2017年央企混改7只概念股价个股值解析

央企混改概念股

  重庆水务:累计增值税计提扰动当期业绩,实际业绩符合预期

  类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:刘晓宁,董宜安 日期:2017-04-01

  事件:

  公司公布2016年年报。报告期,公司营业收入和归母净利润分别为44.54亿元和10.68亿元,分别同比下滑0.77%和31.16%,EPS0.22元/股,考虑增值税计提影响则业绩符合预期。

  投资要点:

  营收主力污水处理成本上升,加之环保工程盈利水平下降,公司业绩略有下滑。报告期,对公司占比第一大污水处理业务而言,实现污水服务收入18.66亿元,营收占比41.89%。

  由于计提污水处理增值税,尽管公司累计污水处理结算量8.55亿立方米,同比增加5.77%,但是水价尚未调节,药剂和人工成本同比上升14.62%和19.21%,增幅高于处理量增速,最终毛利率下降10.89个百分点。

  对自来水业务而言,自来水收入10.62亿元,收入占比23.85%,售水量提升5.11%,价格持平,同时毛利略微提升0.19个百分点。工程施工收入15.26亿,占比34.26%,同时竞争加剧,毛利率下滑8.76个百分点。增值税计提5.71亿(其中70%尚未冲回)及投资收益下降,导致业绩低于预期的16.36亿。

  但本次补缴增值税是由于进项税和销项税主体不一致,公司2015年度未按规定计缴污水处理收入增值税,2016年确定了增值税计算方法,计提2015年7月至2016年12月污水处理增值税5.71元。此外,公司理财和处置交易性金融资产的投资收益下降,最终减少投资收益8405万元。

  同时,公司尚未收到70%增值税返还,并未确认营业外收入,加回后实际公司业绩符合预期,预计增值税返还将在2017年完成。新增产能投产,后期自来水产能利用率和污水处理价格有提升空间。报告期公司新投产自来水规模20万立方米/天,同时在建计划产能1万吨/天(预计投产时间2017年12月)。

  污水处理投产11.06万立方米/天。当前自来水产能218.60万立方米/天,污水处理能力228.39万立方米/天,产能利用率分别为61.76%和99%。同时在供水趋于紧张的环境下,产能利用率有望进一步提升。

  公司污水处理定价重庆区域三年调整一次,成都地区可变处理成本上涨超过6%后可以申请调价,当前公司污水处理可变成本增加,未来具有一定上涨可能性,改善污水处理盈利水平。

  重庆市国企改革深化,德润环境顺利入主。为推进重庆市国有资本改革,向大环境产业平台转型,公司原股东重庆水务资产和苏渝实业共同对德润环境增资。

  增资之前,水务资产和苏渝实业分别持有公司75.12%和13.44%的股份,增资完成后,德润环境成为公司控股股东,持有50.04%的股份,水务资产持有公司38.52%的股份。

  信达资产持有德润子公司重庆三峰9.3%的股份,重庆市环境科学研究院、苏伊士环境和重庆渝富分别持有德润新邦25%、20%和25%的股份,重庆市环境科学研究院、苏伊士环境和重庆建桥分别为德润环保的非控股股东。市场化的德润入主将会提高公司经营活力。

  投资评级与估值:考虑17年增值税集中返还,我们上调17年净利润,维持18年,给出19年业绩分别为20.94亿、17.49、18.25亿元(原为17年16.95亿元),对应EPS分别为0.44、0.36、0.38元/股,2017年PE为18倍,维持“增持”评级。

  中航黑豹:发布重组草案,沈飞上市稳步推进

  类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司 研究员:赵晨 日期:2017-04-12

  公司发布重组草案,方案微调后继续推进沈飞上市

  草案中重要变化包括:(1)资产沈飞集团100%股权价格评估为79.79 亿元(预案中预估值73.11 亿元);(2)调整配套融资定价基准日,配套融资不超过16.68 亿元且发行股份数量不超过本次发行前上市公司股本总额的20%即6898 万股(原方案中无股份数量限制)。

  仍以8.04 元/股为发行价购买资产,收购资产发行股份数量由预案中9.09亿股增加至9.93亿股, 公司现有股本3.45 亿股,再按上限考虑融资需增发的6898 万股,重组完成后总股本合计约14 亿股。

  沈飞核心产品进入列装高景气通道,未来高成长可期

  做为拟注入上市公司的军机总装资产,沈飞2016 年收入大幅增长22%,我们认为其新产品正进入批量列装的高景气通道。

  当前我国空军四代战斗机歼11、歼16、舰载机歼15、五代战斗机歼-31 均由其生产,在我国空军由国土防空向攻防兼备型转变、海军由近海防御型向近海防御与远海护卫型结合转变的战略背景下,我们认为沈飞业务将继续保持高增速。

  垄断地位、稀缺性、流通盘小及被动配置需求带来估值溢价

  (1)市场按照沈飞盈利规模与中航飞机对标,我们认为按PS 估值更为合理。我们认为,军品总装类企业由于受军品成本加成法限制,其利润释放受到一定扭曲,而销售收入则绝对真实,按PS 估值更为合理,即生产数量更多或销售额更大的飞机制造公司更值钱,而沈飞的高增速为其带来估值溢价。

  (2)重组后流通股本稀缺、将大概率做为军工权重股,均带来估值溢价。重组完成后,除中航工业及其关联方和华融外,其他股东持股约20%;公司完成重组后,做为A 股稀有的纯正军品总装公司且市值体量较大,成为军工指数权重股是大概率事件,将带来一定被动配置需求。

  草案发布消除对重组进程疑虑,上调目标价至40元/股,维持增持评级,沈飞核心产品进入列装景气通道,我们预计2017-2018 年备考销售收入预测为204、241 亿元。

  公司微调重组方案后,重组继续稳步推进,市场此前担心受再融资新政影响重组可能受阻,此次草案发布消除这一顾虑。我们上调目标价至40 元/股,维持增持评级。

  风险提示:重大资产重组的不确定性;军品交付结算的季节性波动。

  凌云股份:一季度业绩亮眼,全年高增长可期

  类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:鞠厚林,傅楚雄,李良 日期:2017-04-28

  1.事件

  2017年公司一季度营收27.91亿,同比增长47.29%,归母净利润为0.96亿元,同比增长57.23%,EPS为0.21元。

  2.我们的分析与判断

  (一)业绩增速高于预期,全年高增长可期

  公司2017年一季度营收和归母净利均实现高增长,首先得益于公司区域化布局持续见效,多地项目17年开始投产;其次公司通过深耕重点客户,产品结构持续优化、单车配套比重上升,在行业增速放缓的背景下,公司收入增速成绩斐然;再次公司17年合并范围同比新增廊坊舒畅和京燃凌云两家子公司,盈利能力有所提升。未来随着汽配业务区域布局逐步完善,公司内生增长将持续发力,业绩高增长可期。

  (二)拟施行股权激励,践行集团混改

  公司16年底拟向83名激励对象授予450万股限制性股票,授予价为10.58元。我们认为限制性股权激励方案的出台,是对兵器集团混改意见的有效贯彻,有助于激发管理层活力,提升经营效率。

  (三)注入北斗芯片等军品资产,盈利能力再提升

  公司拟11.63元/股发行约1.11亿股收购太行机械和东方联星各100%股权。收购完成后,公司将新增轻型火箭发射装置、轨道交通车辆零部件以及北斗导航芯片等军民用资产。东方联星盈利能力较强,2017至2019年承诺扣非净利润分别不低于5681.91万元、7202.26万元和8812.84万元。东方联星共有46个军品产品项目,其中9个项目完成了设计定型,我们认为随着后续项目逐步定型进入批产阶段,业绩承诺有保障,并大幅提升公司盈利水平。

  (四)持续受益于集团的资产证券化进程

  兵器工业集团的资产证券化率较低,约25%。2014年提出“无禁区改革”,之后多家公司停牌重组,17年又出台了发展混合所有制经济的指导意见,表明集团改革和资产证券化进程明显加快。本次跨子集团资产重组,进一步打开了上市公司未来资产整合的想象空间,公司有望持续受益。

  3.投资建议

  假设重组2017年完成,预计公司2017年和2018年备考净利润分别约3.92亿和5.02亿,备考EPS分别为0.68和0.87元。当前股价对应PE为32x和26x。公司具备估值优势且传统业务和北斗军民用市场增长确定,给予“推荐”评级!

  风险提示:民用市场拓展不及预期的风险

  北方国际:业绩快速增长,盈利能力全面提升,民品国际化大平台潜力可期

  类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:苏多永 日期:2017-05-15

  事项:1)公司发布2016年年度报告,实现营业收入87.62亿元,同比增加8.10%,实现归属于上市公司股东的净利润4.61亿元,同比增加53.54%,扣非后增长62.41%。实现EPS0.95元,拟每10股派红0.90元(含税)。2)公司发布2017年第一季度报告,实现营业收入23.03亿元,同比增加19.79%,实现归属于上市公司股东的净利润0.70亿元,同比增加43.38%。

  营业收入稳健增长,国际工程承包业务仍为最主要动力:2016年公司实现营收87.62亿元(同比+8.10%),从业务结构来看,国际工程承包业务收入50.96亿元(同比+22.47%),占比58.16%;货物贸易、金属包装容器、货运代理业务收入同比变化分别为-6.17%、6.62%、-35.54%,收入占比分别为28.94%、7.86%、2.87%。

  尽管重组完成后公司主业变更为国际工程承包、国内建筑工程、货物贸易、货运代理、金属包装容器销售等,国际工程承包仍是公司营收增长的最主要动力。从地区结构来看,2016年公司海外收入63.42亿元(同比+21.54%),占比72.38%;国内收入24.20亿元(同比-16.18%),占比27.62%,海外收入占比较高且增速较快。

  公司2017Q1实现营收23.03亿元(同比+43.38%),环比仅比2016Q4(全年单季度最高收入)减少17.37%,实现了较快增长。净利润增速较快,国际工程承包及重组后业务均有贡献:2016年公司实现归母净利润4.61亿元(同比+53.54%),略低于业绩预告数值。

  从业务结构来看,根据公司合并报表及母公司报表,2016年母公司实现净利润3.34亿元(同比+90.62%),我们判断主要为国际工程承包业务强劲增长带动;子公司实现归母净利润1.27亿元(同比+188.64%),主要为重组的5家公司贡献所致(年报披露5家公司2016年实际完成业绩1.56亿元)。

  2016年母、子公司净利润贡献比例约为72.45%、27.55%。从地区结构来看,2016年公司海外、国内毛利贡献占比为70.44%、29.56%。公司计提资产减值损失0.88亿元,同比大幅增加了0.72亿元,主要为应收款项等资产减值准备。公司2017Q1实现归母净利润0.70亿元,同比增加43.38%,仍保持了较快增速。

  盈利能力全面提升,财务费用同比大幅减少:2016年公司综合毛利率达到11.87%,同比提升了2.73个pct(调整口径后)。从业务结构来看,营业利润占比10%以上的国际工程承包、货物贸易、金属包装容器业务毛利率分别达到10.12%、10.42%、23.82%,分别同比+3.35、+3.30、+2.93个pct。

  从地区结构来看,2016年海外业务毛利率达到11.55%,同比提升了2.85个pct;国内业务毛利率达到12.70%,同比提升了2.77个pct。期间费用率为3.74%(同比-0.12个pct,调整口径后),其中销售费用及管理费用分别同比增加29.74%、10.45%,主要是市场开发费用、职工薪酬等增加所致;财务费用同比大幅减少79.64%,主要是汇兑收益、利息收入增加所致。

  销售净利率达到6.03%,同比提升了1.65个pct(调整口径后)。加权净资产收益率为16.79%,同比提升了2.12个pct。经营活动现金净流量流出增加,货币资金余额历年最高:2016年期末公司经营性净现金流为1.44亿元,较2015年减少4.43亿元(同比-75.46%),主要为公司支付项目预付款、进度款及地产业务拿地保证金所致;投资性净现金流为-4.63亿元,较2015年流出增加2.41亿元(同比-108.64%),主要为深圳华特天津厂房改造,及重大资产重组购买股权支付现金1.35亿元所致。

  公司在手货币资金达到36.88亿元(同比+13.79%),为历年最高。截止2016年期末,公司预收款项同比大幅增加140.65%、应付账款同比增加30.88%,同时应收账款同比增加99.95%,我们认为预收款项及应收账款的较快增加主要为公司占比较大的国际工程承包及国际贸易业务快速发展所致。

  在手“带路”项目订单充裕,仍剩余较大比例尚未执行:公司在巴基斯坦、缅甸、老挝、埃塞俄比亚、伊朗等“一带一路”沿线重点国家储备了大量项目,根据公司2017年第一季度报告,正在执行的重大项目包括巴基斯坦拉合尔轨道交通橙线项目、缅甸蒙育瓦莱比塘铜矿项目采购施工总承包项目合同、埃塞俄比亚亚吉铁路车辆采购项目代理合同、老挝Xebangfai河流域灌溉和防洪管理项目合同等,总金额达到31.58亿美元(约合208.43亿元人民币,按美元兑人民币汇率1:6.6计算),截止2017Q1累计确认收入53.50亿元人民币,占合同总金额的25.67%,仍剩余较大比例尚未执行。

  此外,公司仍有大量已签约未执行的项目,主要分布在伊朗、几内亚比绍、老挝、埃塞俄比亚等市场,合计金额约318.72亿元,相当于公司2016年营业收入87.62亿元的3.6倍。北方公司旗下唯一上市平台,整合集团民品业务资源,未来存有较大提升空间:公司控股股东中国北方工业公司(“北方公司”)作为国内军贸巨头,在防务产品、石油、矿产、国际经济技术合作、民品专业化经营等五大领域实力强劲。

  公司与北方公司之间是典型的“大集团、小公司”结构,公司作为北方公司旗下唯一的上市平台及民品国际化经营的整合者,未来存有较大提升空间。

  2016年9月6日兵器工业集团与兵器装备集团、中国国新公司在京签署了《中国北方工业公司改制组建之出资协议》,促进北方公司实现股权多元化、国际化业务等的发展,推动国有资本更好向主业聚焦,做强做优北方公司。

  我们认为随着北方公司定位及股权结构的进一步明晰,公司作为北方公司民品“走出去”的平台将获得更大的发展机遇和集团支持。

  投资建议:我们看好公司作为北方工业旗下民品国际化经营平台,海外业务有望直接受益于“一带一路”战略实现高速增长,预计公司2017年-2019年的收入增速分别为36.9%、34.2%、34.1%,净利润增速分别为41.7%、33.1%、32.6%,对应EPS分别为1.27、1.70、2.25元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为38.1元,相当于2017年30倍的动态市盈率。

  中船防务:一季度业绩表现亮眼,坚定看好公司平台价值

  类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:周海晨 日期:2017-05-04

  公司归母净利润较去年提升幅度较大,这主要系政府补助收入增加所致。报告期内,公司营业收入规模及收入增速略有下降,扣非归母净利润虽处于亏损状态,但较去年仍有较大幅度的增长,同时,归母净利润表现相当亮眼。

  这是因为报告期内公司营业外收入总额由0.27 亿增长至0.50 亿,增长了80%,其中政府补助额约为0.33 亿,占比60%以上。作为世界一流大型综合性海洋和防务装备制造商,依托强劲舰船建造能力及产品结构优化布局,公司有望充分分享造船行业供给侧改革及远洋海军装备建设带来的广阔市场红利。

  受到全球航运市场长期低迷的影响,我国民船制造行业仍处于筑底阶段;对标美国海军装备建设进展,我国海军舰艇的建造空间仍有较大提升空间。政府稳步推进供给侧结构性改革叠加远洋海军装备建设逐步推动,预计国内军民船市场空间广阔。

  公司作为世界一流大型综合性海洋和防务装备制造商,拥有大型军民船生产建造能力,同时公司也在积极拓展高附加值、高技术含量产品,努力优化产品结构,预计公司未来的盈利能力和竞争力将不断提升。

  公司有望成为中船集团实施核心军工资产整合的唯一上市平台。中船集团在资产整合和资本运作进程中充分发挥了旗下三家上市公司的平台优势地位。其中,中国船舶以及钢构工程两家上市公司平台地位已逐渐明确,但中船防务在集团中平台地位尚未明确。

  中船集团尚有大量军品核心资产未被纳入上市公司体内。我们判断,在集团混改的大背景下,中船防务作为中国海军在华南地区最重要的军用舰船及特种辅船生产保障基地,未来有望成为中船集团实施核心军工资产整合的唯一上市平台。

  维持盈利预测及买入评级。预计公司2017-2019 年净利润为1.02、1.58、2.24 亿元,EPS为0.07、0.11、0.16 元/股,当前股价对应PE 分别为464、295、203 倍;考虑到公司未来军品业绩高成长性、集团混改试点、民船产业改革、核心资产注入预期以及远洋海军建设等多主题催化,公司目标市值为520 亿元。维持买入评级。

  航天电子:主营业务发展良好,资产注入仍可期待

  类别:公司研究 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:刘倩倩 日期:2017-03-14

  事件:2016年度,公司实现营业收入115.48亿元,同比增长4.94%;实现利润总额5.85亿元,同比增长9.01%,其中归属于上市公司股东的净利润4.78亿元,同比增长25.3%。公司2016年度拟向全体股东每10股转增10股。

  主营业务发展良好,业绩增速符合预期。公司主要从事航天电子专用产品的研发生产以及电线电缆产品的生产销售,主要产品包括航天测控通信、航天专用机电组件、集成电路、惯性导航、无人机、制导炸弹等,广泛应用于运载火箭、航天飞船、卫星等领域。

  公司在确保各型号军品任务按时交付,稳定传统航天市场的同时,也加大了航空、船舶、兵器等领域的开拓力度。报告期内,航天军品收入对主营业务的收入贡献率为61.2%,民品业务收入对主营业务的收入贡献率为38.8%。

  军工企业改革先锋,资产注入仍可期待。公司控股股东航天九院是航天科技集团整体上市的试点单位。公司作为航天九院唯一的上市平台,存在资产注入预期。

  此前公司已通过重大资产重组完成了航天九院企业类资产的整体上市,置入了惯性导航及电缆资产,进一步增强了公司经营实力和核心竞争力,有力保证了公司的可持续发展。

  随着科研院所改制进程的不断推进,配套政策将陆续出台,院所类资产注入的瓶颈有望打开,公司作为军工集团的改革先锋队,将率先享受到改革带来的红利。

  盈利预测和评级。预测公司2017年-2019年营业收入分别为127.03亿元、142.27亿元、159.35亿元,归属母公司净利润分别为5.48亿元、5.95亿元、6.89亿元,EPS分别为0.38元、0.41元、0.48元,对应当前股价的PE分别为44.63倍、41.37倍、35.33倍。

  考虑到资产注入预期,以及军品业务良好的盈利能力,给予55倍市盈率,对应目标价20.9元。给予“买入”投资评级。

  风险提示:武器装备配套市场竞争加剧导致毛利率下降、资产注入进程缓慢。

  北方股份公司调研报告:“小而美”的工程机械龙头,将受益于兵工集团“无禁区”混改

  类别:公司研究 机构:长城证券股份有限公司 研究员:曲小溪 日期:2017-02-23

  投资建议。

  我们预计公司2016-2018年EPS 分别为0.11元、0.26元和0.34元,对应PE为336倍、142倍和109倍。公司是“小而美”的矿用车类工程机械龙头,2016年下半年以来,主业逐步回暖。

  兵工集团发布混改意见后,带来巨大想象空间,公司作为兵工集团下属北重集团的唯一上市平台,属于典型的“大集团,小公司”,集团军品及特种钢等优质资产有望逐步注入,公司或将显著受益。首次覆盖,给予公司推荐评级。

  投资要点。

  矿用车辆龙头,主业逐步回暖:公司主要生产TR 系列机械传动矿用车(含矿用洒水车)、NTE 系列及MT 系列电动轮(电驱)矿用车,产品广泛应用于煤炭、钢铁、有色金属、水泥等行业。

  目前公司拥有600余台先进设备与2000余套专用工装组成的千台重型矿用车生产线,是国内最大的矿用车研发、生产基地,是“小而美”的工程机械龙头。

  近年来下游行业结构调整,矿用车需求下滑严重,2016年下半年以来,随着供给侧改革持续推进,下游行业均取得不同程度回暖,公司的订单状况也得到改善。

  公司国内首创双能源动力NTE330进入位于纳米比亚的世界第二大铀矿,取得较好的市场反响。公司备件销售、服务承包、承揽维修及大修业务收入逐年提升,未来将成为业绩重要的增长点。

  北重集团下属唯一上市平台,集团优质资产有望注入:北重集团是中国兵工集团下属第二个营收超百亿的子公司,是中国重要的火炮研发生产基地。

  集团目前分为防务装备产品、特种钢及延伸产品、矿用车等工程机械产品三大核心业务。北方股份目前主要负责北重集团的工程机械类资产运营,是北重集团下属唯一上市平台,2016年三季报显示,其营收为5.4亿元,是典型的“大集团,小公司”。

  随着北重集团内部业务框架结构的逐步成型,北方股份清算阿特拉斯的工作也进入收尾阶段,预计集团将在解决好外资股东的股权问题后(特雷克斯占北方股份股权的25.16%),实现优质资产的逐步注入。

  兵工集团发布混改指导意见,公司或将显著受益:2017年1月4日,兵工业集团公布了《中国兵器工业集团公司关于发展混合所有制经济的指导意见(试行)》,带来巨大的想象空间。

  兵工集团为我国陆军装备制造龙头,目前资产规模超3000亿,整体资产证券化率仅为23%,远低于10大军工集团38%的平均证券化率水平。

  考虑到兵工集团提出的在十三五期间计划资产证券化率达50%的目标,未来提升空间大。早在2014年7月,结合集团未上市优质军品多、注入空间巨大的实际情况,兵工集团就提出了“无禁区”的改革思路。北方股份作为兵工集团下属北重集团的唯一上市平台,或将显著受益于兵工集团“无禁区”混改。

  风险提示:下游需求持续性不及预期,股权问题进展不及预期。

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