汽车下乡哪些车企将受益？汽车下乡最受益的公司

　　18日召开的国务院常务会议提出，实施扩大内需战略，进一步促进消费。在扩大汽车消费方面，鼓励各地增加号牌指标投放，开展新一轮汽车下乡和以旧换新。此前在7月，工信部等三部门发布了《关于开展新能源汽车下乡活动的通知》。宏光Mini EV在成为供选车型后，销量持续攀升。未来随着支持政策持续深入，有望涌现更多畅销车型，进一步促进汽车整车及零部件供应商业绩增长。相关公司有福田汽车、冠盛股份、长华股份等。

　　福田汽车：聚焦商用车三年行动战略成效明显

　　福田汽车 600166

　　研究机构：广发证券 分析师：张乐，闫俊刚，刘智琪，李爽 撰写日期：2020-11-02

　　受益轻卡及中重卡高景气，公司Q3营收及业绩同比增长提速。根据三季报，公司前3季度实现营收428亿元，同比增长20.7%，归母净利润2.8亿元，同比增长9.4%;其中Q3营收155.5亿元，同比增长66.0%，归母净利润1.0亿元，去年同期为807万元。受益于轻卡及中重卡销量增长，公司主营业务同比增长，同时合营企业福康、福戴盈利增加带来前3季度投资净收益同比增长59.5%，增厚公司业绩。公司前3季度计提信用减值损失11.0亿元，主要是宝沃转让相关款项信用减值增加。若剔除不可比因素，公司核心资产盈利水平明显提升。聚焦战略成效明显，经营性现金流持续改善。18年公司制定三年计划，确立聚焦商用车主业的战略方向，加快亏损业务剥离出表。经过两年多调整，公司营收、利润及现金流等指标均有明显改善，19年、20年前3季度公司经营性净现金流达到48.4、58.2亿元。

　　公司核心主业轻卡+重卡具备高盈利能力，依托福康X动力、采埃孚AMT黄金动力链组合，向上空间打开。高管增持、股份回购及员工持股，彰显管理层对未来发展充满信心。19年3月董事长增持800万股，同年3月、11月发布两期回购方案;20年8月发布员工持股计划，10月董事会审议通过议案，续聘巩月琼同志为总经理，有助于进一步促进公司持续健康发展。投资建议：公司是轻卡行业绝对龙头，中重卡市占率位列前五，掌握产业链核心技术，未来或继续调整竞争力低下业务，资产质量提升有助于公司盈利能力快速恢复。我们预计公司20-22年每股净资产为2.37/2.53/2.76元，按最新收盘价计算20-22年PB为1.31/1.23/1.13倍，结合行业平均及公司历史PB水平，给予公司20年2.0倍PB估值，对应合理价值为4.74元/股，首次给予“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧;宝沃剩余股权款及股东借款回收风险等。

　　上汽集团：自主表现亮眼新能源渐发力

　　上汽集团 600104

　　研究机构：华西证券 分析师：崔琰 撰写日期：2020-11-09

　　批发持续增长 上汽通用五菱保持强劲态势 公司 10月批发销量同比持续增长，各品牌表现略有分化： 1) 合资方面， 上汽大众 10月批发销量同比降幅有所扩大， 我们 判断主要受帕萨特销量同比大幅下滑的影响，上汽大众将在 未来 18个月内推出全新凌度、改款途昂等 10款新车，且国 产大众 ID.4已于 10月底正式投产，预计明年初开始投放市 场， 有望带动销量止跌回升; 上汽通用 10月批发销量环比增 长 14.0%， 主要受益于凯迪拉克、别克 GL8、昂科威等车型销 量增长， 随着产品投放进度加快，以及别克、雪佛兰多款轿 车推出四缸自然吸气版本车型，预计销量有望持续改善。 2) 自主方面， 上汽通用五菱批发销量表现亮眼，连续七个月同 比正增长， 10月同比增长 19.3%，其中售价低于 3万元的五 菱宏光 Mini 销量达 2.4万辆，环比增长 17.9%，凭借极致性 价比迅速抢占中低端电动车市场，预计销量有望持续高增 长; 上汽乘用车 10月批发销量同比增速表现亮眼，主要受益 于荣威 RX5Plus、长续航荣威 i6等新车型爬坡上量， 首款 MPV 荣威 iMAX8已于北京车展期间开启预售，进军中高端 MP 细分市场。 我们认为公司在新能源方面逐渐发力， 10月新能源汽车销量达 4.9万辆，同比增长 320%， 1-10月累计销量达 19.3万辆，同比 增长 42%。五菱宏光 Mini 已成爆款，销量保持强劲态势，且补贴 后售价不低于 25万元的 ID.4X 预计销量亦可观，有望驱动公司 新能源汽车销量持续高增长。

　　销量目标明确 坚持新四化发展 1)公司力争 2020全年实现整车销售 600万辆左右，市占率继 续保持国内领先，目标营收/营业成本分别为 7,800/6,786亿 元;我们认为，公司不断完善内部管理，深化改革提高经营效 益，叠加行业复苏，盈利有望持续改善。 2)公司将继续深入推进“电动化、智能网联化、共享化、国际化”的新四化战略，具体来看： a) 电动化： 加快提升三电系统的自主核心能力，上汽英飞凌 实现全球最先进的第七代 IGBT 量产， 400型燃料电池电堆 和系统研发快速推进， 300型燃料电池技术已在公司多款 商用车产品上实现应用，并已获得多家企业的订单; b) 智能网联化： 核心技术产业化持续推进，包括智能驾驶决 策域控制器 iECU 完成硬件升级、智能车联终端 T-Box 已 搭载在 RX5MAX 上实现量产、智能底盘中的第四代冗余电 子转向系统 EPS 完成产品交样等，并成立软件中心“零 束”攻克“卡脖子”的关键技术; c) 共享化： 享道出行的注册用户数已突破 1000万人，较年 初增长超过 40%; d) 国际化： 2020Q3海外整体销量达到 8.9万辆，其中自主 品牌 MG 和大通海外销量 6.1万辆，同比增长 35.9%，不 惧疫情创历史新高，全球化不断加速。

　　投资建议 3月以来的销量表现逐步验证需求回暖的逻辑，需求提振的过 程将驱动业绩修复和估值提升，进入顺周期通道。公司作为乘 用车龙头，多年来维持高股息率(2019年 5%)， 2020年销量复 苏有望继续发挥龙头规模效应，驱动盈利底部向上。 公司目前处于盈利和估值历史底部，维持盈利预测：预计公司 2020-2022年 归 母 净 利 为 270/302/331亿 元 ， EPS 为 2.31/2.58/2.83元，对应 PE 12.02/10.72/9.79倍，对应 PB 1.15/1.03/0.92倍。给予公司 2020年 1.2倍 PB，目标价 28.86元不变，维持“买入”评级。

　　华域汽车：2季度业绩降幅显著收窄

　　华域汽车 600741

　　研究机构：广发证券 分析师：张乐,闫俊刚,刘智琪 撰写日期：2020-08-28

　　20年上半年公司归母净利润同比下滑61.2%，2季度降幅明显收窄。公司20年上半年实现营收536.2亿元，同比下降24.0，其中国内外营收分别下滑22.0%;实现归母净利润13.1亿元，同比下降61.2，公司业绩下滑主要受海内外疫情影响。Q2公司营收、归母净利润同比分别下滑15.3%、，跌幅显著收窄。疫情下投资收益下降、费用率上升、固定成本对净利率产生负面影响。20年上半年公司毛利率为13.3%，同比下降1.4pct;公司净利率为3.1，同比下降3.1pct，公司净利率降幅高于毛利率，主要与投资收益同比下滑42.0%至10.2亿元及期间费用率较19年同期上升1.2pct至11.7%等有关。疫情影响下固定成本对利润率有负面影响，上半年公司人工工资支出同比下降21.3%，折旧与摊销同比增长4.2%。公司持续推进自主可控发展，短期看有望受益于下游乘用车恢复。公司着力自主可控发展，收购小糸车灯，实现汽车照明的自主掌控;出售上海天合股份，设立延锋汽车智能安全系统公司，明确汽车乘员智能安全系统的独立自主发展;收购上海萨克斯50%股权，以自主发展传动系统关键部件;此外，公司完成延锋汽车内饰全资控股以独立发展全球汽车内饰业务。今年Q1、Q2、7月我国乘用车产量同比增长-48.7%、6.3%、受益于国内外乘用车恢复，公司盈利有望持续改善。投资建议：公司中长期的盈利和分红表现优秀，战略清晰，经营稳健，众多业务具备全球竞争力，同时积极开拓新能源、智能驾驶领域，为公司发展提供了新动能。疫情不改变中长期价值，随着整车回暖，公司业绩有望迎来改善。我们预计20-22年EPS分别为1.42/2.02/2.16元/股，对应当前股价的PE为17.4/12.2/11.5倍。结合可比公司估值，我们给予21年15倍PE，合理价值为30.36元/股，维持“买入”评级。风险提示：汽车行业景气度、海外业务不及预期;疫情影响超预期等。

　　三花智控：汽零业务逆势增长，日系客户获得突破

　　三花智控 002050

　　研究机构：上海证券 分析师：黄涵虚 撰写日期：2020-09-04

　　制冷业务已有改善，汽零业务逆势增长

　　上半年公司制冷业务营业收入为43.68亿元，同比下降13.79%，但已有所改善，5月、6月销售明显回升，Q3有望环比改善;汽零业务逆势增长，上半年实现营业收入9.50亿元，同比上升24.34%，增速远好于行业水平，新能源汽车热管理产品持续快速增长。

　　Q2毛利率环比回升，汇兑损益影响期间费用

　　上半年公司制冷业务、汽零业务毛利率同比下降0.12pct、3.63pct，使公司整体毛利率同比下降0.52pct至27.80%，Q2毛利率环比Q1回升2.50pct。期间费用方面，公司Q2财务费用率同比、环比分别上升1.53pct、1.93pct，拖累期间费用率同比上升2.31pct，环比上升1.93pct。突破日系客户，进入丰田供应商体系公司日系客户取得突破，上半年成功进入丰田的供应商体系，客户结构进一步优化。近期，公司被确定为恒大新能源汽车恒驰系列多个热管理阀类、泵类产品的独家供应商，预计全生命周期销售额约25亿元，新能源汽车热管理产品竞争力再获认可。

　　投资建议

　　预计公司2020年至2022年EPS为0.40元、0.45元、0.51元，对应的PE为60倍、53倍、46倍，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　汽车销售不及预期的风险;行业政策变化的风险;汇率波动的风险等。

　　长城汽车：10月新车逐步放量，转债助力长期发展

　　长城汽车 601633

　　研究机构：国盛证券 分析师：孟兴亚 撰写日期：2020-11-09

　　事件。公司发布2020年10月产销数据，10月批发销量13.56万辆(同比+17.9%，环比+15.1%)，1-10月累计销量81.6万辆(同比-2.7%)。10月产量13.12万辆(同比+12.0%，环比+10.3%)，1-10月累计产量80.28万辆(同比-4.9%)。

　　累计销量降幅收窄至-2.7%，全年销量有望正增长。根据中汽协数据显示，10月汽车行业销量预估同比+11.4%，其中乘用车同比+7.3%，由此预估10月公司同比增速超行业+10.6PCT，连续6月领跑行业。1-10月公司累计销量降幅收窄至-2.7%，11-12月合计销量达24.4万辆将有望实现全年销量同比正增长，我们认为哈弗大狗、第三代哈弗H6仍处于放量阶段，叠加好猫上市，全年销量正增长为大概率事件。具体分品牌来看：哈弗品牌销售9.80万辆，同比+13.3%，环比+23.8%。哈弗H6销量5.27万辆，同比+29.8%。其中第三代哈弗H6月销突破两万达2.08万辆，环比+65.1%;哈弗大狗销量达7013辆，环比+130.3%，两款柠檬平台新车仍处于销量爬坡阶段。

　　皮卡销售2.04万辆，同比+27.5%，环比-10.8%。其中长城炮销量1.13万辆，环比+0.8%。5月以来长城炮销量稳定在1万辆以上。

　　欧拉品牌销售8011辆，同比+351.6%，环比+21.0%。今年以来，欧拉品牌定位更加明确，销量大幅提升。其中欧拉黑猫销售6269辆，同比+287.5%;欧拉白猫销售1651辆，环比+80.5%。

　　海外业务显著复苏，出口达1.08万辆，同比+147.6%，环比+39.0%。

　　80亿转债布局新车型、智能网联研发，助力长期发展。11月6日公司公布可转债发行预案及可行性报告：1)拟投入募集资金40亿元用于新车型研发项目，其中包括4款SUV、2款皮卡以及3款新能源车;2)40亿元用于汽车数字化研发项目，包括车路协同和自动驾驶软硬件一体化研发、汽车智慧云端服务产品研发、硬件算力平台研发、整车级OS系统产品研发。可转债项目有利于公司加快车型换代，完善电动车布局;同时在智能网联领域坚持自主研发，着重于“交互+生态+AI”三大核心变量的技术突破。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022年归母净利润50/74/93亿元，对应EPS为0.55/0.81/1.01元，市盈率51.8/35.0/28.0倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：单车盈利不及预期;新车表现不及预期;汇兑损失超预期

　　潍柴动力：Q3经营恢复至快速增长，利润率环比改善

　　潍柴动力 000338

　　研究机构：渤海证券 分析师：郑连声 撰写日期：2020-11-04

　　Q3经营恢复至快速增长，利润率环比改善

　　1)前三季度公司实现营收1473.84亿元，同比增长16.32%，其中，Q3营收528.89亿元，同环比变动+47.55%/-4.70%，同比复苏明显，其中，Q3母公司营收增长55.98%，主要受益于重卡轻卡发动机高速增长。前三季度实现归母净利润71.06亿元，同比增长0.67%，其中，Q3为24.26亿元，同环比变动+36.98%/-7.28%，扣非后归母净利润25.40亿元，同比增长69.95%，盈利改善明显。Q3毛利率/净利率环比提升1.75/0.07pct(母公司毛利率同环比均实现回升)，当期期间费用率环比提升1.28pct，主要是销售与管理费用增长较快。2)前三季度公司资本性支出42.69亿元，同比增长11.72%，公司持续推进新业态新能源新科技等领域布局。

　　未来公司业绩有望持续改善，盈利能力有望继续修复

　　1)为对冲疫情对经济造成的影响，政府积极加码基建投资、支持国三及以下低排放标准车辆加快淘汰更新，结合最新销量情况，预计后续重卡产销持续强势，全年有望创纪录的达到甚至超过150万台。因此，随着重卡行业高增长持续，凯傲经营向好以及天然气重卡发动机尾气处理贵金属方案持续优化，未来公司业绩表现有望持续改善，盈利能力有望延续Q3以来的修复走势。2)2015年后公司12L/13L的大排量发动机销量和占比均持续提升，销量由5万辆增加至2018年的22万辆，占比由18%提升至33%，2019H1进一步提升至35%,同时今年上半年公司H平台及大缸径发动机高速增长，对应占比预计在提升。未来随着大缸径大排量发动机销量保持快速增长，占比持续提升，公司的盈利能力有望持续增强。3)潍柴目前已经进入国内主流重卡主机厂的供应链，前五的配套份额更集中。当前重卡市场前五家主机厂的市场集中度高(2019年份额超82%)，头部效应明显。随着排放标准的升级对技术要求越来越高，实力强的头部重卡公司未来优势将越发凸显，市占率有望继续提升。因此，凭借优质的产品及客户渠道，未来潍柴发动机的市场份额有望持续提升，尤其是今年开始重汽配套放量值得期待。4)新业务液压、智能物流、新能源持续推进，市场开拓有突破(尤其是林德液压业务)，未来值得期待。

　　盈利预测，维持“增持”评级

　　我们预计2020-2022年公司EPS分别为1.29/1.43/1.63元/股，对应PE分别为12/11/9倍。公司作为国内重卡发动机龙头，受益于产品结构改善与市场份额提升，未来业绩有望改善，新业务助力中长期成长性，维持“增持”评级。

　　风险提示：全球疫情影响超预期;重卡产销低于预期;并购整合低于预期;汇率风险。