十四五规划政策解读 十四五规划利好哪些行业？

　　基于要素配置改革和双循环背景，天风证券总结了以下几个可能受益于“十四五”规划的市场主线。

　　一是技术与数据要素市场建设：精选战略新兴领域、重视新基建。

　　从新动能角度出发，潜在增长空间最大的是技术和数据要素。技术要素方面主要就是战略新兴产业，细分领域会在“十四五”规划和战略新兴规划中汇总。但“十三五”规划和战略新兴产业规划会发现，由于涉及面过宽、分类太细，反而让市场很难把握重点，并且回溯来看也并不是提到的都有超额收益。因此，天风证券对战略新兴产业做了进一步筛选。

　　首先要贴合四中全会提的核心技术攻关举国体制。这可能是基于双循环逻辑，相比于5年前不太一样的地方。“攻关”意味着有一定迫切性，因此首先要突破的是目前在产业链上受制于人的细分领域。

　　其次从行业内部结构来说，五年前是铺开了创新，中小企业百花齐放;但当前进行关键技术的突破，就意味着更高的技术门槛和前期巨大的研发成本，因此技术要素的趋势应该是向头部公司集中。

　　最后是科技股整体高估值的情况下，行业本身基本面应对估值有一定的消化能力。所以总结来说，就是要能够满足国产替代逻辑、集中度提升、基本面改善这三个条件，筛选的细分领域包括半导体材料和设备、信创国产替代、高端装备(机床、医疗器械等)、汽车零部件。数据要素市场可能获得进一步政策支持的包括区块链、云计算等。此外，技术和数据要素的底层基础设施建设依然很关键。虽然2020年以来相关板块已经取得比较高的超额收益，但是从政策红利和行业空间来说，应该是远未到位的。以5G为例，目前电信和移动数据显示5G的渗透率应该在13%-15%区间附近，仍处于快速上升阶段。这一方向主要包括新一代信息技术、数据中心，以及工业互联网的平台类公司。

　　第二，要素的确权、定价和和交易：重视产权制度建设、资本市场建设。

　　要素市场化制度建设涉及到的几个环节，在流通/交易之前，目前难点在于确权和定价环节。尤其是对技术和数据要素，确权和定价是存在较多困难的。一方面，中国产权保护(针对科技要素的知识产权保护)相对滞后于发达经济体，客观上会压抑创新的积极性;另一方面，技术和数据不像劳动力、土地，有一个明确的要素单位，因此定价因素更为复杂。基于这两点，天风证券建议可重点关注两个方向。

　　一是知识产权保护制度不断完善的受益方向，比如最典型的国产软件的盗版问题。

　　二是资本市场尤其是权益市场基础制度的改革。从2019年年初会议集体学习上习近平总书记强调金融供给侧开始，应该说资本市场的战略地位上升到了一个前所未有的高度。加快战略新兴领域的股权融资进度、通过金融开放和养老金改革等等引入长期资本的措施，实际上也是在创造一个市场化的环境，把技术和数据要素定价的难题交由市场。所以相信这一次5年规划，在资本市场上的笔墨会比五年前多得多。最近以国务院名义发了针对上市公司质量的文件，可见级别之高，在注册制上亦有超预期的表述。金融市场改革预期的提振或在中长期利好头部券商。

　　三是市场化机制下的要素流通方向：大城市集群建设加速。

　　市场化配置下技术和数据要素，以及劳动力要素会如何流通，天风证券倾向于，未来会看到这些核心要素进一步向头部城市集中。从而依仗其本身的科技禀赋、规模优势，这些市场要素能够更好地物尽其用。

　　目前横向比较来看，中国一线城市辐射范围内的城市群集中度其实并不算太高，这可能与中国特殊的户籍制度和行政壁垒有关。以日本为例，整个东京都市圈用3.5%的土地面积容纳了全国三分之一的人口，创造了全国一半的GDP(当然这个因国情而异不能作数字上的比较)。

　　天风证券认为，就城市化进程来说，前一个5年、10年的重点是人口城市化、经济城市化，下一个5年、10年的重点大概率就是超大、特大城市化和城市产业集群建设。从这个角度出发，未来可能受益的方向，一是轨道交通建设，包括高铁、轻轨等;二是超大、特大城市运作、安全、精细化管理角度的智慧城市和安防;三是京津冀、长三角、珠三角城市集群的房地产。

　　四是双循环背景下的国家安全领域：粮食安全、能源安全、战略资源安全、国防安全。

　　供给端主线除了前文提到的产业链上受制于人的补短板领域以外，还有一些逆全球化背景下直接挑战生存底线的领域。根据最近一段时间的政策动态，天风证券整理了四个方向。

　　第一是粮食安全。按照“十三五”规划的定义，粮食安全的标准是要达到谷物基本自给，口粮绝对安全的水准。目前中国粮食安全领域主要的风险在于谷物，尤其是大豆。中国大豆的对外依存度在80%以上，且集中来自美国、巴西、阿根廷等地。这部分对应的方向是转基因/种业自主创新，后者其实也是“十三五”规划给出的到2030年的重大项目。

　　第二是能源安全。目前中国一次性能源结构中石油天然气占比近30%，且严重依赖进口和海运。当前除了发展新能源以外，另一个救急的突破口在于中巴油气管道的建设。如果管道运行，则意味着中国通往中东的运输航线，可完全不绕道马六甲海峡;未来若还能建设从瓜达尔港管道延伸到伊朗的管道，就可以让中东到中国的油气，全程管道运输，无需油轮。而中巴管道建设最直接的影响，就是新疆及沿线的基础设施建设会超预期。

　　第三是以铁矿石为典型的战略资源安全。2019年全年中国进口额2万亿美元，单铁矿一项是1000亿美元，且60%以上来自澳大利亚。考虑海外矿山集中度高的长期因素，以及中澳关系的不确定因素，有必要提前采取措施以保障战略资源安全。

　　第四是国防安全，对应军工板块，尤其是兼具国产替代逻辑的军工上中游。

　　最后则是基于当前人口结构、城市化建设以及习近平总书记在十九大提到的美好生活概念，一方面重点关注疫情之后倒逼的，政策资源可能超预期投放的医疗信息化领域;另一方面是绿色环保概念、且具备渗透率提升逻辑的新能源车。

　　中金公司表示，作为中国发展的指南针，五年计划对于中国发展战略的规划对于资本市场表现有着深刻的影响力，在中国的历次五年计划期间，重点战略行业都会相对市场有较为出色的表现，且这一相关性伴随着资本市场的发展和健全仍在继续增强。

　　例如，在“十二五”期间，被规划列为支柱型产业的文化传媒行业表现大幅领先市场，录得213%的涨幅，同期上证综指涨幅仅为33%;“十一五”期间，在“科学发展观”的指导下，中国对于科学、技术等行业极为重视，电气设备、机械设备和医药生物都大幅跑赢市场;“十三五”期间，在全面建成小康社会的目标指引下，截至2020年9月，食品饮料、家用电器、休闲服务等民生相关的行业都大幅跑赢市场。因此，分析“十四五”期间的重点政策将对投资者在资本市场的布局也有较强的参考意义。

　　站在当前的时点展望未来，中金公司认为未来五年的规划中有可能受益以及重点战略的行业包括以下几个方面。

　　科技创新推动产业升级、走向“新中国制造”：为了保证中国经济高质量发展、向产业链高附加值端移动，应运而生的“新制造”行业将有望受益。例如集成电路产业链、软件行业、光伏新能源产业链等，预计这些产业链上的各个环节，包括芯片设计、制成设备等都有望受益，特别是其中技术含量较高、研发投入占比较大的环节，有望受到政策倾斜和补贴。

　　扩大内需，大消费板块：国际形势复杂、不确定性增加的当下，未来五年内主要依靠内需的大消费板块可能会有更稳定的表现。一方面，受益于国内“内循环”的侧重，这类板块可能会对进口产品出现替代效应;另一方面，在国际物流容易受到扰动、跨国贸易受到政治干预增多时，这类行业将相较其他行业收入波动更小。此外，中国的内需规模已经在世界领先，并仍在进一步增长。这种大市场带来的生产规模能把经济学上常讲的“规模效应”发挥到极致，使得中国产业发展具备无论是当今世界发展中国家，还是发达国家无法比拟的优势。典型的“纯内需”板块，如建材、食品饮料、本土交运等。

　　改革社保、完善收入分配相关领域：完善收入分配对扩大大众消费品需求有利。中金公司看好医药行业整体，包括生物制药、医疗服务、医疗器械等，这类行业未来可能会迎来政策利好，同时需求稳定增长。同时，在政策扶持下且伴随人口老龄化，养老行业也将受益于老年人口的增多、对于老年生活质量的提高，例如养老院、老年病相关医疗保健药品和器械、家政服务等。

　　资本市场大发展主线：伴随人口结构和居民财富水平的变化，中国的资产、财富管理市场有望迎来迅速扩容。在“十四五”规划下，资本市场的建设和开放将成为重要议题，而大资管行业将有望受益。具体来说，证券市场体量增长、活跃度提高，券商行业有望受益;居民资产配置专业化、机构化趋势下，资产管理行业有望受益;人口结构变化和资产配置需求增多，保险行业有望受益。

　　绿色发展新能源、节能环保领域，包括主营业务为清洁能源如水电、风电等的能源行业、电力运营企业及其上游企业，例如光伏产业链上的相关企业;此外，中金公司还看好清洁能源的下游应用，例如新能源车等，可能会受益于政策补贴。

　　中泰证券表示，未来五年构建国际、国内双循环的战略格局下，一方面，需求端的扩内需仍然是未来“十四五”助推经济增长的主要力量。刺激消费的举措或在“十四五”期间持续推出，其中，中低收入人群的边际消费倾向较大，提升消费率的关键在于改善中低阶层人群收入。

　　另一方面，从供给端看，中国关键技术与国际竞品较大差距，在资本市场改革带来的高风险偏好下，反而代表着未来巨大的技术进步和渗透率提升空间。时代硬科技或将成为“十四五”政策重点扶持产业，芯片、半导体、新能源汽车、生物安全等细分领域或迎国产替代中长期发展机会。

　　展望“十四五”规划出台的政策期，或将是诸多改革措施紧迫出台的时间窗口，中泰证券认为，以双循环发展格局下的科技创新、新基建、社会保障及资本市场改革仍或将是主旋律，“补短板”的行业领域或不断受政策倾斜。而这其中，中国对先进设备及关键零部件的进口依赖具备较强的刚性，在双循环的发展格局构建中，需要加快自主技术创新的重要领域。

　　首先，时代硬科技或将成为“十四五”政策重点扶持产业，新一代信息技术涵盖以芯片、5G应用、物联网、无人驾驶等重大关键技术，关键技术的突破或是未来5-10年，中国集中力量寻求突破的重点领域。如芯片、半导体、新能源汽车等细分领域或迎国产替代中长期发展机会。

　　同时，除了国产替代的产业政策外，从融资角度看，发展权益市场引导资金及全社会资源向关键技术领域配置以实现“集中力量办大事”。资本市场融资制度改革与创新也或是“十四五”规划中的重头戏，而龙头券商或充分受益改革制度红利。

　　另外，“十四五”是推动能源转型和绿色发展的重要窗口期，也是陆上风电和光伏发电全面实现无补贴平价上网的关键时期。中泰证券认为，“十四五”期间，新能源产业链技术创新加速，全面替代可期。其中，建议关注及把握光伏、储能及新能源汽车的应用等子行业投资机遇。

　　此外，新冠疫情暴露出中国的疫情防控存在一定漏洞，其中的主要原因是由于公共卫生与传染病防治领域是中国经济供给侧结构性改革的落后领域。生物安全作为2020年上升至国家安全战略的领域或大力受政策倾斜。因此，以新冠疫苗、创新药产业链等生物技术或获长足发展。