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西山煤电：山西国企改革龙头，焦煤盈利有望大幅提升

公司概况：炼焦煤产能约2900 万吨，16 年净利4.3 亿元

公司是炼焦煤行业龙头，主要煤种是焦煤、肥煤等优质煤种。公司主要煤矿位于山西晋中基地，下辖西曲、镇城底、马兰、西铭、斜沟、生辉等在产矿，产能2900 万吨。

16 年净利润4.3 亿元，同比增长208%，折合每股收益0.14元。其中1-4 季度EPS 分别为0.02 元、0.02 元、0.03 元和0.07 元。季度环比稳步提升。

煤炭业务：精煤洗出率行业领先，整合矿产能将逐步释放近年来公司煤炭产量保持稳定，原煤产量稳定在2800 万吨左右。公司洗精煤产品主要为焦煤，精煤洗出率保持在46-48%之间，处于行业领先水平。15 年和16 年公司煤炭产量分别为2788 万吨和2428 万吨，洗精煤产量1290万吨和1116 万吨，精煤洗出率均为46% %。

公司未来产能增长主要来源于：(1)整合煤矿：整合后的产能为540 万吨/年，权益产能330 万吨，目前仅生辉煤矿(60 万吨，55%)投产;(2)安泽新建矿(700 万吨，60%)，目前尚未拿到批文。

焦化及电力业务：焦炭盈利有望好转，电力装机继续扩张焦化产业：公司拥有京唐焦化(420 万吨，50%)和山西煤气化(120 万吨，100%)，焦炭权益产能330 万吨。16 年焦炭产量为421 万吨，吨焦毛利89 元。

电力产业：公司拥有发电装机315 万千瓦。同时，公司古交电厂三期2×66万千瓦发电机组项目作为重点工程已顺利开工，武乡二期 2×100 万千瓦项目已经通过环评，正在开展前期工作。16 年发电量126 亿度

公司吨煤净利有望回升至100 元/吨以上，公司未来受益于国企改革，维持“买入”评级

16 年以来，炼焦煤价格快速提升，其中山西古交2 号焦煤15 年和16 年均价分别为695 元/吨和811 元/吨，而目前已上涨至1470 元/吨。

16 年公司吨煤净利约26 元/吨。按目前煤价公司吨煤净利实际达到100 元/吨以上，考虑成本增加吨煤净利也有望达到70 元/吨以上。

同时，春节以来，山西省国企改革预期升温，预计公司可能受益于资产整合、混改。

预计公司17 年净利润20 亿元，相当于17 年14.5 倍市盈率，维持“买入”评级。

风险提示：国内宏观经济增速低于预期，煤价超预期下跌。