北京和众汇富:化工“亚马逊” 他来了

  “化工亚马逊”的称呼来自券商研报,确实很吸引眼球,作为一个大行业、小公司的成长股,公司也有一些看点,本期“三好公司”就来看下:密尔克卫。

  密尔克卫

  1.公司简介

  公司于1997年成立于上海,2018年上市,从货代业务起步,现已发展成为包括货代、仓储、运输、交易的化工品综合供应链民营龙头企业。

  公司业务主要分成两大部分:

  (1)综合物流服务:提供B2B物流全环节的一站式专业服务,包括货运代理、仓储、运输服务等。

  (2)化工品交易服务:包括线上交易与线下分销。

  其中,化工品交易业务虽然贡献的利润占比不大,只有8.7%,但近两年发展很快。但由于属于纯粹的居间交易,所以毛利率不是太高,胜在周转快,所以东吴证券直接给安了个“化工亚马逊”的名头。

  按照公司的说法,今年贸易的收入就会超过物流的收入,未来发展的方向,主要是贸易上量,综合物流来稳定基本盘。

  2.行业情况

  我国化工原材料大多分布于西部地区,而化工园区多集中在东部沿海,95%以上的危险货物需要异地运输。2018年化工物流市场规模为1.4万亿,其中第三方物流占比25%,也是千亿级的市场空间。同时第三方物流的集中度不高,百强企业收入占比仅为3.8%,公司的市占率也仅在1%左右,典型的“大行业小公司”,集中度提升的空间很大,这种市场格局完全有可能走出大公司。

  第三方物流公司借助IT技术和精细化管理,形成规模化及专业化优势;化工企业则聚焦研发、生产、销售等环节,提升核心竞争力。在物流企业退城入园的背景下,物流外包将成为行业趋势,第三方物流的渗透率会继续提升,行业未来3年的增长率大约在14%。

  另外,危化品物流涉及监管方与证照较多,获取难度较大,准入门槛较高。前两年也发生过几次危化品相关事故,行业监管进一步收缩,带来行业淘汰加速,有利于资金雄厚、管理规范的公司趁势扩张。

  3. 公司优势

  (1)公司与众多跨国化工企业(巴斯夫、陶氏、万华等)建立了良好的合作关系,说明公司的综合水平得到了巨头们的认可。同时,也逐渐延伸到一些非化工企业、但对化学品物流有需求的巨头,如奔驰、中芯国际等。

  (2)公司是行业内唯一上市公司,借助资本平台的先发优势,不断收购扩张,发展迅速。下面是公司在2018年以后的并购情况,频率算是相当高。通常来说,内生增长的含金量更高,过多的外延并购都是要小心的,好在公司都是专注本业,没搞些跨界并购的花头,而且对于集中度很低的行业,并购不失为快速发展壮大的好方法。

  (3)线下物流能力(尤其是稀缺的危化品物流核心资源),是密尔克卫快速发展交易业务的基础。公司经过多年的自建+并购,在国内具备多个物流集群,具备较强的履约能力。而物流履约能力很大程度上决定了交易的体验,直接影响交付速度、交付体验质量、以及平台可以运营的品种齐全度等。随着监管趋严,这些供应链设施的建设运营壁垒和稀缺程度都在日益提升。

  4. 财务指标

  (1)稳健性

  从资产负债表看,因为刚发过债,现金还算充裕,有8.9亿,短期借款2.4亿,长期借款2.5亿,比较稳健。另外,应收账款占了总资产的1/4,不过好在公司的大客户占比相对较高,回款的风险不太大。

  (2)成长性

  公司连续4年收入保持35%+、利润保持45%+增速。2020年全年,公司实现收入34.27亿元,同比增长41.7%;扣非归母净利润2.73亿元,同比增长44.8%。

  上周公司发了中报,上半年实现营收 34.6 亿元(+133.06%),归母净利润 1.84 亿元(+30.46%)。其中二季度单季营收 20.18 亿元(+137.7%),归母净利润 1.06 亿元(+21.0%)。二季度增速不算高,一是因为公司当前处于业务结构的调整阶段,二是因为去年二季度是公司单季度净利润金额最高的季度,基数压力较大,整体业绩符合预期。

  根据2019年公司的股权激励行权目标,未来3年的净利润增长不能低于25%,这个目标应该肯定可以达到。

  (3)盈利能力

  这种行业,大家可以想象的到,毛利率和净利率都不会太高,分别在16.7%和8.5%左右。所以我们关注它的重点还是大行业、小公司的竞争格局,以及本身的高增速。

  尽管在行业内完成了不少收购,但ROE波动并不大,从2016年的10%增长到2020年的18%,趋势还是非常好的,而这往往也是牛股的重要表现之一。

  5. 估值水平

  券商预测未来两年的利润增速能达到35%左右,对应21年PE在40出头,22年为30出头,性价比还不错。

  6. 股东情况

  股东中以初始股权投资公司居多,也能看到社保和北上资金的身影:

  这家北京君联一直在坚持,不过作为初始投资人,上市后套现也可以理解,可以中性看待。

  7. 技术分析

  这是近半年多的日K图,股价经过这段时间的调整,已经开始放量反弹了几天,如果接下来回调企稳,算是不错的介入点:

  8. 评测打分

  好赛道:7分

  好公司:6分

  好价格:8分

  最后总结一下,公司所处赛道呈现出大行业小公司的特点,特别是危化品物流本身进入门槛较高,公司作为民营龙头通过多次并购进行快速扩张,增速较快,但行业本身谈不上多性感,利润率不算高,可以作为二线成长股看待,当前估值还算合理。文中任何观点和建议不构成对证券买卖投资建议。在任何情况下,和众汇富不对任何投资做出任何形式的担保或承诺。股市有风险,投资需谨慎!

返回顶部

返回首页