蛋白、人凝血酶原复合物、人纤维蛋白原的报销范围均出现增加。上述产品公司均有生产，其中公司营收占比居于前卫的两大品种——白蛋白和静丙，以及市场占有率第一的品种——凝血因子 VIII 和人凝血酶原复合物将获益最为明显。医保目录调整是对血液制品行业的整体利好， 而公司品种丰富、产能突出，行业利好对公司的长期发展助力显着。

　　4、 国内疫苗市场短期调整， 出口业务为长期添动力。

　　公司疫苗产品 2015 年持续稳定增长， 2015 年其出现下滑。 2016 年该板块营收为 1.09 亿元，同比降低 1.99%， 销售量与生产量分别下降 60.31%与 35.07%。公司销售量下降主要由“山东疫苗事件”带来的不利影响造成，但公司积极调整疫苗产品结构，使得收入下降幅度处于低位。 2015 年公司流感疫苗获得 WHO 认证， 2016 年实现出口， 销售收入 77.9 万元。公司目前正在积极推进 ACYW135群脑膜炎球菌疫苗 WHO 预认证工作，努力开拓国际市场。

　　公司在研的疫苗产品丰富，其中冻干人用狂犬病疫苗（ Vero 细胞）完成 III期临床试验，并已进入申报文号阶段； H7N9 流感病毒疫苗完成 I 期临床试验，已启动 II 期临床试验；四价流感病毒裂解疫苗已完成 III 临床试验，目前正在准备申报文号；吸附破伤风疫苗正在开展 III 期临床试验。

　　目前疫苗只占公司收入的 5.63%，随着国际市场的开拓和在研疫苗产品的逐步上市， 公司疫苗板块业务将逐步走出“山东疫苗事件”的影响，成为拉动公司利润又一动力。

　　三、 盈利预测与投资建议

　　我们预计 2017-2019 年公司营业收入为 25.72 亿元、33.02 亿元和 41.98 亿元，归属母公司净利润为 10.23 亿元、 13.61 亿元和 17.05 亿元。 对应 EPS 分别为 1.1元、 1.46 元和 1.83 元。我们认为公司血液制品产品齐全、 采浆能力强，在公司采浆量持续提升和政策向好的趋势下，公司受益显着。 同时， 公司疫苗产品国际化有望实现突破，在研品种丰富，为公司注入新的增长点。 因此， 我们首次覆盖，给予“增持”评级。

　　四、 风险提示

　　产品安全性导致的潜在风险； 毛利率下降的风险； 单采血浆站监管风险；国家疫苗和血液制品的政策风险；新产品开发低于预期的风险。

　　广弘控股(000529,股吧)：经营持续向好，地价重估提供极高安全边际

　　事件：

　　公司2016 年实现营业收入20.67 亿元，同比增长7.23%，实现归属于母公司净利润1.06 亿元，同比增长40.65%，EPS 为0.18 元。同时公司拟以2016 年年末总股本5.84 亿股为基数，向全体股东每股派现金红利0.45元，合计分配现金红利2627 万元。

　　点评：

　　公司目前的主要业务包括食品经营与图书发行两大类，自2015 年末完成混合所有制改革后，经营业绩出现明显好转。2016 年公司食品类业务的总体毛利率提升3.3 个百分点，是公司净利润快速增长的主要原因。其中，种禽销售实现收入9161 万元，毛利率由负转正。

　　种猪、肉猪及猪苗销售共实现收入8774 万元，平均毛利率大幅增加约30%。此外，冻品销售及冷库经营等核心业务收入较去年稍有增长，合计营业收入约1.51 亿元；冷库经营毛利率达45.10%，较去年继续增长近4 个百分点。教育方面，公司图书发行收入保持稳定增长，实现收入9.03 亿元，增长6.70%，毛利率为18.78%，基本同去年持平。

　　经营持续向好，地价重估提供安全边际：

　　2016年，“广弘冻肉”在广东国际商品交易中心上线，公司成为国内首家在大宗商品现货交易平台上线“冷冻肉产品”的企业，冷冻产品影响力有望继续增强。公司“冷库+市场”经营模式不断朝高端冷链物流中心转型，省内冷链物流行业地位可得进一步稳固。

　　另外，公司不断推进落实图书信息系统建设，为后续教材发行资质申办和体系建设打下良好基础。目前，公司仍持有位于广州、中山及佛山的三块空闲土地，工业转商住变现后将为公司带来超过80亿元的现金，安全边际极高。

　　目标价13 元，上调至“买入”评级：我们预测公司2017 到2019 年EPS 分别为0.22 元，0.25 元，0.28 元，目标价13 元，上调至“买入”评级。

　　风险提示：

　　食品安全的风险；土地变现进度不达预期的风险。