北京和众汇富：中芯国际登陆科创板，芯片行业的中石油？

　　7月16日，中芯国际登陆科创板市场一片火爆，首日开盘上涨246%报95元，盘中维持强势震荡态势，截至收盘，该股涨202%报82.92元，成交479.7亿元，换手率高达53%，A总市值达1397.72亿元。值得注意的是，中芯国际H股今日盘中大幅走低，盘中跌幅一度超30%。此前随中芯国际有所上涨的A股半导体板块也大幅下挫。

　　中芯国际回归A股市场上市之所以令人关注，很重要的一点在于美国方面对华为等科技企业的打压，不仅要求美国企业对华为断供，而且还要求使用美国技术生产的外国企业也对华为断供，以至华为的芯片供应陷入困境。如此一来，中芯国际被市场寄予了厚望。

　　一、营收有望高增长，国产替代驱动产能扩张

　　中芯国际是中国大陆规模最大的晶圆厂，在全球纯晶圆代工领域排名第四，在中国芯片产业链中具有举足轻重的地位。中芯国际能为客户提供0.35微米至14nm多种技术节点、不同工艺平台的集成电路晶圆代工及配套服务。

　　2020年中芯国际营业收入重拾增长态势，毛利率显现改善。中芯国际近三年来营收保持相对稳定，基本维持在200亿人民币以上。预计随着14nm量产进程的加速，以及国内下游企业转单，今年营收有望实现高速增长。

　　2019年下半年以来，中芯国际在28nm以上成熟制程维持较高景气度，产能利用率得到持续提升，销售毛利率2019年触底反弹。2020年Q1中芯国际收入为64.01亿元，同比增长38.42%。晶圆出货量折合成8英寸为140.67万片，同比增长29%;销售毛利率回升至25.81%，预计随着14nm先进制程的放量，销售毛利率将持续上行。

　　中芯国际拥有七个厂区，国产替代需求驱动产能扩张稳步推进。目前中芯国际在上海、北京、天津和深圳拥有多个8英寸和12英寸的晶圆厂，截止20年Q1，月产能高达46.6万片/月(约当8英寸)。其中先进制程14nm产能已建设月产能6000片/月，良率高达95%以上，预计2020年度将达到1.5万片/月。随着中芯南方的顺利投产，完工后14nm月产能可扩张至3.5万片/月，极大地满足国内Fabless厂商对先进制程的需求。

　　国产替代浪潮下，以华为代表的国内厂商基于产业链安全可控，逐步转单中芯国际。中芯国际产能利用率持续攀升，持续维持在98%以上，景气度明显上行。

　　二、晶圆代工行业发展迅速，中芯国际研发实力雄厚

　　中国大陆晶圆代工行业起步较晚，但发展速度较快。根据中国半导体行业协会统计，2018年中国集成电路产业制造业实现销售额1,818亿元人民币，同比增长5.55%，相较于2013年的601亿元人民币，复合增长率达24.78%，实现高速稳定增长。

　　目前全球晶圆代工市场可以分为三个梯队。第一梯队是台积电、intel以及三星，掌握先进制程技术能产能。第二梯队是联电、中芯国际以及格罗方德，拥有部分先进制程能力。第三梯队是华虹、TowerJazz以及力晶等，主要聚焦在成熟制程。

　　由于先进制程需要高昂的研发及资本支出，不少晶圆厂已经放弃对摩尔定律的追逐。目前晶圆代工龙头台积电已经实现5nm量产，三星计划年内实现5nm量产，Intel则宣布在2021年推出7nm，但联电、格罗方德等第二梯队公司已经宣布退出12nm以下先进制程角逐。

　　中芯国际作为中国内地芯片产业的旗手，肩负半导体产业链安全可控的重担，已持续加大研发费用和资本支出，积极追赶国际龙头。中芯国际目前在研项目12个，包括先进、成熟、特殊工艺。2019年，中芯国际研发费用47亿元，研发费用率高达22%，过去三年来显著高于其他晶圆代工厂商。

　　中芯国际相继实现了28nmHKC+工艺及14nmFinFET工艺的研发和量产，第二代FinFET技术进展顺利，且已进入客户导入阶段。公司N+1工艺相较14nm性能提升20%，功耗降低57%，逻辑面积缩小63%，SoC面积缩小55%，接近台积电7nm工艺。中芯国际未来将成为国内唯一承接先进制程工艺需求的代工厂。

　　中芯国际对技术、设备的持续投入获得政府较高补助力度。2017-2019年中芯国际政府补助分别为10.2、11.1和20.4亿元，均计入其他收益。作为拥有多项核心技术的高新技术企业，中芯国际各期研发投入较高，也享受政府对公司各项科研成果较高的资金补贴。2019年底，中芯国际在手未确认补贴(递延政府资金)为8.6亿美元。

　　中芯国际先进制程扩产快速推进。中芯国际本次募集资金中的40亿元人民币用于先进及成熟工艺研发项目的储备资金，将用于14纳米及以下先进工艺技术研发和28纳米及以上成熟工艺技术研发。预计将有助于中芯国际在14nm之后，推进更多先进的制程技术。“12英寸芯片SN1项目”的载体为中芯南方，该项目规划月产能3.5万片，已建设月产能6,000片，募集资金主要用于满足将该生产线的月产能扩充到3.5万片的部分资金需求。

　　三、总结

　　中芯国际不会走出“一江春水向东流”的单边下跌走势。毕竟中芯国际是中国半导体的龙头企业，相信中芯国际会迎来更广阔的发展空间。但是在A股上市之初，中芯国际面临着一个股价定位的过程。在这个过程中，投资者有可能面临着一定的投资风险，投资者还应谨慎作出投资选择。文中任何观点和建议不构成对证券买卖投资建议。在任何情况下，和众汇富不对任何投资做出任何形式的担保或承诺。股市有风险，投资需谨慎!