04月02日个股推荐:下周机构一致最看好的10金股

04月02日个股推荐:下周机构一致最看好的10金股

机构看好的十大金股

  弘亚数控:板式家具装备龙头持续高增长;行业景气延续,份额持续提升

  类别:公司研究机构:国信证券股份有限公司研究员:贺泽安,季国峰日期:2018-03-30

  板式家具景气度持续,公司产品品类扩充,18年望继续高增长.公司发布一季报预告,预计2018年一季度公司实现归母净利润6450万元–7525万元,同比增长20.00%-40.00%。公司此前发布2017年业绩预告,2017年实现收入8.17亿元,同比增长52.91%,实现归母净利润2.34亿元,同比增长50.96%。

  持续高增长的板式家具龙头,产能扩张助力市场份额继续提升.公司的主营产品为封边机、裁板锯、和多排钻,过去公司5年收入复合增长率21.7%,净利润复合增速达到30.5%,业务快速发展。公司盈利能力强劲,毛利率40%,净利率超过25%,且仍处于向上增长的通道。

  板式家具大势所趋,家具行业集中度低,行业仍然处于跑马圈地的阶段。公司是板式家具装备国内龙头,产品性能逐渐媲美海外巨头,快速的客户响应使得公司的市场份额快速攀升,国产装备性价比的优势将在下游 行业的白热化竞争中凸显优势。展望2018年,公司的业务有望持续受益下游扩产景气度的持续,此外公司积极整合板式家具生产装备产业链,通过产业链并购来拓展业务范围,业绩有望保持较高增长。

  板式家具行业空间4000亿,板式家具装备空间可达200亿。

  2016年家具制造业业务收入达到8780亿,其中板式家具市场超过一半约4000亿。按照15%的复合增速测算,预计2020年,板式家具市场规模将达到7000亿元,板式家具装备的市场空间将达到200亿元。(板式家具装备需求主要来自存量市场的更新需求和增量市场的新增需求,按照5年的更新周期,以每百亿元产品需要采购9亿元设备的比例来测算)盈利预测与投资建议:

  公司行业地位突出,盈利能力出众,随着公司在大客户端的进一步拓展以及产品线的丰富,未来的收入和业绩依旧有望保持较高的增长。预计2017-2019年公司净利润为2.34/3.31/4.11亿元,同比增长50.8%/41.7%/24.1%,对应PE30/21/17倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

  双汇发展2017年年报点评:营收净利略微下降,屠宰业务18年仍有改善空间

  类别:公司研究机构:国信证券股份有限公司研究员:陈梦瑶日期:2018-03-30

  受屠宰业务小幅拖累,17 年营收净利同比略微下降双汇发展公告2017 年实现营业收入505.78 亿元,同减2.44%,归属上市公司股东净利润43.19 亿元,同比减少1.95%,折合EPS1.31 元,同时每10 股派11 元;其中Q4 营业收入132.39 亿元,同比减少1.80%,Q4 归母净利润11.68 亿元,同比增长3.57%。17 年营业收入和利润略微下降小个位数,主要系屠宰业务拖累,17 年屠宰收入占比60%,同比下降4.11%;受17 年猪周期下行影响,生猪价格跌幅快于猪肉价格跌幅,公司屠宰业务毛利率上涨1.58个百分点;肉制品(高温+低温)占比超40%,收入同增0.36%,毛利率维持在30%-31%区间,其他业务同增14.92%。公司2017 年销售费用为24.02 亿元,同比增长5.74%。

  18 年猪肉价格以宽幅震荡为主,屠宰业务仍有改善空间公司拥有完整的猪肉产业链,对于猪肉价格的波动有一定的承受能力,相比传统屠宰企业,公司能通过调节产能配比进而规避风险,同时拓展冷鲜肉和低温肉制品等高附加值产品增强盈利能力。2017 年全年屠宰生猪1427 万头,同比增长15.5%,17 年受猪肉价格下行,双汇屠宰业务头均利曾达50 元/头左右,较2016 年猪肉高位时的35 元/头有着明显提升,我们预计18 年猪肉价格将在低位价格区间宽幅震荡为主,18 年屠宰业务仍有改善空间。

  拓展欧洲市场,双汇无惧中美贸易战2017 年8 月~9 月,双汇收购了波兰四家肉制品公司及两家罗马尼亚肉制品公司收入囊中,双汇通过海外并购加大上游布局,原料成本优势显著。我们认为双汇虽然每年进口美国猪肉接近30 万吨,其中50%以上可转向欧洲市场替代,预计对双汇成本影响有限。

  盈利预测与评级公司肉制品新品推广与转型升级正在持续推进,我们预计18 年出现显著改善。

  在18 年猪价价格维持低位宽幅震荡的趋势下,预计双汇屠宰量仍有望实现双位数以上增长,同时头均盈利仍有进一步改善空间。预计18-20 年归母净利润48.77/52.74 /57.27 亿元,EPS1.48/1.60/1.74 元,维持买入评级。

  风险提示:成本大幅上升、新品业务终端滞销、食品安全事件。

  光明乳业:鲜奶销量大幅增长,新莱特利润充分释放

  类别:公司研究机构:国信证券股份有限公司研究员:陈梦瑶日期:2018-03-30

  17年净利润同比增9.6%,费用投入趋于合理,鲜奶放量显著。

  光明乳业公告2017年实现营业务收入216.72亿元,同比增长7.25%;实现归母净利润6.17亿元,同比增长9.60%,折合EPS0.50元,业绩符合预期;其中Q4营业收入51.65亿元,同比增长8.96%,Q4归母净利润0.88亿元,同比减少35.77%。17年毛利率33.31%,同比下降5.37个百分点,主要系白糖、包装、国内外原奶等原材料价格上涨及收入结构发生变化;净利率3.77%,同比上升0.43个百分点,销售费用占营收23.83%,占比较同期下降3.98个百分点,公司受益乳业竞争格局改善,促销费用投放减缓明显。分业务看,液态奶/其他乳制品/牧业产品收入137.59亿元/51.87亿元/24.17亿元,同增(减)-3.74%/47.25%/22.63%。鲜奶销量同增40%,中高端品牌——光明优倍放量显著;受伊利蒙牛市场挤压,酸奶销量同减6%;受益于奶粉注册制新政,奶粉销量同增25%。

  公司战略控股新西兰新莱特是近年来不错的盈利亮点。

  17年公司境外实现营业收入41.84亿元,同比增长49.48%,主要系子公司新莱特贡献。新莱特是澳洲婴儿奶粉和大包粉的供应商,主要为B2B的商业模式,公司通过为a2公司生产其迅速增长的a2Platinum系列的奶粉,获得了巨大成功。根据新莱特最新公布的2018H1财年数据,实现税后净利润4070万澳元,同比增长284%,增长的3010万澳元利润主要来自于高利润产品生产和销售额提升,以及早期销售的配方产品销量及利润率的改善。其罐装婴幼儿配方奶粉的增长曲线与大众消费品基本保持一致,较去年同期增长了三倍左右。同时新莱特预计未来几年将投资约2.6亿澳元,用于建立公司的第二个婴幼儿配方奶粉生产基地。新莱特2015-2017年净利润分别为0.96亿元、1.8亿元和2.8亿元,复合增长率70%,成长性极高,我们预计未来将持续稳定给光明贡献利润。

  盈利预测与评级。

  公司新鲜牛奶全国市场份额占比近50%,我们看好光明未来持续加大布局上游牧场收购、跨区域建设冷链体系,发力高端低温液态奶,预计18-20年归母净利润8.03/9.35/10.91亿元,EPS0.65/0.76/0.89元,维持买入评级。

  晨光生物动态点评:辣椒红色素量价齐升,甜菊糖高增长

  类别:公司研究机构:国海证券股份有限公司研究员:余春生,陈鹏日期:2018-03-30

  事件: 公司发布年报,2017年实现营业收入27.72亿元,同比增长29.49%,实现归属于上市公司股东的净利润1.42亿元,同比增长54.45%,EPS0.3916元。公司同时发布2018一季度业绩预告,归属于上市公司股东的净利润同比增长26.83%-41.25%。

  投资要点:

  辣椒红色素业务量价齐升。2017 年辣椒红色素实现收入6.85 亿元, 同比增长34%,保持量价齐升态势,一方面,辣椒红色素下游食品、医药、化妆品等行业持续增长,应用范围也在不断拓宽,带动销量增长24%;另一方面,在消费升级的背景下,高品质辣椒红色素销量增加,带动整体价格上行。

  香辛料业务销量同比大增。公司香辛料业务主要是辣椒精和花椒、胡椒提取物,辣椒精下游应用主要是调味品,行业景气度高,2017 年销量近1400 吨,同比增长70%,市占率达40%左右,实现收入2.25 亿元,同比增长19%。公司享有成本优势,晨光在印度设有工厂,印度辣椒2017 年的价格处于历史低位,公司收购5.5 万吨储备辣椒,可满足1-2 年的销售。

  甜菊糖业务有望逐步放量。甜菊糖是一种天然甜味剂,具有低卡路里、高甜度的特点,甜度是蔗糖的150-300 倍,但是热量仅为蔗糖的1/300,符合健康消费趋势,是一种可代替蔗糖的理想甜味剂,广泛应用于食品、饮料、调味品的生产中,行业保持较快增长。公司甜菊糖业务2017 年收入9000 万元,同比增长123.69%,预计2018 年收入1.5 亿元,保持快速增长。

  公司管理费用率大幅下降。2017 年毛利率12.83%,同比下降1.75 个百分点,主要是受豆油类、豆粕类大宗产品周期性波动影响,公司自产棉籽类产品营业收入虽然保持30%的增长,但实现的毛利为-52 万元,拉低整体毛利率。2017 年期间费用率7.74%,同比下降1.05 个百分点,其中管理费用率下降2.15 个百分点,主要是公司将部分资产划归销售部门使用,管理部门折旧费、无形资产摊销同比减少,限制性股票对应期权费用摊销额同比减少,管理人员根据完成目标情况发放的激励薪酬同比减少。

  投资建议:预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.55 元、0.72 元、0.89 元,对应PE 分别为20X、15X、12X。公司是植物提取物行业龙头, 辣椒红色素量价齐升,辣椒精享有成本优势,甜菊糖业务逐步放量, PE 估值相对较低,维持“买入”评级。

  风险提示:食品安全风险;国外市场风险;原材料价格波动风险; 新品不达预期。

  安图生物:业绩继续保持较快增长符合预期,化学发光业务拓展顺利未来成长空间打开

  类别:公司研究机构:安信证券股份有限公司研究员:周新明,崔文亮日期:2018-03-30

  安图生物是我们非常看好的IVD细分领域化学发光的优质标的,我们于2018年2月12日发布了36页重磅《安图生物深度报告:化学发光业务保持高速增长空间广阔,研发投入持续加大迎来产品收获期》。公司公布2017年年报,实现收入14亿元,同比增长42.84%,实现归母净利润为4.46亿,同比增长27.68%,实现归母扣非净利润4.14亿元,同比增长23.59%。另外,公司实现经营性现金流净额4.81亿元,同比增长15.85%,现金流情况良好。公司加权平均净资产收益率为27.68%,盈利能力较为突出。

  2017年全年业绩符合预期,磁微粒化学发光收入快速增长以及收购生化产品线带动公司收入提速,同比毛利率下降费用率上升总体净利润率有所下降。2017年收入和净利润符合我们此前的预期。收入端来看,公司三季度实现收入4.2亿,同比增速45%,相较于三季报40%的增速进一步加快。我们判断,公司收入快速增长主要来自于两个方面:磁微粒化学发光的快速放量(估测贡献新增收入2个多亿),以及收购盛世君晖生化全线产品和并表百奥泰康带来的生化产品的新增收入(根据公司报表估测大约新增6000多万收入)。同时微生物检测、代理试剂产品对公司收入快速增长也有较为明显贡献。利润端来看,公司毛利率下降4.49%到67.49%,核心原因在于公司收购东芝生化仪中国区销售代理业务增加外购生化仪器带来的仪器业务成本上升,实际上公司的试剂业务毛利率还是小幅上升的;公司销售费用率同期上升1.78个百分点到16.77%,管理费用率下降0.79个百分点到14.60%,销售费用率上升的原因在于销售人员工资及附加增加和购买东芝生化仪带来的无形资产摊销增加,均是业务拓展的需要;管理费用率的下降主要因为收入增速快于费用的增长,实际上公司费用绝对值依然上升较快,管理费用同比增长35.47%,主要来自研发费用的提高,公司当前在全力冲击流水线业务以及质谱产品的研发,研发费用高企,2017年公司研发投入达1.48亿元,同比增长近40%,研发收入占比高达10.54%,随着公司流水线业务的推出,该项占比预计从2018年开始有所回落。整体来看,公司净利润率下降3.79个百分点到31.89%。

  磁微粒化学发光快速放量是驱动公司业绩高增长的核心引擎。磁微粒化学发光产品是公司核心业务,2017年其收入占比从2016年的约35%上升到约44%,贡献了约一半的收入增量。其增长驱动力来自:第一,仪器投放量快速增长拉动试剂销售。截止到2017年,公司累计投放仪器已经达到2400台左右,其中2017年预计投放仪器800台左右,相比此前保有量增长了50%,预计2018年仍将保持接近40%左右的增长。第二,公司单台仪器试剂产出持续提升。公司在传染病和部分肿瘤标志物方面具有优势,在高血压和优生项目具备优势,随着公司检验项目的丰富以及单台仪器使用率提高,单台仪器试剂产出有望持续提升。我们预计2017-2019年公司磁微粒化学发光收入三年复合增速超50%,是公司业绩高增长的核心引擎。

  三大重磅新产品上市给公司带来较大业绩弹性。公司2018年有流水线、微生物质谱和100速化发光分析仪上市。流水线业务方面,流水线近年来在国内尤其是诊断人数较多的大型医院盛行,但壁垒较高目前外资垄断。公司2017年通过收购其免疫+生化产品覆盖了70%以上的诊断产品,适时推出实验室全自动流水线AutolasA-1,是第一家推出流水线业务的国内企业。目前国内流水线渗透率不足10%,成长空间较大。微生物质谱方面,公司研发的自动化微生物检测系统预计将于2018年年中上市,该产品将对公司微生物业务产生较大的带动作用。而100速的化学发光仪器面试,将打开一个相对全新的二级医院以下市场,有利于补齐公司中低端市场的份额。

  投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价63元。预计公司2018-2020年的净利润分别为5.88、7.92、10.46亿元,增速分别为31%、34%、32%,净利润三年复合增速高达32%。预计公司2018-2020年的EPS分别为1.40、1.89、2.49元,当前股价对应估值分别为39X、29X、22X,考虑到公司质地优异、成长性良好,我们给予买入-A的投资评级,6个月目标价为63元,相当于2018年45倍的动态市盈率。

  晨鸣纸业:造纸量价齐增,成本优势凸显

  类别:公司研究机构:中银国际证券股份有限公司研究员:杨志威日期:2018-03-30

  公司发布年报 ,2017年实现营收298.5亿元,同比增长30.32%,实现归母净利润37.7亿元,同比增长88.6%;其中17Q4实现营收79.2亿元,同比增长25.1%,实现归母净利润10.6亿元,同比增长138.0%。拟向普通股股东每10股转增5股派6元。

  支撑评级的要点

  业绩符合预期,造纸量价双增。公司造纸业务实现了263亿的收入,同比增长34.5%,完成机制纸销量496万吨,同比增长9.7%,湛江晨鸣的120万吨液体包装纸产能释放贡献了主要增量。吨纸价格平均上涨22.6%,受益于从17年初至今,主要产品铜版纸、双胶纸、白卡纸的持续提价,预计价格在18年1季度仍能体现20%左右的增长。

  自供浆提供盈利弹性。造纸业务毛利率达到29.1%,同比增长5.4pct,吨纸毛利达到1544元,同比增加517元。Q4毛利率达到了35.7%,净利率达到了13.1%。我们测算若包含政府补贴在内,吨纸净利达到了650元。

  公司纸浆自给率超过70%,2017年平均吨浆成本要比外购纸浆低500元以上。18年国内废纸限入政策推升木浆需求,国际纸浆新增产能有限,浆价上涨具备持续性,公司自产浆的成本优势将在18年上半年更明显的表现,预计公司吨纸净利将继续提升。

  产能持续扩张,木浆自给率有望进一步提升。公司目前已经拥有1,000万吨浆纸产能,18年年中,公司寿光美伦51万吨高档文化纸、本部新闻纸改文化纸项目预计投产,增加65万吨双胶纸产能。同时18年黄冈林浆纸一体化项目、寿光美伦40万吨化学浆项目也将投产,我们测算届时公司的浆产能理论上可以基本满足目前造纸产能。同时,海鸣矿业菱镁矿项目一期已于2018年1月份成功投运, 18年开始贡献一定增量。

  融资租赁业务风险逐步化解。在金融业务板块,公司构建起了布局更加合理的金融业务体系。加强金融业务的集中管理,成立融资租赁管理总部,新设成立上海、广州两家融资租赁公司和山东、广州保理公司,进一步化解业务风险。17年应收融资租赁款269亿元,同比增加66亿元,融资租赁收入23.5亿元,与去年基本持平。对于坏账风险,公司采取了更为审慎的会计估计,通过增提坏账准备增加了资产减值损失1.33亿。

  目前在融资租赁合同占比中,基建、房地产、集团造纸、钢铁产业占主要比重,布局更加分散,呈稳健发展格局。

  评级面临的主要风险

  废纸政策变动、融资租赁坏账风险。

  估值

  公司作为自供浆比例最高的文化纸龙头,在浆系涨价过程最为受益。预计2018-2020年每股收益为2.39、2.80、3.14元,同比增长23%、17%、12%,当前股价对应18年PE7.2X,若考虑增发,则对应PE 约为8X,维持买入评级。

  捷成股份:生态稀缺,协同落地,巨轮起航

  类别:公司研究机构:东北证券股份有限公司研究员:颜书影日期:2018-03-30

  文化巨轮起航,2018年有望迎估值修复。公司业务包括版权运营、影视内容和音频技术及技术升级业务,公司内生外延打造“内容+技术”稀缺生态;捷成堪称业绩三好生:十年营收复合增速43%,净利润复合增速达49%,2018Q1业绩也大超预期,同增60%-80%。我们认为外延子公司质地优秀,华视网聚2017H1已完成全年利润承诺的82%,其他子公司均不存在商誉减值迹象,前期市场对55亿商誉反应过度,随着公司业务逐步转向内生,2018年公司估值有望修复。

  头部VS尾部:中游的机会在内容运营和行业成长。影视版权市场的催化剂一在平台上市继续争夺流量内容,二在平台下半场为“标签、垂直、细分”的多元长尾诉求。按照上游CP-中游版权商-下游平台的链条,上下游集中度较低,马太效应使得中游在长尾市场具备强议价权,从互联网演进规律我们不认为头部内容对尾部构成挤压,一家独大的版权运营商始终能获得行业自然增长的红利。

  视频平台价值变迁下,华视网聚商业模式优势凸显。Top1华视网聚的中游营收市占率82%。成本端:采购头部改善内容库,以毛利率下滑换取规模和议价权,行业壁垒渐深;收入端:视频平台客户为主力收入,客户集中度60%且信誉较好;华视网聚盈利能力的核心在版权独占性,首轮销售收回成本后,拥有多轮次的、零成本的边际收益。

  三家影视公司释放增量业绩,音频龙头转战“云”。三影视公司瑞吉祥、中视精彩和星纪元走稳健、理性的路子,不搏流量和爆款,特色化的军事类型片优势使其成功命中《战狼2》、《红海行动》;音频技术业务转型扭转下滑,重回上升通道,同时募集资金建教育云平台;公司外延精准:参股Avid、AURO和世优科技换取资源优势和技术升级。

  盈利预测:看好公司在传媒A股市场的稀缺生态,预计公司2017-2019年EPS为0.49/0.63/0.8元,根据3月23日股价,对应PE为19/15/12倍,当前估值十分具备吸引力,首次覆盖,给予“买入”评级。

  宋城演艺:业绩符合预期,旅游演艺霸主持续扩张前景可期

  类别:公司研究机构:国信证券股份有限公司研究员:曾光,钟潇日期:2018-03-30

  2017年业绩增长18%,符合预期

  17年,公司实现营收30.24亿元,同增14.4%;业绩10.68亿元,同增18.32%,EPS0.73元,符合预期。Q4非常损失影响3400万元(非流动资产报废、宁乡捐款、地震损失等),剔除其影响,全年扣非业绩11.07亿元,增长24.77%。

  杭州本部高速增长,宁乡轻资产项目表现出众,丽江、六间房平稳

  2017年,杭州本部受益于G20后效应以及演艺产品丰富,收入增长22%,业绩增30%+,其中杭州宋城景区估算业绩增40%+;三亚收入增11%,业绩增10%;丽江在区域整顿,同区域竞争对手明显下滑的情况下收入微增2%,业绩持平微增;九寨因地震影响收入下滑39%,业绩下滑约50%。六间房收入增长14%,超额完成业绩承诺,剔除灵动时空3月并表影响,业绩增长6%;轻资产宁乡项目开业仅半年客流超200万人次,表现超预期,其设计规划+门票提成+宜春项目前期等合计实现收入1.63亿元,为公司收入业绩增长提供有利支撑。综合来看,公司全年毛利率增长1.54pct,而期间费率增长0.77pct,主要销售/管理费用率增0.30/0.60pct,而财务费用率下降0.13pct。

  预计18年良好增长,旅游演艺轻重结合扩张带来中长期看点

  公司预计18Q1业绩增长10-30%。展望18年,我们预计原有演艺主业稳定增长,六间房通过技术产品升级,业绩承诺仍有支撑;轻资产宁乡项目有望继续发力,而宜春项目预计年内有望推出。同时,预计桂林项目今年Q3开业,浙江龙虎山索道今年Q2开业,有望助力成长。中长线:1、张家界、西安项目预计18年年中开业,上海/澳洲项目未来2-3年有望推出;2、宜春、佛山、新郑等轻资产项目,有助于其未来2-3年成长;3、演艺产品丰富有望释放原项目新潜力,轻重结合布局带来新看点,西塘演艺小镇项目远期前景值得期待。

  风险提示

  监管风险;外延式扩张项目进展和盈利可能低于预期;既有项目增长趋缓。

  旅游演艺轻重结合多元复制扩张支撑成长,维持中线“买入”评级

  预计公司EPS0.90/1.06/1.20元(除桂林/宜春外未考虑新项目),对应PE23/19/17倍,估值具有相对优势。中长线来看,公司旅游演艺盈利成长模式在新项目持续落地开业、轻资产复制扩张下仍有良好支撑,维持“买入”。

  亚翔集成:确认推迟致业绩低预期,行业持续景气不改公司高成长判断

  类别:公司研究机构:东北证券股份有限公司研究员:刘军日期:2018-03-30

  项目施工及确认推迟导致全年收入确认不及预期。由于17年上半年工程设计推迟等,成为项目进度受阻,下半年实际施工及确认不及预期的主要原因,同时,公司研发费用较上年增加47%至4400万,导致管理费用增加,毛利率13.77%基本与去年持平,而净利率略有下降至7.2%,对业绩有所拖累。

  国内面板和半导体行业投建热度持续,已经被市场广泛认可,洁净室工程率先受益。分析公司的业务占比可知,主营业务几乎全部被半导体和面板项目占据。在国家意志及产业转移的大背景下,未来几年,我国半导体及面板产业合计年均洁净室EPC市场空间达到600亿,以公司目前的行业地位和市占率,将有较大提升空间。台湾半导体和面板产能向大陆转移,台系亚翔承接优势明显。近年来台湾半导体以及面板产能向大陆转移趋势明朗,公司作为两家台湾系统集成企业之一,深耕国内洁净室领域,有明显的承接优势,成为洁净室工程的优选企业。

  在手订单充沛,18年业绩确定性高。根据已经公开信息显示,2017年中报以来的公告的订单达到40.55亿元(中报披露未完工15.25亿、长鑫项目7.69亿、晋华项目合计7.96亿、华星光电2.33亿、富士康7.32亿),目前来看,2017年年报披露未完工31.98亿和3月份富士康7.32亿订单,基本都是在18年全部完工,且其中的23亿工程将会在18年上半年完工,根据确认收入方式及施工进度,预计将在今年二三季度迎来确认高峰。

  投资建议:考虑施工进度及收入确认问题,预计公司2018-2020年净利润为2.76亿、3.62、4.43亿,对应EPS为1.29元、1.69元、2.08元,对应PE为18倍、14倍和11倍,给予“买入”评级。

  风险提示:项目实施和收入确认不及预期。

  华海药业:业绩快速增长,国内外制剂迎来收获期

  类别:公司研究机构:西南证券股份有限公司研究员:朱国广,周平日期:2018-03-30

  业绩总结:2017年收入50.0亿(+22.2%)、归母净利润6.4亿(+28%)、扣非后归母净利润6.0亿(+33%);利润分配预案为每10股转增2股并派发现金2元。

  业绩略超预期,国内制剂快速放量。2017Q4单季度实现收入14.9亿(+27%)、归母净利润1.5亿(+33%)、扣非后归母净利润2.0亿(+90%)。1)分业务来看,成品药销售收入26.4亿,同比增长34%,毛利率提升10.13pp至66.78%。估计国内制剂由于销售队伍扩大实现了快速增长,如厄贝沙坦氢氯噻嗪片新进医保销量增长153%,氯沙坦钾片、厄贝沙坦片、福辛普利钠片的销量增速分别达到85%、59%、76%。海外制剂出口的重点品种拉莫三嗪控释片销量减少75%,主要是受到下游合作方短期库存量调整的影响。2)原料药销售收入21.4亿,同比增长14%,毛利率下降2.19pp至44.73%。普利类原料药实现收入4.2亿,同比增长13%,毛利率提升5.03pp;沙坦类原料药实现收入9.4亿,同比增长6%,毛利率降低0.53pp;其他原料药实现收入7.89亿,同比增长23%,毛利率下降约9pp。期间费率上升4.46pp至40.28%,主要是因为销售推广力度加大导致销售费率上升3.07pp至18.09%、海外汇兑损失增量超过1亿导致财务费率上升2.41pp至2.21%。

  7个品种通过一致性评价,海外ANDA有望转报国内直接获得一致性评价标识,业绩弹性显著。一致性评价将带来国内仿制药市场格局重塑,公司作为全球知名的仿制药企业,将充分畅享政策红利。1)海外ANDA回归国内:共用同一条生产线且在欧美申请上市并通过现场检查的药品可以享受优先审评政策,缬沙坦是公司第一个进入优先审评序列的产品,此次又有4个新产品进入优先审评,已在海外获批的20多个ANDA品种均有望通过该通道回归国内市场,且优先审评还能够缩短审批时间,加快上市步伐。2)已在国内上市的海外ANDA一致性评价:国内药企在欧盟、美国或日本已获批的仿制药经审核批准后视同通过一致性评价。公司制剂产品已在海外获批ANDA,通过审批即可获得一致性评价标识,不再需要在国内做药学和BE试验,节约时间和资金投入。3)招标放量:对于通过一致性评价的品种会得到医保优先支持和医疗机构优先采购,且在招标时能够以区别于国内普通仿制药的质量层次有望获得更高的中标价。未来3年内公司将有众多产品陆续回归国内,享受一致性评价的业绩增厚。

  制剂出口进入收获期,重磅ANDA产品陆续获批。公司一直致力于打造全球领先的制剂生产企业,美国ANDA获批数量进入井喷期,高技术壁垒的重磅产品也进入收获期。经过多年来的持续投入和开发,公司在海外获批的ANDA数量从2011-2015年的3个左右增加至2016年的6个和2017年的10个。从每年ANDA获批数量来看,公司已成为美国仿制药市场的重要供应商。从质量来看,公司从普通仿制药开始研发,通过技术提升逐步向技术壁垒更高的缓释剂型突破,专利挑战药物帕罗西汀胶囊也于2017年成功获批。

  盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.77元、0.96元、1.18元,对应PE分别为38倍、31倍、25倍。维持“买入”评级,给予2018年45倍PE,目标价34.65元。

  风险提示:ANDA获批进度或低于预期;一致性评价获批进度或低于预期;药品销售或低于预期;药品招标降价风险。

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