2017央企重组14只概念股价值解析


  中国神华:运输板块表现抢眼,超级分红引爆煤炭股价值投资

  类别:公司研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:笃慧 日期:2017-03-20

  公司披露2016年度年报:实现营业收入1831.27亿元,同比增加3.4%;归属于上市公司股东净利润227.12亿元,同比增长40.7%,其中,Q1-Q4分别实现46.07亿元、52.21亿元、74.79和54.05亿元;折合EPS为1.142元/股,同比增长40.7%。公司拟派发股息现金0.46元/股(含税),共计91.49亿元,派发特别股息2.51元/股(含税),共计499.23亿元。

  煤炭量价齐升,总体毛利提升40.9%。全年公司商品煤产量2.9亿吨,同比增加3.2%,煤炭销售量3.95亿吨,同比增加6.6%。2016下半年动力煤价加速上涨,全年煤炭销售均价为317元/吨,同比上涨8.2%,自产煤单位生产成本为108.9元/吨,同比下降8.9%。煤炭量价齐升,成本继续压缩,煤炭板块整体毛利达到274.5亿元,同比大幅上涨40.9%。

  n电价下调叠加成本上升,电力板块毛利下降明显。公司全年发电量为2360.4亿千瓦时,同比上涨4.5%,总售电量2205.7亿千瓦时,同比上涨4.8%。燃煤机组平均利用小时数为4428小时,同比下降203小时,但比全国6000千瓦及以上机组的平均水平高出263小时。由于火电行业产能过剩,公司售电价格有所下降,为307/兆瓦时,同比下降8.1%,但单位售电成本同比增长3.9%,为225.5元/兆瓦时。受上述因素影响,电力板块整体毛利196.3亿元,大幅下降了26.1%。

  运输业务表现出色,收入较快增长。巴准、准池铁路投入运营后,通过自有铁路运至港口下水的煤炭占比已经达到近9成,同时公司积极推动第三方煤炭运输、非煤运输及反向运输,全年自有铁路运输周转量达到2446亿吨公里,同比增长22.2%,实现收入335.3亿元,同比增长23.1%。伴随着下水煤销量增长,自有港口作业能力得到较大幅度提升,全年自有港口下水煤量达到2.01亿吨,同比增长27%,其中主力黄骅港下水煤量同比增长42.1%,全年港口实现营业收入50.4亿元,同比增长33.7%,下水煤量增加大幅降低了单位装卸成本,港口毛利增加显著。全年整个运输板块实现毛利233.73亿元,同比大增30%。

  期间费用稳定,资产减值准备计提28.1亿元。全年期间费用合计236.01亿元,占总收入比重为12.9%,期间费用率同比基本持平。计提资产减值准备28.07亿元,导致削减了归母净利润18.8亿元,减值损失主要是由于部分电厂关闭或改造升级。

  超级分红,引爆整个煤炭板块价值投资。公司拟分红合计590.7亿元,对应3月17日公司总市值,股息率高达18.2%,这无疑将引爆煤炭股的价值投资。2016年末,公司未分配利润高达1967.9亿元,此次分配利润占比仅为30%,资产负债率低至33.5%,即使除息后也仅为37.4%,仍远低于行业均值。2017年,公司拟计划资本开支350亿元,第一批主要用于发电和铁路业务,计划开支170亿元。当前,煤炭板块普遍资本开支较小,在这种情况下,预计整个行业的分红率会大幅提升,进而提升整个板块估值水平。

  盈利预测与估值:我们预测公司2017-2019年归属于母公司的净利润分别为319.38/356.36/379.34亿元,同比增加40.6%、11.6%、6.5%,折合EPS分别是1.61/1.79/1.91元/股,维持公司“买入”评级,给予2018年15XPE,目标价26.9元。

  风险提示:宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性;

  *ST新集:看好供给侧改革和国企改革对公司基本面的提升

  类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:潘玮 日期:2017-03-20

  1.事件。

  公司发布2016年年报。2016年,公司实现营业收入54.04亿元,同比增长13.08%;实现归属上市公司股东的净利润2.42亿元,实现扭亏为盈,扣非后净利润为0.3亿元。基本每股收益为0.093元,扣非后基本每股收益为0.012元。

  2.我们的分析与判断。

  (一)公司业绩实现扭亏,有望脱星摘帽。

  公司2015年营业收入47.79亿元,归属上市公司股东的净利润为负,亏损25.61亿元。2016年公司实现了扭亏为赢,实现归属上市公司股东净利润为2.41亿元,2016年7月公司处置新康医院实现净收益2.28亿元,扣非后每股收益为0.012元,有望脱星摘帽。

  (二)五大优势助力公司成长。

  1、资源优势:公司矿区总面积1092平方公里,含煤面积684平方公里,资源储量101.6亿吨;2016年末公司煤炭储量约占华东地区总储量的7%。2、区位优势:公司地处安徽中部,紧邻经济发达但能源缺乏的长三角地区,贴近客户所在地,运输距离近,运输方式便捷。3、煤种优势:公司所产煤种属于气煤和1/3焦煤,全硫含量低于0.4%,是深受客户青睐的环保型煤炭产品。4、煤电气一体化优势:公司2017年计划原煤产量1680万吨,发挥煤电气一体化的协同效应。5、管理优势:公司实施项目法人制,新集模式和新集经验闻名全煤炭行业,管理制度完善,管理和技术团队优秀。

  (三)煤价上涨是带动主营业务上升的主因。

  2016年公司商品煤平均不含税售价352.63元/吨,较上年同期298.97元吨上涨53.66元/吨,是带动主营业务收入上涨的主因。

  3.投资建议。

  永泰能源2017、2018年的预测每股收益为0.10元,0.12元,我们看好供给侧改革和国企改革对基本面的提升作用,给予首次“推荐”评级。

  4.风险提示。

  煤炭市场受经济增长趋缓,下游客户需求不足,面临较大市场风险。公司资产负债率偏高,项目贷款、还本付息压力增大。

  中煤能源:预计2016年盈利低于我们的预测

  类别:公司研究 机构:中银国际证券有限责任公司 研究员:刘志成 日期:2017-02-08

  根据公司盈利预警,中煤能源(601898.CH/人民币5.84;1898.HK/港币3.80,买入)在中国会计准则下2016年净利润18亿-22亿人民币。尽管大幅扭转了2015年25.2亿人民币的净亏损,但公司预期盈利仍比我们的预测低28-41%。我们认为差距产生的主要原因在于实现煤价低于预期以及成本高于预期。

  根据公司指引,在中国会计准则下16年4季度公司盈利为9亿-13亿人民币,远低于我们21.5亿人民币的预测。

  稍后我们会提供更多细节。目前,我们正考虑调整我们的预测和买入评级。

  中国核电深度报告:核电运营龙头,受益国产三代核电技术推广

  类别:公司研究 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:郑丹丹 日期:2016-12-15

  报告导读

  公司是中核集团旗下唯一核电运营平台,未来两年公司在建核电机组将密集投入商运带动业绩稳健增长。未来受益“华龙1号”持续推广,公司盈利能力将进一步改善。

  投资要点

  公司控股在建电站将于未来几年密集商运,带动业绩稳健增长

  截至2016年12月初,公司控股在运核电机组16台,装机容量13.251GW;控股在建核电机组9台,装机容量10.377GW;控股机组数量占据国内半壁江山。目前公司在建项目进度符合预期,我们预计2017-2022年公司年均将投运1.73GW核电机组,至2022年底,公司在运核电机组装机容量将达到23.638GW,为目前装机容量的1.8倍。未来6年,年均新增发电量约130亿度,增收约48亿元。

  “华龙1号”持续推广有望带动公司电站盈利能力进一步改善

  中核集团的“华龙1号”技术融合方案获得更多专家支持,未来其有望主导 “华龙1号”的设计与建设,助公司规避一系列技术上的不确定性,减少电站建设成本。此外,“华龙1号”最终方案的落地也将改善公司之前多元化引进核电技术的局面,坚持以“华龙1号”作为未来新建核电的主要参考堆型。目前公司旗下二代核电建造成本为10-18元/W,部分机组建设成本较高,后续“华龙1号”持续推广,其建设成本有望达到11-12元/W,利好公司盈利能力改善。

  给予“增持”评级

  我们预计,2016-2018年公司将实现净利润48.97亿元、61.63亿元、75.13亿元,同比增长29.51%、25.85%、21.90%,对应22.03倍、17.50倍、14.36倍。给予“增持”评级。

  风险提示

  核电站建设或不达预期;核电消纳问题或加剧;“华龙1号”建设推广进度或不及预期。

  中国核建新股报告:军工与核电工程领域龙头企业

  类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:唐笑 日期:2016-05-30

  公司是实力雄厚的军工工程与核电工程领域龙头企业

  公司是我国国防军工工程重要承包商之一,也是我国核电工程建设领域规模最大、专业一体化程度最高的企业,代表了我国核电工程建设的最高水平。公司积极开拓工业与民用工程建设业务,重点发展石油化工、房屋建筑、市政和基础设施等多个行业领域的工程建设业务。本次公开发行拟募集资金总额为18.2175亿元,发行数量5.25亿股,最终发行价为3.47元。

  行业整体增速下行,核电建设是能源长期发展方向

  建筑业的增长与固定资产投资增速紧密相关,目前处于一个增速不断下行的过程中,大国企新签订单增速不断下行。核电以其安全、清洁、高效等特点成为很多国家重要的能源来源,大力发展核电是我国改善环境的重要措施,未来我国核电建设发展空间广阔。核电工程建设市场为非完全竞争市场,行业内竞争企业数量有限,公司在核电站核岛建设市场处于绝对主导地位。

  公司在军工和核电工程领域享有绝对优势,工业民用工程领域增长迅速

  公司在军工工程建设、核电工程建设领域拥有丰富经验、独特优势、行业绝对主导地位以及增长潜力,公司具有稳固的技术优势,管理模式成熟高效。“中国核建”已经成为在国内外享有盛誉的工程建设品牌。工业与民用工程建设目前是公司重点发展的业务领域,已成为公司增长最快的业务,以及收入和利润的主要贡献来源。

  盈利预测

  我们预测公司2016-2018年实现归属母公司净利润分别为8.76、9.66、10.15亿元,同比增长分别为9.82%、10.23%、5.12%;摊薄后EPS分别为0.33、0.37、0.39元。我们认为,2016年给予公司15.7倍的市盈率估值较为合理,公司的合理价值应在5.18元左右。

  风险提示

  宏观经济波动和核产业政策风险;工程建设经营风险;核安全的风险。

  中国船舶覆盖报告:中船集团核心民品平台,混改预期与船舶工业回暖双线推进

  类别:公司研究 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:陈显帆 日期:2017-01-10

  投资要点

  海工业务拖累业绩,造修船业务坚挺:2016年上半年公司实现营业收入117.97亿,归母净利润1709万,同比-90.05%。今年三季度,公司归母净利润-4.4亿,同比大幅下跌355%。海工业务方面,由于全球油价持续低迷,公司采用谨慎性原则计提,亏损严重。预计全年业绩承压,主要即源于海工业务拖累。造船业务坚挺,首先,13/14年签署订单照单执行利润可观,且弃船数量较少;其次中国船舶囊括14艘40万吨级的超大型矿砂船(VLOC)订单;此外,公司进军豪华游轮,特殊船舶等领域,争取在2021年实现第一艘豪华游轮交接。

  船舶市场处于历史低谷,深度调整进行时:今年船舶市场持续深度低迷。1:造船完工量、新接订单量、手持订单量等核心指标均处于历史低点:尤其是新接订单量,截至11月,全球新接订单2628万载重吨,较去年同期下降68%。2:新船价格历史低点:船舶价格在2008年达到峰值,随后震荡下行,目前已达到近十年来最低点;3:交船难度大:目前交付船型多为2013年前后合同,当年6.4万吨散货船售价在2400万元以上,而现在,5年内的二手船售价只有1700万,交船难度大,延期、弃船风险高;4:产能过剩:由于技术进步,在行业出清缓慢情况下,全球船舶工业严重过剩,目前全球有效产能约2亿吨,而今年11月份为止,全球新接订单量不足3000万吨。

  明年预计触底反弹,底部爬坡可能性大:明年船舶行业反弹可能性大,主要因为:1:明年交付订单多为2013年签订,这部分订单正常交付利润可观;2:今年全国新接订单量触底,11月累计新接2628万载重吨,远低于近15年来平均水平(1.1亿载重吨吨);3:OPEC减产、季节性因素等带动油价上涨,对船舶行业利好。但是,我们预计明年船舶工业可能无法实现爆发式增长,最主要原因是,上一轮船舶业发展主要源于中国崛起,而在近期全球经济持续疲软的情况下,难以有如此大的动力新增大量船舶需求。因此,明年船舶行业底部爬坡可能性大。

  油价、BDI、混改三大因素值得关注:1:春节后油价走势预示明年行业景气度:近期油价上涨,除了OPEC减产等因素外,季节性因素(冬天取暖需求)也不容小视,而真正看行业明年回暖,春年后油价走势具有预示作用;2:BDI指数具有指导价值:目前BDI指数回暖,突破1000点,这与之前指数过低以及圣诞节前季节性反弹密切相关。年后BDI指数对于行业活跃度具有更强指导价值;3:集团混改预期值得关注:南船自身有诸多优质资产,如江南造船、沪东中华造船等,在上市公司业绩不景气的情况下,具有国企改革背景下混改的想象空间。

  盈利预测与投资建议:

  预计公司2016/2017/2018年营业收入243亿元/265亿元/311亿元,分别同比增长-12%/9%/17%;归母净利润-5.7亿元/0.34亿元/1.98亿元,对应EPS为-0.41、0.02、0.14元,对应PE分别为-65.37、1098、188倍。虽然目前公司估值偏高,但基于行业回暖、且集团优质资产较多,具备想象空间。首次覆盖,给予“买入”评级。

  风险提示:混改进程低于预期、业绩受宏观经济影响。

  河钢股份:受益京津冀协同发展加速的钢铁第一标的

  类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:孟烨勇 日期:2017-02-22

  京津冀一体化上升为国家战略迎来三周年

  交通、产业一体化拉动钢材需求。根据发改委批复的《京津冀城际铁路网规划修编方案(2015-2030年)》,要以“京津、京保石、京唐秦”三大通道为主轴,到2020年,与既有路网共同连接区域所有地级及以上城市,打造1小时通勤圈,有效支撑和引导区域空间布局调整和产业转型升级。2020年前实施9个铁路项目,总里程约1100公里,初步估算投资约2470亿元。并最终到2030年基本形成以“四纵四横一环”为骨架的城际铁路网络。另外,京津冀一体化加快产业转移,产业转移带动资源转移将带动当地房地产发展。这都将有效拉动当地长材需求。

  大气污染防治再加码,利好环保达标钢企。此前,《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案(征求意见稿)》向北京、天津等征求意见。本次意见稿是2013年《京津冀及周边地区落实大气污染防治行动计划实施细则》和2016年《京津冀大气污染防治强化措施(2016-2017年)》的进一步升级。意见稿的实施范围涉及北京、天津、河北省石家庄、山东省济南、河南省郑州、山西省太原等“2+26”个城市。《工作方案》中对于PM2.5指标进行升级。另外,文件要求,“AQI指数“爆表”城市将加大钢铁企业限产力度,2016年冬季AQI持续“爆表”的石家庄、安阳、邯郸、唐山等市,2017年冬季采暖季钢铁产能限产50%,以高炉生产能力计,采用企业实际用电量核实”。我们认为本次限产力度更大,并且明确了执行准侧,可操作性更强。政策趋严,小钢企无力承担环保成本或将面临停产淘汰,加速钢铁行业去产能,提高集中度,利好当地环保达标企业。

  2017年京津冀依然是去产能第一线。2016年河北省退出炼钢产能1624万吨,天津完成370万吨,北京十三五期间没有计划,那么京津冀地区2016年完成钢铁去产能1994万吨,占全国退出产能6500万吨的30.68%。2017年,河北计划再去除炼钢产能1562万吨、炼铁产能1624万吨,天津市计划去除炼钢产能180万吨,2017年京津冀地区依然是去产能的第一线。

  我们认为京津冀地区,去产能的目标主要为一些中小的长材类企业,另外将被肃清的中频炉产能90%以上也用于建筑类钢材,去产能的进行将极大利好当地优质的长材企业。

  投资建议:公司是河北省龙头钢企,综合实力突出,背靠集团国际化战略,在供给侧改革和“去中频炉”的背景下将巩固竞争优势。公司长材占比相对较高,需求端将充分受益京津冀地区协同发展加速带来的对钢材特别是长材的拉动。公司在环保方面走在前列,提前达到国家十三五相关环保标准。我们看好公司的中长期发展,维持盈利预测,2016-2018的EPS分别为0.15、0.26、0.28元/股,当前股价对应PE为27、16、15倍。公司目前PB仅0.99倍,维持“买入”评级!

  首钢股份:托管资产增利+制造业景气,全年业绩低位修复

  类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:王鹤涛,肖勇 日期:2017-02-04

  报告要点

  事件描述

  首钢股份发布2016年年度业绩预告,预计全年实现归属母公司净利润3.50亿元~4.50亿元,按最新股本计算,2016年EPS 为0.07元~0.09元,经过追溯调整,2015年同期EPS 为-0.21元。据此推算,4季度公司归属母公司股东净利润2.13亿元~3.13亿元,按最新股本计算,对应EPS为0.04元~0.06元,环比增长77.10%~160.18%。

  事件评论

  托管资产增利+制造业景气,全年业绩低位修复:京唐钢铁资产成功注入至公司后,公司钢材产能提升至1720万吨,公司产品结构以热轧、冷轧为主,2015年热轧、普冷和硅钢产量分别为683万吨、718万吨和132万吨,公司属于典型板材类钢企。2016年公司经营业绩成功扭亏为盈,并创2011年以来历史新高水平,主要源于托管资产增利叠加板材下游制造业整体复苏。

  具体来看,公司与京唐钢铁于2016年开始共同托管集团钢铁板块资产,此项托管业务2016年增厚公司利润总额3.60亿元,在考虑所得税率25%及母公司股东权益占比基础上,测算集团资产托管业务2016年增厚公司归母净利润约2.65亿元,占全年盈利比重约58.89%~75.71%,因而资产托管盈利成为公司2016年业绩大幅改善的主要原因;此外,制造业领域整体景气回升格局下,全年板材价格指数均值同比上涨18.34%,增速明显高于长材11.74%价格涨幅,2016年考虑原材料存货周期的热轧和冷轧产品吨钢估算毛利均值同比分别提升422和412元/吨,显著优于同期螺纹钢毛利增量207元,公司作为板材类钢企,自然更受益于板材相对强势行情。同时,公司积极调整产品结构、减员提效、降本增收也助力公司全年盈利空间上行。

  非经营性盈利+制造业景气延续,4季度盈利大幅改善:公司4季度盈利大幅增长应源于托管资产增厚利润以及制造业领域景气延续。一方面,托管费用或集中年底支付导致4季度非经营性盈利显著增加;另一方面,4季度板材下游制造业景气程度仍处于高位,板材价格指数均值同比上涨70.08%,由此带动板材成本滞后一月估算毛利均值同比增加709元。

  优质资产注入持续可期:由于目前集团资产证券化率仍然偏低,并且公司是集团境内唯一上市平台,随着首钢集团钢铁资产迁钢、京唐钢铁注入上市主体之后,集团借助公司实现资产证券化预期由此打开,未来仍然不能排除集团其他资产再次注入的可能性,公司的上市平台价值或将由此凸显。

  预计公司2016、2017年EPS 分别为0.08元和0.10元,维持“买入”评级。

  风险提示: 1. 钢铁行业需求出现超预期波动。

  大唐发电:剥离煤化工聚焦火电主业,受益煤电供给侧及重组变革

  类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:刘晓宁,叶旭晨,王璐 日期:2017-03-16

  事件:

  公司发布2016年报,全年实现营收591.24亿元,同比下降4.47%;归母净利润-26.23亿元,扣非后归母27.53亿元,同比下降34.5%,符合申万宏源预期。

  投资要点:

  剥离煤化工带来业绩亏损,抛开包袱利好主业发展。公司2016年实现营收591.24亿元,归母净利润-26.23亿元,归母净利润大幅亏损主要是由于剥离煤化工业务确认-43.14亿资产处置损益所致。16年年初以来煤价上行,及电价下调的因素影响,发电业务毛利率较上年减少15个百分点,为28.64%。2016年扣非归母净利润为27.54亿元,同比下降34.5%。

  我们认为,煤化工业务近年来连续亏损,严重拖累公司业绩,剥离煤化工有利于公司聚焦电力主业,优化资产结构,改善盈利能力。

  拟发行定增并由大股东全额认购,彰显发展信心。根据最新公告的增发预案,本次拟发行A股股票26.62亿股,同时申请非公开发行H股不超过27.95亿股,均全部由大唐集团认购。本次A股非公开发行拟募的99.5亿元将投入大唐葫芦岛等5个火电项目,以及偿还项目基建贷款。定增顺利完成后,公司火电主业规模进一步扩大,资本结构实现优化。大唐集团计划全额认购非公开发行A股股票和H股股票,彰显了大股东对于公司未来发展的信心,控股股东地位将会进一步得到加强。

  煤电供给侧改革正式启动,行业重组大幕有望掀起,公司或将优先受益。17年两会正式提出启动煤电行业供给侧改革。同时,电力市场化交易加速,环保压力日益严峻亦将倒逼淘汰煤电小机组,利好大机组提高发电效率。两会期间,发改委、国资委官员频提煤电央企兼并重组为解决煤电产能过剩的手段之一。我们认为电力行业集中度提升空间大,行业重组有望加速推进。截至16年底公司管理装机443万千瓦,其中火电煤机329万千瓦,公司装机体量大、结构优质,有望充分受益于火电行业供给侧改革和央企重组带来的行业性机会。

  盈利预测及评级:我们预计公司17-19年分别实现归母净利润19.1亿元、46.82亿元和52.74亿元,暂不考虑未来增发带来的股本摊薄,对应的每股收益分别为0.14、0.35和0.4元/股,当前股价对应的PE分别为33倍、13倍和12倍。公司系大唐集团火电上市平台,机组结构优质,有望充分受益于煤电行业供给侧改革和央企重组带来的行业性发展机遇,维持“买入”评级。

  华能国际:火电量价齐跌态势未变发展清洁能源优化发电结构

  类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:叶旭晨,刘晓宁 日期:2016-10-27

  火电量价齐跌,导致业绩大幅下滑。2015年4月、2016年1月先后两次调整火电上网电价,报告期公司各运行电厂平均上网结算电价394.45元/兆瓦时,同比下降11.69%。公司累计完成发电量2,325.93亿kWh,同比下降3.49%;完成售电量2,197.36亿kWh,同比下降3.24%。电量下降主要由于全社会用电低增速增长,同时跨区送电、来水偏丰及辽宁、广东、福建、海南等地核电产能的增长挤占公司火电机组的发电空间。量价齐跌导致公司营收下降约14.43%。公司对其他发电企业的投资收益,以及政府补助较去年同期均大幅下滑,整体业绩下降约29%。

  加强清洁能源投资,优化发电产业布局。截至2016年9月30日,公司可控装机规模达82,972MW,其中水、风、光伏和燃机等清洁能源比例已达到13.29%,较上半年12.87%的比例有所扩大。第三季度新投产的机组包括:全资拥有的华能湖北界山风电二期36台合计72兆瓦风电机组、华能汕头光伏17兆瓦光伏发电组件、华能浙江长兴洪桥光伏30兆瓦光伏发电组件以及公司持股91.8%的华能海南东方光伏12兆瓦光伏发电组件;公司持股80%的华能洛阳热电有限责任公司于三季度完成收购洛阳阳光热电有限公司(拥有装机容量270兆瓦)100%权益。新投产机组均为国家推行的热电、风、光发电机组为主,此外公司积极拓展垃圾发电项目,促进发电结构进一步优化。我们认为,随着新一轮电改推进清洁能源消纳,并逐步实施发电权交易,公司清洁能源发电机组的盈利能力将得到进一步释放,火电发电压力也将逐步减小。

  集团资产注入方案公布,支持公司长期发展。10月15日公司发布公告,拟以151亿元现金向母公司购买山东发电(80%)、吉林发电(100%)、黑龙江发电(100%)和中原燃气(90%)的权益,共计权益在运装机容量和在建装机容量分别为13GW和3.7GW,其中火电装机12GW、风电装机950MW、其他清洁能源装机容量87MW。未来集团有望将优质资产注入华能国际,支持公司可持续发展。

  投资评级和盈利预测:参考三季报业绩,暂不考虑资产注入,我们维持公司16-18年归母净利润分别为81.87、68.31和72.19亿元,EPS分别为0.54、0.45和0.47元/股,对应PE为13、16和15倍。我们认为公司是拥有优质电源资源的火电龙头,随着公司清洁能源装机占比的提高,未来有望受益电改和集团资产注入,维持“增持”评级。

  华电国际:煤价下跌、资产注入提振业绩,同比增长21.05%

  类别:公司研究 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:华巍 日期:2016-03-28

  结论与建议:公司今日发布2015年报,报告期内实现营业收入710.14亿元,YOY-7.33%,实现净利润76.93亿元,YOY+21.05%。单季度来看,4Q实现净利润16.25亿元,YOY+0.35%。拟每10股派3元,A/H股对应股息率分别为5.4%、7.3%。

  由于煤炭价格低行,发电成本有望继续保持低位,有效抵消上网电价下调的不利影响,公司现有的盈利水平将继续保持。我们预计公司16、17年分别实现净利润79.42亿元(YOY+3.22%)、78.45亿元(YOY-1.22%),EPS0.81、0.80元,当前A股对应16年、17年动态PE7X、7X,H股5X、5X,维持A股和H股“买入”建议。

  发电量电价下降,营收下降:公司营收同比下降约9.97%,主要是因为经济疲软,电力需求不足,发电量同比下降及上网电价下调的综合影响。

  15全年公司累计完成发电量1910亿千瓦时同比增长6.14%,主要是新增机组和新购电厂(华电湖北公司)的贡献。

  发电全年利用小时数下降,供电煤耗微降:15年公司发电厂用电率完成5.42%,低于去年同期0.04个百分点。公司发电机组设备的全年利用小时为4,365小时比去年同期减少547小时。其中:火电4,538小时,同比减少575小时;水电4,135小时,同比增长198小时;风电1,618小时,同比增长12小时;太阳能发电1,639小时,同比减少4小时。公司供电煤耗为303.37克╱千瓦时,低于去年同期2.40克/千瓦时。

  燃料成本下降,毛利率提升:公司净利润同比增长21.05%,主要是因为燃料价格下跌,毛利率提升1.28个pct至36.46%。截至12月31日,环渤海动力煤平均价格指数已下跌了153元/吨,跌幅为29.1%。管理费用率同比增长2.22个pct,主要由于新增机组投产的影响。财务费用率同比下降2.92个pct,主要是由于贷款利率下降及借款减少的影响。

  预计16年全社会用电量同比增长1%-2%:根据中国电力联合会预测,16年全社会用电量同比增长1%-2%。预计全年新增发电装机1亿千瓦,其中非化石能源装机5200万千瓦,16年底全国发电装机达到16.1亿千瓦、同比增长6.5%左右。公司力争16年完成发电量1820亿千瓦时,机组平均利用小时较15年略有下滑。

  盈利预测:由于煤炭价格低行,发电成本有望继续保持低位,有效抵消上网电价下调的不利影响,公司现有的盈利水平将继续保持。我们预计公司16、17年分别实现净利润79.42亿元(YOY+3.22%)、78.45亿元(YOY-1.22%),EPS0.81、0.80元,当前A股对应16年、17年动态PE7X、7X,H股5X、5X,维持A股和H股“买入”建议。

  鞍钢股份:控股股东改制落地,国企改革拉开序幕

  类别:公司研究 机构:东北证券股份有限公司 研究员:瞿永忠 日期:2017-02-09

  事件描述

  公司控股股东鞍山钢铁集团公司由全民所有制改制为有限责任公司(法人独资),并将注册资本由107.94亿元扩充至260亿元。

  事件评论

  【1】改制“有限责任公司”,有助于减少债务、投资、流动性三大风险。公司制是现代企业制度的主要形式,也是目前国有企业改革浪潮下的主要方向。国有企业进行公司制改革后,有明确的投资主体和权责明确的法人治理结构。鞍山钢铁通过增资扩股方式改制,有助于减少债务风险、投资风险。同时由于公司制下,股权形式的国有资本具有较好的流动性,可以通过运作,在市场中进行转让和交易,不仅盘活了国有资产,更对国有资产的优化配置具有较大促进。特别是增资扩股之后,可使鞍山钢铁在当前钢铁行业现金流普遍紧张的情况下,进一步改善资本结构,减少财务成本,提升盈利能力。

  【2】国企改革拉开序幕,改制之后或有混改及国有资本投资公司等动作。《关于深入推进实施新一轮东北振兴战略加快推动东北地区经济企稳向好若干重要举措》提出“推动驻东北地区的中央企业开展国有资本投资运营公司试点”、“支持部分中央企业开展混合所有制改革试点”;《东北振兴“十三五”规划》亦提出“支持在东北地区的国有企业先行开展混合所有制改革试点。鼓励地方企业和民营资本积极参与东北地区中央企业及其子公司产权制度改革”。此次改制正是政策落实的结果,并将拉开公司国企改革序幕,后期我们持续看好公司作为央企在混改和国资投资等改革动作,以及行业兼并重组预期。

  【3】投资建议:高业绩、低估值、国企改革预期强烈,维持买入评级。公司2016年业绩超预期,并且低估值有望修复,结合国企改革和兼并重组预期强烈,维持买入评级。2016-2018年归母净利分别为16.06、18.51、20.46亿元;EPS分别为0.22、0.26、0.28元,当前股价对应P/B为0.94X,0.90X,0.87X。

  【4】风险:下游需求不及预期,国企改革推进缓慢。

  本钢板材:板材需求整体旺盛,3季度盈利创近八年新高

  类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:王鹤涛,肖勇 日期:2016-10-18

  报告要点

  事件描述

  本钢板材发布2016年前3季度业绩预告,报告期内公司实现归属于上市公司股东净利润约5.75亿元,同比增长252.28%。

  据此计算,公司3季度实现归属于上市公司股东净利润3.92亿元,同比增长1016.87%,按最新股本计算,3季度实现EPS为0.13元,去年同期EPS为0.01元,2季度为0.05元。

  事件评论

  板材需求整体旺盛,3季度业绩显著改善:公司是以板材为主的大中型钢企,2016年上半年共生产板材731.99万吨,其中热轧占比74.69%,冷轧占比25.31%,主要产品包括汽车表面板、家电板、石油管线钢等,板材品种结构较为齐全。公司3季度业绩同比显著改善,主要源于下游需求持续景气以及降本增效因素:1)在地产投资回暖带动制造业领域景气好转,以及汽车购置税优惠政策共同刺激下,3季度制造业需求乐观,7、8、9月汽车产量同比增速分别为29.09%、26.81%、33.61%,板材指数3季度均价相应同比上涨26.05%。与此同时,公司产品销售也得以量价齐升,中联钢数据显示,公司3季度冷轧均价同比上涨24.08%,且估算的3季度产量同比增长3.69%,有效促进3季度盈利显著改善;2)公司通过稳定销售渠道,降低采购成本、内部挖潜降耗等方法,推进公司降本增效,使得公司效益得到一定提升。此外,矿石3季度均价同比下跌4.34%,钢强矿弱格局也对业绩同比显著改善起到一定推动作用。

  环比来看,在购置税减半临近到期等因素作用下,3季度汽车产销量增速强劲,同时家电行业景气也尚佳,7、8月洗衣机产量同比增速分别为10.10%、15.70%,电冰箱产量同比增速7.30%、9.00%,空调产量同比增速为4.50%、2.70%,受此影响,公司3季度冷轧出厂均价环比上涨2.79%,公司估算产量环比增长1.24%。而机械行业需求更加旺盛,7、8月挖掘机销量同比增速分别为13.23%、44.89%,热轧产品大概率由此量价齐升。因此,板材整体需求在3季度维持强劲态势情形下,公司业绩环比也得以明显提升。

  预计公司2016、2017年EPS分别为0.19元、0.12元,维持“增持”评级。

  中国重工点评:资源重组、扭亏为盈

  类别:公司研究 机构:中航证券有限公司 研究员:李欣 日期:2017-02-03

  事件回顾:

  2016年1月1日-2016年12月31日,预计公司年度经营业绩与上年同期相比,将实现扭亏为盈,实现归属于上市公司股东的净利润50,000万元到70,000万元之间。

  投资要点:

  资源重组、扭亏为盈。

  公司2016年度受经济形势疲软、航运市场低迷影响,造船市场不容乐观:根据船舶行业协会统计,全国造船完工量、承接新船订单量、手持船舶订单量分别同比下降12.1%、14%、20.4%。公司在不利的外部环境下资源重组整合,向中国动力转让四家二级子公司股权以及向船舶重工集团转让两家二级子公司股权,转让价与被转让子公司账面净资产的差额税前收益10.50亿元计入了投资收益增厚了公司业绩。

  大船出海、未来舰艇数量将大幅增长。

  2016年12月24日,中央军委、海军司令吴胜利率首支航母编队辽宁舰编队赴西太平洋海域开展远海训练标志着中国远洋作战能力已经有了大幅跃升,并且进入了高速发展的快车道;国防部2016年10月27日消息:我国第一艘国产航母主船体已在坞内合拢成型,达到关键建造节点,将在2017年初下水,预计2019年就要服役;另据国防大学金一南教授披露,我国第二艘国产航母也在2015年3月开造,待第一艘航母下水后在未来一两年内相信还会有新的航母进入建造程序。依据这样的速度,我们预测,未来十年内我国至少拥有3艘航母,相应的核潜艇、驱逐舰、护卫舰、常规潜艇也将有一定规模的增长以及更新换代。公司作为海军装备的主要供应商,军品业务领域覆盖航空母舰、核动力潜艇(分包)、常规动力潜艇、大中小型水面战斗舰艇、大型两栖攻击舰、军辅船等,军品市场空间巨大。

  定增改善股本结构、股东认购彰显信心。

  公司拟以5.43元/股非公开发行不超过7.18亿股,募集资金总额不超过39亿元,拟全部用于偿还有息负债(截至2016年9月30日,资产负债率高达67.25%),偿债将有利于优化公司资本结构。此次定增由中船重工、大船投资、武船投资认购,锁定期3年,显示出股东对公司未来发展的信心。

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