2008年股市行情回顾 2008年股市是牛市还是熊市?

  在2008年,一系列重大事件使得中国政府的关注点偏离了经济工作。直到奥运会后,“救经济,救股市”被提到战略高度,救市政策也由以前的证监会一个部门“维稳”和个别措施,转变为各部门协作和连续不断的组合拳。

  2008年A股市场的惨痛,注定要给一代中国投资人留下不可磨灭的印象。其中有些人就此被股市击垮,再难翻身,更多的人则要在未来数年自我疗伤。

  2007年10月16日,上证指数历史性地站上了6124点的高度。当年年中,国内著名经济学家高调表态:中国将迎来的是前所未有的“黄金十年”,中国的资产价值需要重估,中国股市将是牛市下半场一年后,2008年10月底,沪综指盘中最低探至1664点。

  有数据显示,从2005 年至今的3年时间中,中国股民的财富曾在2年间增长了 3 倍,又在最近1年时间缩水了三分之二。从本轮股指高峰6124点到谷底1664点的暴跌,蒸发了12 万亿元以上的总市值,相当于中国1年国内生产总值的一半。

  新年伊始的两周,A股延续了2007年底的反弹行情,这也是2008年中投资者保留牛市欢快的仅有的两周。在下跌的这第一个阶段,就连公募基金经理这样的机构投资者也未意识到熊市的来临,他们的高仓位比例给几个月后的杀跌埋下了伏笔。

  这之前的调整被认为是估值过高引起的。但如果只是估值问题,而不是经济增长出现了问题,随着估值水平回调到位,调整就结束了。

  其时,上证综指在5500点的掉头向下与中国平安巨额再融资计划出台发生在同一时间。过高的股价吸引了上市公司争先恐后的融资计划和“大小非”义无反顾的卖出。机构投资者终于明白大势已去,开始加入到杀跌的行列中。熊市由此进入第二阶段。

  到4月下旬,上证综指跌破3000点,三个月内的跌幅高达45%。投资者认识到了“大小非”的厉害,心理恐惧无以复加,“大小非”因此成为了这一轮熊市的主题曲。

  4月23日,财政部宣布将印花税从3‰下调至1‰,次日大盘以接近涨停报收。但好景不长,股市很快转入熊市第三阶段,虽然时有横盘、反弹,但小涨大回,指数连破3000点、2000点,一路跌到10月底的1664点。

  这期间宏观经济下滑的迹象也逐渐暴露。随着全球金融危机和中国经济放缓越来越为投资者所了解,A股市场自然雪上加霜,跌势欲罢不能。

  在2008年,一系列重大事件使得中国政府的关注点偏离了经济工作。直到奥运会之后,这时,管理层终于坐不住了,“救经济,救股市”被提到战略高度,救市政策也由以前的证监会一个部门“维稳”和个别措施,转变为各部门协作和连续不断的组合拳。典型的如9月19日三大利好齐发,证券交易印花税只向出让方征收,国资委支持央企增持或回购上市公司股份,汇金公司将在二级市场自主购入工、中、建三行股票等。

  此后,虽然市场指数曾经再创新低,但空头已经不再肆无忌惮了。11月9日,国务院公布保增长十条措施,投资规模达4万亿元,市场做多热情再次迸发。游资冲锋在前,小盘股、超跌股开始大涨。

  【争论一 “大小非”是暴跌主因】

  正方观点

  “大小非”全部解禁增加的股票市值约相当于现在A股流通市值的两倍,巨大的潜在供给使得股价上涨难以靠资金推动来完成。北京邦和财富研究所所长韩志国认为,“大小非”问题之核心有三点:其一,1.2万亿股解禁股如猛虎下山,造成供求关系出现重大逆转;其二,“大小非”的持仓成本太低,市场的定价权掌握在“大小非”手中,整个市场的估值体系不可避免地会出现崩塌;其三,“大小非”与新老划断以后形成的解禁股在解禁时间上太集中也太重合,在未来两年多的时间里要全部解禁上市,形成市场难以承受之重。

  反方观点

  “大小非”现象全世界都有,并非中国独有;全球的产业资本的成本都低,也非中国独有。美国全流通的股票并非都在实际流通,它们的大部分还是锁在大股东那里,很少有抛售的案例发生。同威资产管理公司总经理李驰认为,估值是证券价值之根本,以短到3年或长到10年的眼光看,股份流通不流通根本不重要。想明白根与本,什么“大小非”都是眼前黑夜里自欺欺人的鬼影。

  【争论二 股市暴跌对宏观经济下行有重大作用】

  正方观点

  一是交叉持股重创上市公司。2007年实施的新会计准则对公允价值作了新规定,上市公司将持有的股票以交易性金融资产计量,市值损失必须计入当期损益,这直接拖累了上市公司的业绩。由于经营的特殊性,金融行业类的个股跌幅更加惨重,而这些公司恰恰是被其他上市公司持有股份最普遍的,导致了上市公司整体持股市值缩水幅度还高于上证综指的跌幅。

  二是直接融资停顿令资金密集型行业难以为继。在股市行情持续低迷和通货紧缩下,众多上市公司增发受阻,基金等机构投资者参与增发的热情锐减。从2007年10月到2008年8月,有超过七成计划增发的上市公司跌破增发价格。设立资本市场的本意无外乎是解决企业的直接融资问题,但是在股市过多失血的情况下,这条融资之门似乎走不通了。尤其是对于资金密集型的房地产企业来说,简直是渡日如年。

  三是股民亏损损伤消费能力。在跌破5000点的时候,投资者还沉浸在牛市幻想中;到了3000点有人就受不了了,开始出现心理问题;但是到了1700点时,大家都已经麻木了,任何的利好都不能恢复投资信心。先后两次的救市反弹力度都不超过20%,而外围的次贷危机加剧了这种悲观预期。

  反方观点

  由于经济的虚拟化程度很高,美国股市与经济息息相关,往往是股市暴跌导致了经济衰退。但从中国的情况来看,却恰恰相反,与其说股市下跌打击了实体经济,还不如说是由于对实体经济下行风险的担忧重挫了A股。或者更准确地说,是这种担忧加深了A股的下行空间,导致了70%这一非常罕见的暴跌,而在政府还在小幅加息和提高金融机构存款准备金率,以及一系列罕见自然灾害的影响下,A股的这种暴跌无疑又使得实体经济雪上加霜。经济学家谢国忠认为,泡沫破裂对中国所产生的影响将远小于美国。在西方,人们赚钱是为了花掉它,在中国,人们赚钱是为了赚更多的钱。这样一来,股市就算上涨也不会促进即期消费,同样道理,股市下跌减少消费的说法也不成立。

  【争论三 政府应该果断救市】

  正方观点

  中国政法大学教授刘纪鹏认为:在一个国家经济和股市的危急时刻,几乎没有哪一个国家的政府不出来救市。1997年亚洲金融危机香港政府救市,今天美国的一系列动作也是救市。深沪股市的暴跌已经出现了危机,中国决策部门也应像美国和香港政府那样出手。如果再发生第二次推倒重来,就太被动了。

  反方观点

  中欧国际商学院教授许小年认为:A股每隔七八年来一次,形成了固定模式的周期循环。从6100点下跌至今,原因和以前一样,都是价格脱离了基本面的支持。股价炒得这么高,并不是投资者行为的非理性,而是制度环境的非理性。我们把救市当成家常便饭,不仅常规化,而且几乎制度化了,股民的预期也固化了,市场一跌,就千万双眼睛看着政府。这会儿来托市,过几天狂涨再打压,总是陷进政策市的循环,受伤的永远是投资者。

  【争论四 股权分置改革值得肯定】

  正方观点

  上海睿信投资管理公司董事长李振宁认为,股改成果可归纳为四大方面:一是市场规模扩大,股改前市值跌至不到3万亿元,股改后市值一度达到了34万亿元;二是上市公司质量提高;三是市场估值逐渐被世界认可,股改前,有70%的股票不能流通,当时有两个价格,一个是二级市场上的价格,一个是“一对一”协议转让的价格,两个价格之间差好几倍,没有真正的定价机制;四是股改引发的一轮大牛市对中国居民的财富意识、金融意识有很大触动,对中国资产证券化进程有很大推动作用。

  反方观点

  股市需要第二次推倒重来。

  【故事一•新华市】

  7月1日新华社发表《关于中国股市的通信》,意在解释为何中国股市具备稳定健康发展的良好基础,当日上证综指下跌3%。7月8日新华社又发表《7月中级反弹可期》一文,沪深两市应声大涨。经过改革开放30年,新华市依然灿烂。

  【故事二•中信泰富市值一日腰斩】

  10月21日,中信泰富在香港复牌,开市便狂泄不止,全日收报6.52港元,一日内跌去55%。第二天继续暴跌,两个交易日内,中信泰富股价市值从318亿港元跌至108亿港元,已经低于公司的账面潜亏金额。据香港《新报》披露,为解决财务困境,中信泰富主席荣智健曾赴京寻求母公司中信集团提供15亿美元(约117亿港元)的贷款安排。这是美国金融危机引发的中国人金融资产损失第一例。导致中信泰富股价狂跌的原因被认为是累计期权。中信泰富目前持有澳元累计目标可赎回远期合约、每日累计澳元远期合约、双货币累计目标可赎回远期合约和人民币累计目标可赎回远期合约。前港交所独立董事、独立财经股评人David Webb指出,中信泰富在6个星期前就发现公司在外汇合约录得巨额亏损,现在才对外公布,显示出其内部监管存在漏洞,存在不实及误导成分。

  【人物一 马明哲】

  马明哲掌舵的中国平安(可谓2008年中国上市公司的一个缩影。主要事件有巨额再融资、天价薪酬和投资富通。

  1月21日,A股市场最大笔再融资项目亮相中国平安,拟公开增发不超过12亿股,同时拟发行分离交易可转债不超过412亿元,再融资规模将接近1600亿元。方案公布当日平安股价跌停,此后近一年的时间里,平安股价从最高价149元,直落20元以下,成为跌幅最大的指标股。平安再融资间接导致了股市一季度的暴跌,成为股民诟病之的。此后,在股价下跌和舆论压力的双重打击下,平安再融资计划的声音越来越小,终于不了了之。

  中国平安年报显示,2007年公司董事及高管中有3人税前薪酬超过4000万元。其中董事长兼首席执行官马明哲税前报酬为4616.1万元,加上其捐给“中国宋庆龄基金会”的 2000万元奖金,合计为6616.1万元。高薪消息与巨额再融资、股价暴跌等事件汇合在一起,遭到广泛的质疑。

  在欧洲富通集团深陷次贷风波后,比利时、荷兰以及卢森堡政府共同出资对其进行了救助,并将其国有化。比利时政府宣布,为富通在欧洲的小股东建立了一个特殊基金,以比利时政府出售富通资产所得部分,补偿给欧盟国家的小股东。但作为富通集团单一第一大股东,中国平安未得分文补偿。至此,中国平安投资富通的238.74亿元,浮亏超过200亿元。平安成为基金重点减持对象,已有三分之一逃离。

  【人物二 江晖】

  江晖1998年开始供职于华夏基金,2006年加入工银瑞信,他管理的工银瑞信核心价值基金回报率高达142%。2007年5月初,江晖创立了深圳市星石投资顾问有限公司。2008年股市一路下跌,所有股票都未能逃脱系统性风险的影响。江晖手持数亿现金,面对跌去60%的指数却忍着一股不买。终于,凭借惊人的忍耐力,江晖成功避过了大跌,站在阳光私募的前列。在阳光私募半年业绩排行榜中,江晖领衔的三只星石基金分别排在第四、第五、第六位,在大盘同期暴跌43.85%的时候,这三只基金半年的收益率分别达到5.4%、5.16%、4.96%。

  【人物三 龚方雄】

  龚方雄是摩根大通中国区董事总经理、研究部主管及首席中国经济师。8月19日,龚方雄在写给摩根大通客户的报告中称,中国政府领导层正考虑一项总金额至少2000亿元至4000亿元人民币的经济刺激方案,包括减税、稳定国内资本市场和支持国内房地产市场的健康发展等。该报告内容迅速被各大财经网站转载,A股市场出现井喷式反弹。但很快,“纯属瞎说”、“遭权威部门否认”之说翻起,沪深两市的张狂瞬间破灭,沪指8月22日回落近百点。有传言,龚方雄的信息源应该来自官方“深喉”。但摩根大通亚太区新闻发言人称:“这份报告的内容是龚博士根据自己对宏观经济的研究而作出的判断,但具体依据不便透露。”一家外资投行,何以有鼻子有眼地描绘中国内部事务并横扫江湖?

  【大事记•A股(2008年1月-11月)】

  1月15日中小板指数再创历史新高,板块平均市盈率突破90倍

  1月16日中国股市复权后股价最贵的申华控股已经达到6.95万元,复权后的千元股多达12只

  1月21日中国平安巨量融资方案引来市场用脚投票,两市暴跌5%

  1月22日A股基金近一年来首度主动减仓

  2月13日春节后第一个交易日,30只限售股集体解禁,创股改以来纪录

  2月18日开放式股票型基金停滞半年后重获发行

  2月29日券商直投业务启航:中信证券5亿元砸向房地产

  3月3日全国政协十一届一次会议开幕,一号提案剑指股市税政,提出下调印花税征收资本利得税

  3月5日国家开发投资公司继中投后启动海外投资

  3月18日两会闭幕。政府工作报告中关于资本市场的论述:“优化资本市场结构,促进股票市场稳定健康发展,着力提高上市公司质量,维护公开公平公正的市场秩序,建立创业板市场,加快发展债券市场,稳步发展期货市场。”

  3月26日中国太保限售股上市天量杀跌,成为首先破发的新股

  4月18日中国石油A股跌破发行价

  4月20日证监会晚间召开新闻发布会对股改限售股解禁进行规范。受此消息刺激,4月21日大盘高开7%

  4月23日财政部宣布将印花税从3‰下调至1‰,次日大盘以接近涨停报收

  4月25日面值仅0.1元的紫金矿业上市即遭恶意炒作,被交易所盘中临时停盘处理,受此拖累大盘尾盘跳水

  5月12日四川汶川县发生8级灾难性地震,余震波及全国

  6月3日中国联通复牌,引领大盘向下破位

  6月6日数据显示:前5月国家电网利润骤降,雪灾地震致其损失224亿元

  6月11日上证综指再度跌破3000点,降印花税带来的反弹成果荡然无存

  7月14日按照复权后的收盘价计算,沪深两市共有121家上市公司跌破发行价,其中12家为首发公司

  7月18日11家基金公司旗下81只基金公布了二季度业绩报告,共计亏损1069亿元,净值平均下降20%

  8月12日数据显示,在316只偏股型基金中,已有218只跌破了1元面值,占比达68.9%

  8月15日A股本轮跌幅达到世界股市百年股灾历史最大跌幅前10名

  9月16日当天虽有贷款利率与存款准备金率双双下调的利好,但上证综指终跌破2000点

  9月19日三大利好齐发:证券交易印花税只向出让方征收;国资委支持央企增持或回购上市公司股份;汇金公司将在二级市场自主购入工、中、建三行股票

  9月21日取消二级市场回购审批许可

  10月19日证监会正式发布 《上市公司股东发行可交换公司债券试行规定》

  11月2日证监会公布的《证券公司业务范围审批暂行规定》称,即日起证券公司可以申请开展融资融券业务

  11月9日国务院公布保增长十条措施,投资规模4万亿元

  11月17日数据显示,10月“大小非”减持4.04亿股,为6月中推出股改限售股解禁减持情况统计以来的月度新低

  11月26日存贷款利率大降108基点,十年以来仅有

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