光大银行:拨备仍承压,资管业务和互联网战略是亮点

1、净利润增长略低预期,拨备计提稀释利润:2015年实现归母净利润295.28亿元,同比增2.23%,略低于预期。营业收入全年931.59亿元,同比增18.63%,其中四季度单季231.12亿元,环比略收窄6%,但四季度单季利润仅56.53亿元,环比大幅下降约35%,四季度较三季度进一步加大拨备计提力度,对冲不良余额增长,单季资产减值损失71.02亿元,环比增加15%,但拨备覆盖率压力仍存,逼近监管红线。

2、息差缩窄,净利息收入来自资产规模支撑,非息收入为必争之地:2015年实现净利息收入664.59亿元,同比增14.08%,息差2.25%,同比下降5bps,主因是贷款收益率降幅大于存款成本率降幅,存贷利差缩窄,净利息收入扩张主要是来自资产规模的增长,2015年年末资产规模31677亿元,同比增长15.74%。收入结构进一步优化,中间业务发展多渠道增加非息收入,非息收入占比28.66%,较2014年提升2.85个百分点,且成为收入的重要增长极,其中手续费佣金收入同比增速37.29%,主因是银行卡和服务的推进。

3、不良风险释放,拨备覆盖率承压:2015年末不良贷款余额243.75亿元,净生成88.5亿元,核销处置共91.62亿元,力度较去年加大55%,不良生成率约为1.28%。不良率1.61%,同比增42bps,环比增18bps,关注类占比4.39%,同比增1.15和个百分点,不良压力仍较大。此外,关注类不良行业仍集中在和批发,区域方面仍以长三角和珠三角地区为主,但呈现向中西部地区蔓延趋势。拨备覆盖率156.39%,逼近监管红线,16年随着不良风险爆发,拨备安全垫空间已不大,或对未来利润有侵蚀。

4、资管业务和战略仍耀眼:光大分拆资管子公司箭在弦上,目前尚须官方批准,但已在内部做充分准备,2015年末理财产品余额达到1.22万亿元,同比增长43.53%,理财产品累计发行3.08万亿元,增长44.6%,贡献手续费净收入比上年增加116.57%。此外,光大互联网战略布局清晰,一门(直销平台阳光银行8月上线,实现场景化服务),两云(云缴费和云支付,为零售迁移提供基础)3e(e理财-降低投资门槛,e融资-对网络融资业务加大力度,结合传统质押贷款+信用贷款如行为信用,e电商,为企业和政府输出电商整体解决方案)多点开花,打造金融生态圈。

5、投资建议:(1)公司资产管理能力领先同业,理财业务分拆有望抬升估值水平;(2)互联网金融理念先进,融入生活属性,为零售端发力奠定基础;(3)光大金控平台,协同效应待显现。维持买入评级,预计2016年净利润增速3%,EPS0.65元,16年PE/PB分别是5.68/0.78。

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