美黄金期货行情走势：美联储加息后对金价的影响
●5月份，在法国第二轮大选马克龙获胜，特朗普政策相继迎来转机，美国总统特朗普涉泄密事件及美元走疲等因素的等影响下，金银呈现出较为明显的V型走势，先跌后涨。当前，因G7峰会结束之际特朗普称可能退出巴黎气候协议，导致默克尔怒怼表示欧洲不能依靠特朗普领导的美国，引发国际地缘政治危机，提振避险情绪，助力黄金多头在剧烈的多空博弈下略占上风。全球政局的不确定性令金价终收于1260美元/盎司上方，银价亦企稳17美元/盎司关口。
●进入6月份，我们认为市场的焦点将转移至美联储6月加息上来，且预计在美国就业市场强劲，通胀指标尚可，美国一季度经济得到上修，料二季度将继续改善的格局下，美联储6月加息概率达80%以上，故黄金将在加息前夕(6月15日，美联储公布货币政策决议)面临着较大的下行风险。其次，虽近期美国经济数据表现不佳，打压美元反弹无力。但随着加息来袭、美国经济整体乐观，欧元也因即将来临的欧洲政治不确定性出现回调，故料美元将有望企稳反弹，从而进一步打压金价。
●当然，与特朗普相关而滋生出来的一系列不确定性将长期伴随着市场，从而导致市场对美国政治风险保持高度警惕。其次，6月份，欧洲主要国家与美国关系进一步紧张，法国、英国议会选举，意大利可能提前大选等事件也都令欧洲政治不确定性攀升。全球政局的不确定性或将提升避险情绪，从而对金价有所支撑。此外，纵观历史表现，每次加息尘埃落定后，金价都有一波不错的上涨行情，也建议投资者关注。
●需求方面上看，亚洲黄金实物需求二季度有所改善，尤其中国的金条需求攀升令金交所的黄金TD价格近期表现较好。投资需求方面，5月份黄金SPDR-ETF小幅流出，但在上周五金价攀升之际，黄金的ETF持仓并无变化，可见投资者仍旧有所忌惮6月加息。白银方面，5月份银价的小幅收涨，也令白银SLV-ETF持仓结束此前7个月的净流出，5月份表现出流入迹象。从CFTC的投机性仓位来看，5月份，贵金属市场波动较大，COMEX黄金的投机性仓位本月仅5月23日当周金价攀升之际表现出增持迹象。而COMEX白银的投机性仓位则在遭遇此前连续5周较大规模的减持后，5月23日当周开始企稳转为增持。
●操作上，我们预计6月份金价整体有可能呈现出先抑后扬的走势。且下周将迎来美国5月非农报告和美联储官员在进入缄默期前的密集发生，建议投资者谨慎。整体上，料6月份COMEX黄金将在【1210，1300】美元/盎司区间震荡，沪金1712将在【270，290】元/克区间震荡。
一、行情回顾
5月份，在法国第二轮大选马克龙获胜，特朗普政策相继迎来转机，美国总统特朗普涉泄密事件及美元走疲等因素的等影响下，金银呈现出较为明显的V型走势。其中，5月上旬因法国大选尘埃落定，马克龙获胜，叠加特朗普成功渡过政府关门危机，市场避险情绪降温，获利盘了结，打压金价下挫超50美元/盎司，银价险守16美元/盎司关口。
中旬期间，媒体曝出美国总统特朗普泄密事件，引发市场对美国政治不稳定的担忧，叠加美国经济数据走弱，美元指数跌破97关口，从而提振金银强势反弹，基本收复月初跌幅。至下旬，虽美联储6月加息预期和年底缩表预期不断被强化。
但对贵金属市场影响不大，主因此期间欧元强势反弹，令美元承压，疲软的美元和G7峰会特朗普与其他六国领导在诸多问题上仍存分歧，再次引起国际地缘政治危机，全球政局的不确定性令金价终收于1260美元/盎司上方，银价亦企稳17美元/盎司关口。
期(现)货市场情况：2017年5月份，美元跌，黄金跌，黄金内盘跌幅大于外盘；白银内外盘涨跌不一，外盘涨，内盘跌。且5月26日晚间，因端午节假期，国内没有夜盘交易。而5月26日晚间，外盘金银强势拉升。
外盘方面：截至5月26日，COMEX期货黄金报收1266.7美元/盎司，本月跌0.22%，其中最高触及1272.4美元/盎司，最低触及1214.3美元/盎司；伦敦现货黄金报收1266.85美元/盎司，本月跌0.08%；COMEX期货白银报收17.34美元/盎司，本月涨0.7%，其中最高触及17.385美元/盎司，最低触及16.06美元/盎司；伦敦现货白银报收17.335美元/盎司，本月跌0.87%。
内盘方面：截至5月26日，沪金主力1712报收283.35元/克，本月跌1%，其中最高触及285.2元/克，最低触及275.65元/克；上海金交所的黄金(T+D)报收280.31元/克，本月跌1.01%。沪银主力1712报收4125元/千克，本月收跌2.34%，其中最高触及4154元/千克，最低位触及3982元/千克；上海金交所白银(T+D)报收3996元/千克，本月收跌2.39%。
备注：上述涨跌幅按5月26日收盘价与4月28日收盘价计算得到。
图表1黄金白银期货(现货)5份涨跌幅统计
备注：涨跌幅按5月26日收盘价与4月28日收盘价计算得到。
图表2：COMEX黄金主力K线图
图表3：沪金主力K线图
图表4：COMEX白银主力K线图
数据来源：国贸期货、wind
图表5：沪银主力K线图
数据来源：国贸期货、文华财经
二、影响因素--宏观分析
2.1、焦点转向加息，料黄金短期将面临下行风险
美联储5月的货币政策会议纪要明确指出“美国一季度经济放缓是暂时的，美联储对美国经济感到乐观。”对于美联储6月加息的事件，我们认为近期经济数据的不佳并不会影响美联储6月的加息概率。且判断美联储6月份加息的概率在80%左右。
逻辑在于美国就业市场非常强劲，通胀虽稍显疲软，但因未来有望持稳继续上升，故通胀不足以构成美联储的阻碍；美国经济一季度GDP得到上修，且料二季度经济也较大概率得到改善，故认为美联储6月大概率会加息。
6月15日，美联储将公布6月货币政策决议。在过去的5月份，虽然美联储官员不断就加息和缩表发表言论，但是对贵金属市场的影响并不大。主因此前市场更多的是关注美国政局不稳等地缘政治危机。
但是，我们认为进入6月份，黄金的避险行情或难能持续，市场的焦点将逐步转向美联储加息，故短期内黄金的压力不言而喻，至少在加息前夕。建议投资者重点关注下周美联储官员在进入缄默期前的密集发声，警惕3月加息行情的再一次上演。
(3月加息因美联储官员的密集鹰派发生，导致加息预期大幅攀升，美元指数反弹，金价大跌。)而加息后，黄金的走势如何，还有待进一步的观察。据历史表现可见，加息后金银通常上涨的概率较大。故6月份金价较大概率将呈现处先抑后扬的走势。
图表6：美联储6月加息概率图
图表7：FOMC加息点阵图
数据来源：国贸期货、wind
2.2美元疲软提振金价，但后期美元有望止跌反弹，打压黄金，在刚刚过去的5月份，在美国经济数据疲软、特朗普泄密事件引发市场对美国政局忧虑、欧洲强劲复苏，欧元走强等因素的打压下，美元走疲，本月下跌1.64%，跌破97关口，低位触及96.797。
美元的走疲，是5月份中下旬金价强劲反弹的一大动力。纵观整个5月份公布的经济数据，我们可以看出就业方面，美国劳动力市场仍旧非常强劲，4月非农在20万人次上方，4月失业率位10年新低，且初请数据连续116周低于30万人次门槛。
通胀方面，虽然4月CPI表现不佳，核心通胀同比创2015年10月以来新低，收入支出数据也表现不佳，但CPI环比仍出现增长，且美国紧俏的劳动力市场也有望带动薪资的增长，从而带动CPI的增长。通胀数据表现的略微逊色，也是美联储官员较为注重的。
展望未来，我们认为随着美国经济的稳健复苏，叠加特朗普政策步入“做饼”阶段，有望为通胀稳步上升提供支撑。经济方面，美国一季度GDP年化环比由此前的0.7%修正上升为1.2%。表明美国经济比预想的要稳健。
且就5月份公布的数据来看，4月房屋数据全面受挫，这表明美国房地产二季度复苏放缓，可能拖累美国经济二季度的增长。但就其他方面，制造业PMI指数、工厂产出环比、零售销售等均稳健增长，消费者信心指数也表明消费者对美国经济乐观。
综上，虽然二季度开局美国经济数据表现不佳，对美元的支撑有所削弱，提振金价上行。但是据我们研判，认为美国二季度经济有望得到改善，美元指数继续下跌的空间并不大。且欧元兑美元涨势也出现了回调的迹象。
美元近期走势或也暗示着美元可能止跌反弹，故黄金料将面临一定的下行风险。短期内，建议重点关注6月2日，美国劳工部将公布5月非农就业报告，若数据持续向好，或将强化美国经济复苏迹象，且能够为美联储6月加息奠定较为坚实的基础。
图表8：美国5月重要经济数据一览
图表9：美国GDP数据
数据来源：国贸期货研发部根据公开资料整理
图表10：美国通胀数据
图表11：美国非农数据
图表12：美元指数与黄金价格走势图
图表13：美国PMI数据
图表14：美国房屋数据
数据来源：国贸期货、wind
2.3全球政局不确定性或能为黄金提供阶段性做多机会
纵观5月份，因特朗普的泄密事件引发市场担忧美国政局不稳，避险情绪助力黄金多头在剧烈的多空博弈中略占上风。进入6月份，我们认为全球政局的不确定性可能为黄金提供阶段性的做多机会。对于全球政局不确定性，我们认为需要重点关注的是欧美政治风险。美国方面，主要是与特朗普相关的不确定性，欧洲方面主要是各国即将迎来的议会大选。
不确定性将长期伴随着特朗普政府，主要表现在以下几点：
1、“通俄门”的继续发酵或将引发出更多不确定性，从而伤害特朗普的政 治资本，进一步引发市场担忧。“通俄门”曝出至今，已有多名特朗普团队成员受到影响，随着事件持续发酵，市场避险情绪不断升温。
库什纳被FBI调查消息更是带动黄金价格在上周五(5月26日)上涨近1%。虽然整体来看，该事件令特朗普遭到“弹劾“的可能性微乎其微，但是对于美国政局的这种暗涌，只要只言片语仍旧可以牵动市场的神经，从而造成短暂性的避险情绪滋生。
2、特朗普政策的不确定也值得警惕。5月份，特朗普政策迎来较多转机，税改、医保、及2018财年预算案(内含基建计划部分内容)相继出台。这让我们看到特朗普政府已经从“画饼“阶段步入“做饼”阶段，后续这些方案也较大概率能够的落地实施，从而提振美国经济。
对于特朗普想要提振美国经济的决心我们不否认，但是特朗普本身自带的多边性却也令市场不得不警惕，主要是如果特朗普政策发生细节性的改变也足以令市场重新审视特朗普政策对美国经济的刺激程度，从而引发美元波动，而间接导致金银的波动。
3、特朗普与欧洲各国关系紧张度在攀升。在刚刚过去的G7峰会，西方七国未能就气候变化这一重大议题达成一致。首次出席G7峰会的美国总统特朗普在27日闭幕当天于社交媒体声称，将在一周后就美国是否退出气候变化《巴黎协定》作出决断。
面对特朗普可能的“退出”，默克尔则表示，欧洲不能再指望英国以及特朗普领导下的美国，并呼吁欧盟内部要团结一致。这或意味着美国与欧洲主要国家的密切关系正在分裂，这可能导致美国与欧洲各国的关系进入紧张程度。也这正是这一影响，令金价在周五晚间得到一定攀升。我们认为该事件在6月初仍能够小幅发酵，支撑金价偏强震荡。
进入6月，欧洲政治不确定性将有所攀升。此前提到G7峰会结束之际特朗普宣布美国可能退出巴黎气候协议，遭到德国总理默克尔的怒怼，从而导致欧洲地缘政治风险提升。除了之外，我们认为进入6月还需关注意大利、法国、英国等的选举事件。
法国方面，虽然第二轮大选马克龙获胜，但是仍需警惕其在6月的议会选举中国民阵线也很难获得多数席位，届时很可能产生左右共治局面(总统和总理分属不同政治阵营，总统象征意义国家元首，仅管理外交国防，而总理控制政府实权)。法国议会政党的分裂格局仍可能持续，传统政党的一些政治主张(如削减政府开支养老金等改革措施)也将难以施展，这不利法国经济活力和竞争力。故整体来看，法国政治风险将伴随着整个二季度。
英国方面，北京时间，4月18日英国首相特丽莎。梅宣布提前于6月8日进行议会大选，并获得议会批准。据悉，此次英国提前议会大选，主要是为减少退欧谈判的阻力。我们认英国与欧盟的退欧博弈仍具有较大的未知性，尤其是2年的谈判时间以及英国称将寻求的与欧盟达成的一系列诸如贸易协定和关税协议料将困难重重。综上，英国的退欧道路仍旧充满挑战，需要持续关注。
意大利方面：意大利可能提前大选引发市场避险情绪。5月重获中左翼民主党党魁身份的前总理伦齐表示，意大利大选应提前至9月德国大选同期举行。综上，我们认为不确定性将长期伴随着特朗普政府，市场对于美国的政治忧虑也并未彻底消退。
其次，欧洲的地缘政治风险也将贯穿整个二季度。故在特朗普及欧洲政治不确定性的双重影响下，料将给金银带来一定的阶段性做多机会，但需提醒投资者，对于政治风险事件对金银市场的影响通常是较为短暂的，不可持续的，故依据事件驱动去做多金银建议以短期策略为主。
图表15：VIX指数
数据来源：国贸期货、wind
三、影响因素--基本面分析
3.1实物需求方面分析
据世界黄金协会：各国央行[微博]第一季度黄金需求已下降至近6年低点。今年一季度全球黄金总需求为1034.5吨，同比下降18%，这主要是因为去年同期是有数据来需求最旺盛的第一季度。而随着中国黄金购买量的下降，各国央行一季度黄金需求已降至近6年低点的76.3吨，同比下降逾25%。
中国从去年10月以来已停止增加黄金储备，该现象为2015年中国发布季度黄金储备以来首次。消费需求方面，据最新数据显示，进入二季度亚洲黄金实物需求正在呈现逐渐改善迹象。先是印度收到婚庆、节日的影响，4月黄金进口翻了三倍。
其次据上海黄金交易所(SGE)今年最新公布的数据显示，2017年前四个月现货黄金提货量环比增长了近13%，仅次于2015年金交所同期历史最高纪录。可见，中国黄金需求也在回升；除此之外，中国白银溢价上升，表明中国现货贵金属需求反弹。
央行购金方面：全球央行虽已连续24季度净购金，全球央行2016年第四季度黄金购买量为114.4吨，较上一季度增加32.7吨，我们认为主要是2016年四季度特朗普当选美国总统等相关政治风险事件，推升了央行的购金需求。
其次，据最新的数据显示：中国5月黄金储备为1842.56吨，已连续5个月保持不变；俄罗斯5月黄金储备为1680.10吨，较4月份增加24.66吨，连续3个月增加。整体来看，实物黄金的需求会对金价构成一定支撑，但影响不大。
图表16：全球央行季度购金 图表17：中国、俄罗斯黄金储备月度变化(单位：吨)
数据来源：国贸期货、wind
3.2投资需求分析
从ETF变动来看，虽5月份特朗普泄密事件引发的美国政局不稳和美元疲软对金价有所支撑，但是纵观整月黄金SPDR-ETF持仓的表现，我们可以发现在月初避险情绪降温和月末金价反弹至1250美元/盎司上方均出现较大的持仓流出，可见投资者在金价高位更倾向于获利了结，且5月26日因特朗普在G7峰会与其他6国领导者存在诸多分歧引发国际地缘政治不确定性再现。
金价攀升之际黄金的ETF持仓并未出现攀升，可见投资者仍旧有所忌惮美联储6月加息预期，叠加下周将迎来美国5月非农和美联储官员密集发生，建议投资者谨慎。白银方面，5月份银价的小幅收涨，也令白银SLV-ETF持仓结束此前7个月的净流出，5月份表现出流入迹象。
从CFTC的投机性仓位来看，5月份，贵金属市场波动较大，COMEX黄金的投机性仓位本月仅5月23日当周金价攀升之际表现出增持迹象。而COMEX白银的投机性仓位则在遭遇此前连续5周较大规模的减持后，5月23日当周开始企稳转为增持。
截至5月26日，全球最大黄金ETF-SPDR较4月28日减少5.91吨至847.45吨；全球最大白银ETF-SLV较4月28日增加332.58吨(3.24%)至10605.55吨，此前连续7个月表现为净流出。
截至5月23日当周，COMEX黄金非商业净多头头寸持仓较上一周增加33043张至159767张，结束此前连续三周的减持，转为增持，也是本月唯一的一周增持；COMEX白银非商业净多头头寸持仓较上一周增加8169张至51173张，结束此前连续5周的减持，转为增持。
图表18：SPDR黄金ETF持仓 图表19：SLV白银ETF持仓
图表20：COMEX黄金非商业净多持仓数据 图表21：COMEX白银非商业净多持仓数据
数据来源：国贸期货、wind
3.3金银比价及相关价差数据分析
金银比价(活跃合约收盘价)：截至5月26日，沪期(T+D)金银比价为68.69(70.15)，较4月28日下跌0.21(上涨0.98)，上海金交所TD金银比价的上涨，主要是由于我国黄金实物需求有所上升，提振金价上行；COMEX金银比价为73.25，较4月28日下跌0.48，伦敦现货金银比价为73.08，较4月28日下跌0.69。
整体来看，5月份，金银比价整体呈现出先涨后跌的震荡格局。对于金银比价，回顾我们此前的报告建议在5月份择机了结多单，然后逢高做空。进入6月份，我们随着下周美国公布5月非农报告及美联储官员的密集发声，料此前市场不怎么反映的美联储6月加息和缩表预期将再度加剧，美元指数在经过5月份的大跌后亦有望止跌反弹。
故金价继续上涨空间有限，上方1280美元将成为较大阻力，且能否1260美元亦尚未定论；反观白银，ETF持仓和CFTC持仓均开始止跌企稳，我们认为未来银价表现料将枪鱼黄金。故长期来看，进入6月份金银比价仍旧适合逢高做空。
黄金内外盘收盘价价差(TD-伦敦金现)：截至5月26日，黄金内外盘收盘价价差约为3.95美元/盎司，较4月28日下跌5.19美元/盎司。整个5月份，因受到国内对金条需求的攀升，金交所T+D黄金的价格坚挺，较国际金价溢价明显缩小。
国内基差(TD收盘价-期货活跃合约收盘价)：截至5月26日，国内黄金基差(活跃合约)为-3.04元/克，较4月28日的-0.02元/克下跌3.02个点；国内白银基差(活跃合约)为-129元/千克，较4月28日的-16元/千克下跌113个点。
国内金银长期处于T+D贴水期货的情形中。回顾我们在5月份的报告中指出“随着5月份会有金银新合约的上市。待新合约1806上市前后，料黄金(白银)TD与期货的价差的绝对值将再次走扩。”上述该观点得到证实，而进入6月份，因国内市场对于黄金的投资需求在上升，上海金交所T+D的金银价格料走势将相对好于期货，故这种基差的绝对值将开始有所收敛。
库存数据：截至5月26日，COMEX期货黄金的库存较4月28日减少1.6%至8811289.03金衡盎司；SHFE期货黄金的库存持平4月24日，仍旧为645千克。COMEX白银库存较4月28日增加2.25%至200987574.34金衡盎司；
SHFE白银库存较4月28日减少17.55%至1466577千克。综上，黄金库存5月份整体下降，且上期所黄金库存更是维持在2年低位；白银方面，5月份内外则出现一定分歧，外盘库存继续走高至近5年以来高位，内盘则持续下降至14个月以来低位。
图表22：期货金银比价 图表23：现货金银比价
图表24：国内黄金(白银)基差 图表25：期货黄金内外盘价差
图表26：COMEX金银库存数据 图表27：上期所金银库存数据
数据来源：国贸期货、wind
四、总结与后市展望
5月份，在法国第二轮大选马克龙获胜，特朗普政策相继迎来转机，美国总统特朗普涉泄密事件及美元走疲等因素的等影响下，金银呈现出较为明显的V型走势，先跌后涨。当前，因G7峰会结束之际特朗普称可能退出巴黎气候协议，导致默克尔怒怼表示欧洲不能依靠特朗普领导的美国，引发国际地缘政治危机，提振避险情绪，助力黄金多头在剧烈的多空博弈下略占上风。
全球政局的不确定性令金价终收于1260美元/盎司上方，银价亦企稳17美元/盎司关口。进入6月份，我们认为市场的焦点将转移至美联储6月加息上来，且预计在美国就业市场强劲，通胀指标尚可，美国一季度经济得到上修，料二季度将继续改善的格局下，美联储6月加息概率达80%以上，故黄金将在加息前夕(6月15日，美联储公布货币政策决议)面临着较大的下行风险。
其次，虽近期美国经济数据表现不佳，打压美元反弹无力。但随着加息来袭、美国经济整体乐观，欧元也因即将来临的欧洲政治不确定性出现回调，故料美元将有望企稳反弹，从而进一步打压金价。当然，与特朗普相关而滋生出来的一系列不确定性将长期伴随着市场，从而导致市场对美国政治风险保持高度警惕。
其次，6月份，欧洲主要国家与美国关系进一步紧张，法国、英国议会选举，意大利可能提前大选等事件也都令欧洲政治不确定性攀升。全球政局的不确定性或将提升避险情绪，从而对金价有所支撑。此外，纵观历史表现，每次加息尘埃落定后，金价都有一波不错的上涨行情，也建议投资者关注。
需求方面上看，亚洲黄金实物需求二季度有所改善，尤其中国的金条需求攀升令金交所的黄金TD价格近期表现较好。投资需求方面，5月份黄金SPDR-ETF小幅流出，但在上周五金价攀升之际，黄金的ETF持仓并无变化，可见投资者仍旧有所忌惮6月加息。
白银方面，5月份银价的小幅收涨，也令白银SLV-ETF持仓结束此前7个月的净流出，5月份表现出流入迹象。从CFTC的投机性仓位来看，5月份，贵金属市场波动较大，COMEX黄金的投机性仓位本月仅5月23日当周金价攀升之际表现出增持迹象。而COMEX白银的投机性仓位则在遭遇此前连续5周较大规模的减持后，5月23日当周开始企稳转为增持。
操作上，我们预计6月份金价整体有可能呈现出先抑后扬的走势。且下周将迎来美国5月非农报告和美联储官员在进入缄默期前的密集发生，建议投资者谨慎。整体上，料6月份COMEX黄金将在【1210，1300】美元/盎司区间震荡，沪金1712将在【270，290】元/克区间震荡。
