雪龙集团再度闯关IPO 8次资产重组迷局

　　综投网(m.zt5.com)3月11日讯

　　日前，专注于从事发动机冷却系统产品及汽车轻量化塑料件的研发、生产和销售的雪龙集团股份有限公司(以下简称“雪龙集团”)，欲登陆A股市场寻求资本助力。

　　根据雪龙集团披露的招股说明书显示，公司拟公开发行不超过3747万股，计划募集资金5.5亿元，拟用于无级变速电控硅油离合器风扇集成系统升级扩产项目、汽车轻量化吹塑系列产品升级扩产项目及研发技术中心建设项目，以及补充运营资金和偿还银行贷款。

　　IPO对于普通民营企业来说，是一个“鲤鱼跳龙门”的机会。这是雪龙集团第三次在证监会官网披露招股说明书，在此之前，公司由于报告期内发生8次资产重组等缘故被监管层否决上市。在最新披露的资料中，该部分重组情况的内容被删除，代替为“报告期内，不存在重大资产重组情况”。

　　此外值得注意的是，招股书显示，雪龙集团的股东中，贺财霖与贺频艳、贺群艳为父女关系，贺频艳与贺群艳为姐妹关系。而香港绿源、维尔赛控股的实控人也为贺氏父女，由此其合计控制雪龙集团95%的股份，为该公司实际控制人。而且贺氏家族控制的雪龙集团对大客户依赖性较强，应收账款偏高。

　　针对上述问题，《中国经营报》记者致电致函雪龙集团方面，相关负责人表示相关答案在招股书以及反馈材料中作了明确解释说明，未正面作出回应。

　　大客户依赖症

　　雪龙集团官网显示，公司成立于1996年，是冷却风扇总成制造行业内具备塑料改性、吹塑、注塑、模具制造、冲压、锻打、机加工等全流程生产能力的企业。

　　在雪龙集团改制设立时，维尔赛控股和香港绿源为主要发起人。雪龙集团改制设立前后，香港绿源拥有的主要资产为雪龙集团的股权。雪龙集团改制设立前，维尔塞控股所吸收合并的群频电子(原名称为“宁波雪龙汽车风扇制造有限公司”)曾从事发动机冷却风扇生产及销售相关业务，雪龙集团改制设立后，维尔赛控股从事对外投资管理业务。

　　2015年~2017年及2018年前三个月，雪龙集团分别实现营业收入2.23亿元、2.84亿元、3.36亿元、0.84亿元;净利润分别为4846万元、6685万元、1.05亿元、2851万元。同期，该公司对前五名客户的销售收入分别为1.46亿元、1.90亿元、2.41亿元及6091.84万元，占当期营业收入的比例分别为65.25%、66.87%、67.71%及71.75%。

　　对大客户依赖度高在汽车零配件企业中时有出现，雪龙集团对一汽集团的依赖性最强。招股书显示，雪龙集团下游的客户主要是一汽集团、玉柴集团、北汽福田、东风集团、江铃集团等企业，一汽集团的销售收入占雪龙集团当期营业收入的比例分别为33.47%、41.94%、41.79%及37.23%，比例较高。

　　雪龙集团方面表示，雪龙集团凭借产品质量和服务水平，与整车及发动机厂商建立了长期稳定的战略合作关系，同时整车及发动机厂商较高的供应商准入壁垒，强化了这种合作关系，未来终止合作的可能性很小。尽管如此，客观上仍然不能完全排除上述客户与雪龙集团终止合作的风险。如果其未来不能与一汽集团保持良好的合作关系或一汽集团自身出现不利变化，将会对雪龙集团经营业绩产生较大不利影响。

　　招股书显示，雪龙集团的短期借款较多，流动比率和速动比率较低。2015年~2017年及2018年3月，雪龙集团的速动比率分别为3.69、1.04、1.4、1.58，同时期行业均值分别为2.46、3.17、3.41、3.98，速动比率自2016年起一直低于同行业平均值，基本为同业平均值的40%。

　　报告期内，雪龙集团短期借款分别为4126万元、14000万元、11954万元和11000万元，短期借款占负债总额的比例较高，分别为45.29%、70.78%、65.00%和63.57%;流动比率分别为4.22、1.27、1.7、1.92，对比同时期行业均值分别为3.35、3.91、3.99、4.62，雪龙集团的流动比率一直低于同行业的平均水平。

　　经济学家宋清辉分析表示，雪龙集团短期偿债能力指标较低，和公司应收账款周转能力、企业现金流出现波动有关。

　　8次资产重组迷局

　　第二次冲击A股市场，雪龙集团欲登陆上交所。与前一次披露的招股书相比，其在2014年3月至2016年9月经历8次资产重组而股权不变的情况被直接删除。

　　记者查询雪龙集团在2017年10月23日在证监会官网更新的招股书看到，雪龙集团曾转让捷斯特100%股权给维尔赛控股，雪龙集团子公司香港庆捷盈转让麦迪威25%股权给香港绿源，香港庆捷盈转让雪龙风扇25%股权给香港绿源，香港庆捷盈从香港绿源处受让麦迪威25%股权，香港庆捷盈从香港绿源处受让雪龙风扇25%股权，雪龙集团从维尔赛控股处受让捷斯特100%股权，雪龙集团转让长春欣菱100%股权给维尔赛控股，雪龙集团从维尔赛控股处受让长春欣菱100%股权。综合来看，8次资产重组均系同一控制下的股权转让，重组的意图大多是避免同业竞争，减少关联交易，只是股权左兜右转其实又回到原地。

　　一系列资产腾挪动作，在上市之时受到发审委关注，要求进一步披露原因。

　　不过，在IPO被否不到一年后，2018年9月28日，雪龙集团披露招股书显示，在发行人重大资产重组情况一栏，上述资产重组信息被全部删除。

　　记者对此致电致函雪龙集团方面了解删除的原因，截至发稿，公司方面未作出正面回应。

　　产业规模不大、对大客户依赖度强的雪龙集团，主营业务的毛利率却非常高，因为这一点，其受到媒体报道的追问。相关数据显示，同为汽车零配件行业公司，中原内配(002448.SZ)、华培动力、浙江仙通(603239.SH)的综合毛利率在40%上下，新坐标(603040.SH)综合毛利率超过60%。但是，报告期内，雪龙集团主营业务毛利率较高，分别达到56.94%、60.15%、61.04%及59.03%，基本在60%上下浮动。相比同行业其他上市公司，雪龙集团综合毛利率水平均显示较高水平。

　　根据报告期内应收账款的账面价值，2015年~2017年及2018年3月，分别为7851.44万元、1.02亿元、1.03亿元及1.08亿元，雪龙集团应收账款占流动资产的比重较高。

　　在宋清辉看来，从招股书来看，虽然报告期内雪龙集团未发生大额坏账损失，但如果主要客户的财务状况出现恶化，或者经营情况和商业信用发生重大不利变化，则公司应收账款发生坏账的可能性将增加，给公司的生产经营带来不利影响。

　　(文章来源：中国经营网)