2008年股市行情回顾 2008年股市是牛市还是熊市？

　　在2008年，一系列重大事件使得中国政府的关注点偏离了经济工作。直到奥运会后，“救经济，救股市”被提到战略高度，救市政策也由以前的证监会一个部门“维稳”和个别措施，转变为各部门协作和连续不断的组合拳。

　　2008年A股市场的惨痛，注定要给一代中国投资人留下不可磨灭的印象。其中有些人就此被股市击垮，再难翻身，更多的人则要在未来数年自我疗伤。

　　2007年10月16日，上证指数历史性地站上了6124点的高度。当年年中，国内著名经济学家高调表态：中国将迎来的是前所未有的“黄金十年”，中国的资产价值需要重估，中国股市将是牛市下半场一年后，2008年10月底，沪综指盘中最低探至1664点。

　　有数据显示，从2005 年至今的3年时间中，中国股民的财富曾在2年间增长了 3 倍，又在最近1年时间缩水了三分之二。从本轮股指高峰6124点到谷底1664点的暴跌，蒸发了12 万亿元以上的总市值，相当于中国1年国内生产总值的一半。

　　新年伊始的两周，A股延续了2007年底的反弹行情，这也是2008年中投资者保留牛市欢快的仅有的两周。在下跌的这第一个阶段，就连公募基金经理这样的机构投资者也未意识到熊市的来临，他们的高仓位比例给几个月后的杀跌埋下了伏笔。

　　这之前的调整被认为是估值过高引起的。但如果只是估值问题，而不是经济增长出现了问题，随着估值水平回调到位，调整就结束了。

　　其时，上证综指在5500点的掉头向下与中国平安巨额再融资计划出台发生在同一时间。过高的股价吸引了上市公司争先恐后的融资计划和“大小非”义无反顾的卖出。机构投资者终于明白大势已去，开始加入到杀跌的行列中。熊市由此进入第二阶段。

　　到4月下旬，上证综指跌破3000点，三个月内的跌幅高达45%。投资者认识到了“大小非”的厉害，心理恐惧无以复加，“大小非”因此成为了这一轮熊市的主题曲。

　　4月23日，财政部宣布将印花税从3‰下调至1‰，次日大盘以接近涨停报收。但好景不长，股市很快转入熊市第三阶段，虽然时有横盘、反弹，但小涨大回，指数连破3000点、2000点，一路跌到10月底的1664点。

　　这期间宏观经济下滑的迹象也逐渐暴露。随着全球金融危机和中国经济放缓越来越为投资者所了解，A股市场自然雪上加霜，跌势欲罢不能。

　　在2008年，一系列重大事件使得中国政府的关注点偏离了经济工作。直到奥运会之后，这时，管理层终于坐不住了，“救经济，救股市”被提到战略高度，救市政策也由以前的证监会一个部门“维稳”和个别措施，转变为各部门协作和连续不断的组合拳。典型的如9月19日三大利好齐发，证券交易印花税只向出让方征收，国资委支持央企增持或回购上市公司股份，汇金公司将在二级市场自主购入工、中、建三行股票等。

　　此后，虽然市场指数曾经再创新低，但空头已经不再肆无忌惮了。11月9日，国务院公布保增长十条措施，投资规模达4万亿元，市场做多热情再次迸发。游资冲锋在前，小盘股、超跌股开始大涨。

　　【争论一 “大小非”是暴跌主因】

　　正方观点

　　“大小非”全部解禁增加的股票市值约相当于现在A股流通市值的两倍，巨大的潜在供给使得股价上涨难以靠资金推动来完成。北京邦和财富研究所所长韩志国认为，“大小非”问题之核心有三点：其一，1.2万亿股解禁股如猛虎下山，造成供求关系出现重大逆转;其二，“大小非”的持仓成本太低，市场的定价权掌握在“大小非”手中，整个市场的估值体系不可避免地会出现崩塌;其三，“大小非”与新老划断以后形成的解禁股在解禁时间上太集中也太重合，在未来两年多的时间里要全部解禁上市，形成市场难以承受之重。

　　反方观点

　　“大小非”现象全世界都有，并非中国独有;全球的产业资本的成本都低，也非中国独有。美国全流通的股票并非都在实际流通，它们的大部分还是锁在大股东那里，很少有抛售的案例发生。同威资产管理公司总经理李驰认为，估值是证券价值之根本，以短到3年或长到10年的眼光看，股份流通不流通根本不重要。想明白根与本，什么“大小非”都是眼前黑夜里自欺欺人的鬼影。

　　【争论二 股市暴跌对宏观经济下行有重大作用】

　　正方观点

　　一是交叉持股重创上市公司。2007年实施的新会计准则对公允价值作了新规定，上市公司将持有的股票以交易性金融资产计量，市值损失必须计入当期损益，这直接拖累了上市公司的业绩。由于经营的特殊性，金融行业类的个股跌幅更加惨重，而这些公司恰恰是被其他上市公司持有股份最普遍的，导致了上市公司整体持股市值缩水幅度还高于上证综指的跌幅。

　　二是直接融资停顿令资金密集型行业难以为继。在股市行情持续低迷和通货紧缩下，众多上市公司增发受阻，基金等机构投资者参与增发的热情锐减。从2007年10月到2008年8月，有超过七成计划增发的上市公司跌破增发价格。设立资本市场的本意无外乎是解决企业的直接融资问题，但是在股市过多失血的情况下，这条融资之门似乎走不通了。尤其是对于资金密集型的房地产企业来说，简直是渡日如年。

　　三是股民亏损损伤消费能力。在跌破5000点的时候，投资者还沉浸在牛市幻想中;到了3000点有人就受不了了，开始出现心理问题;但是到了1700点时，大家都已经麻木了，任何的利好都不能恢复投资信心。先后两次的救市反弹力度都不超过20%，而外围的次贷危机加剧了这种悲观预期。

　　反方观点

　　由于经济的虚拟化程度很高，美国股市与经济息息相关，往往是股市暴跌导致了经济衰退。但从中国的情况来看，却恰恰相反，与其说股市下跌打击了实体经济，还不如说是由于对实体经济下行风险的担忧重挫了A股。或者更准确地说，是这种担忧加深了A股的下行空间，导致了70%这一非常罕见的暴跌，而在政府还在小幅加息和提高金融机构存款准备金率，以及一系列罕见自然灾害的影响下，A股的这种暴跌无疑又使得实体经济雪上加霜。经济学家谢国忠认为，泡沫破裂对中国所产生的影响将远小于美国。在西方，人们赚钱是为了花掉它，在中国，人们赚钱是为了赚更多的钱。这样一来，股市就算上涨也不会促进即期消费，同样道理，股市下跌减少消费的说法也不成立。

　　【争论三 政府应该果断救市】

　　正方观点

　　中国政法大学教授刘纪鹏认为：在一个国家经济和股市的危急时刻，几乎没有哪一个国家的政府不出来救市。1997年亚洲金融危机香港政府救市，今天美国的一系列动作也是救市。深沪股市的暴跌已经出现了危机，中国决策部门也应像美国和香港政府那样出手。如果再发生第二次推倒重来，就太被动了。

　　反方观点

　　中欧国际商学院教授许小年认为：A股每隔七八年来一次，形成了固定模式的周期循环。从6100点下跌至今，原因和以前一样，都是价格脱离了基本面的支持。股价炒得这么高，并不是投资者行为的非理性，而是制度环境的非理性。我们把救市当成家常便饭，不仅常规化，而且几乎制度化了，股民的预期也固化了，市场一跌，就千万双眼睛看着政府。这会儿来托市，过几天狂涨再打压，总是陷进政策市的循环，受伤的永远是投资者。

　　【争论四 股权分置改革值得肯定】

　　正方观点

　　上海睿信投资管理公司董事长李振宁认为，股改成果可归纳为四大方面：一是市场规模扩大，股改前市值跌至不到3万亿元，股改后市值一度达到了34万亿元;二是上市公司质量提高;三是市场估值逐渐被世界认可，股改前，有70%的股票不能流通，当时有两个价格，一个是二级市场上的价格，一个是“一对一”协议转让的价格，两个价格之间差好几倍，没有真正的定价机制;四是股改引发的一轮大牛市对中国居民的财富意识、金融意识有很大触动，对中国资产证券化进程有很大推动作用。

　　反方观点

　　股市需要第二次推倒重来。

　　【故事一•新华市】

　　7月1日新华社发表《关于中国股市的通信》，意在解释为何中国股市具备稳定健康发展的良好基础，当日上证综指下跌3%。7月8日新华社又发表《7月中级反弹可期》一文，沪深两市应声大涨。经过改革开放30年，新华市依然灿烂。

　　【故事二•中信泰富市值一日腰斩】

　　10月21日，中信泰富在香港复牌，开市便狂泄不止，全日收报6.52港元，一日内跌去55%。第二天继续暴跌，两个交易日内，中信泰富股价市值从318亿港元跌至108亿港元，已经低于公司的账面潜亏金额。据香港《新报》披露，为解决财务困境，中信泰富主席荣智健曾赴京寻求母公司中信集团提供15亿美元(约117亿港元)的贷款安排。这是美国金融危机引发的中国人金融资产损失第一例。导致中信泰富股价狂跌的原因被认为是累计期权。中信泰富目前持有澳元累计目标可赎回远期合约、每日累计澳元远期合约、双货币累计目标可赎回远期合约和人民币累计目标可赎回远期合约。前港交所独立董事、独立财经股评人David Webb指出，中信泰富在6个星期前就发现公司在外汇合约录得巨额亏损，现在才对外公布，显示出其内部监管存在漏洞，存在不实及误导成分。

　　【人物一 马明哲】

　　马明哲掌舵的中国平安(可谓2008年中国上市公司的一个缩影。主要事件有巨额再融资、天价薪酬和投资富通。

　　1月21日，A股市场最大笔再融资项目亮相中国平安，拟公开增发不超过12亿股，同时拟发行分离交易可转债不超过412亿元，再融资规模将接近1600亿元。方案公布当日平安股价跌停，此后近一年的时间里，平安股价从最高价149元，直落20元以下，成为跌幅最大的指标股。平安再融资间接导致了股市一季度的暴跌，成为股民诟病之的。此后，在股价下跌和舆论压力的双重打击下，平安再融资计划的声音越来越小，终于不了了之。

　　中国平安年报显示，2007年公司董事及高管中有3人税前薪酬超过4000万元。其中董事长兼首席执行官马明哲税前报酬为4616.1万元，加上其捐给“中国宋庆龄基金会”的 2000万元奖金，合计为6616.1万元。高薪消息与巨额再融资、股价暴跌等事件汇合在一起，遭到广泛的质疑。

　　在欧洲富通集团深陷次贷风波后，比利时、荷兰以及卢森堡政府共同出资对其进行了救助，并将其国有化。比利时政府宣布，为富通在欧洲的小股东建立了一个特殊基金，以比利时政府出售富通资产所得部分，补偿给欧盟国家的小股东。但作为富通集团单一第一大股东，中国平安未得分文补偿。至此，中国平安投资富通的238.74亿元，浮亏超过200亿元。平安成为基金重点减持对象，已有三分之一逃离。

　　【人物二 江晖】

　　江晖1998年开始供职于华夏基金，2006年加入工银瑞信，他管理的工银瑞信核心价值基金回报率高达142%。2007年5月初，江晖创立了深圳市星石投资顾问有限公司。2008年股市一路下跌，所有股票都未能逃脱系统性风险的影响。江晖手持数亿现金，面对跌去60%的指数却忍着一股不买。终于，凭借惊人的忍耐力，江晖成功避过了大跌，站在阳光私募的前列。在阳光私募半年业绩排行榜中，江晖领衔的三只星石基金分别排在第四、第五、第六位，在大盘同期暴跌43.85%的时候，这三只基金半年的收益率分别达到5.4%、5.16%、4.96%。

　　【人物三 龚方雄】

　　龚方雄是摩根大通中国区董事总经理、研究部主管及首席中国经济师。8月19日，龚方雄在写给摩根大通客户的报告中称，中国政府领导层正考虑一项总金额至少2000亿元至4000亿元人民币的经济刺激方案，包括减税、稳定国内资本市场和支持国内房地产市场的健康发展等。该报告内容迅速被各大财经网站转载，A股市场出现井喷式反弹。但很快，“纯属瞎说”、“遭权威部门否认”之说翻起，沪深两市的张狂瞬间破灭，沪指8月22日回落近百点。有传言，龚方雄的信息源应该来自官方“深喉”。但摩根大通亚太区新闻发言人称：“这份报告的内容是龚博士根据自己对宏观经济的研究而作出的判断，但具体依据不便透露。”一家外资投行，何以有鼻子有眼地描绘中国内部事务并横扫江湖?

　　【大事记•A股(2008年1月-11月)】

　　1月15日中小板指数再创历史新高，板块平均市盈率突破90倍

　　1月16日中国股市复权后股价最贵的申华控股已经达到6.95万元，复权后的千元股多达12只

　　1月21日中国平安巨量融资方案引来市场用脚投票，两市暴跌5%

　　1月22日A股基金近一年来首度主动减仓

　　2月13日春节后第一个交易日，30只限售股集体解禁，创股改以来纪录

　　2月18日开放式股票型基金停滞半年后重获发行

　　2月29日券商直投业务启航：中信证券5亿元砸向房地产

　　3月3日全国政协十一届一次会议开幕，一号提案剑指股市税政，提出下调印花税征收资本利得税

　　3月5日国家开发投资公司继中投后启动海外投资

　　3月18日两会闭幕。政府工作报告中关于资本市场的论述：“优化资本市场结构，促进股票市场稳定健康发展，着力提高上市公司质量，维护公开公平公正的市场秩序，建立创业板市场，加快发展债券市场，稳步发展期货市场。”

　　3月26日中国太保限售股上市天量杀跌，成为首先破发的新股

　　4月18日中国石油A股跌破发行价

　　4月20日证监会晚间召开新闻发布会对股改限售股解禁进行规范。受此消息刺激，4月21日大盘高开7%

　　4月23日财政部宣布将印花税从3‰下调至1‰，次日大盘以接近涨停报收

　　4月25日面值仅0.1元的紫金矿业上市即遭恶意炒作，被交易所盘中临时停盘处理，受此拖累大盘尾盘跳水

　　5月12日四川汶川县发生8级灾难性地震，余震波及全国

　　6月3日中国联通复牌，引领大盘向下破位

　　6月6日数据显示：前5月国家电网利润骤降，雪灾地震致其损失224亿元

　　6月11日上证综指再度跌破3000点，降印花税带来的反弹成果荡然无存

　　7月14日按照复权后的收盘价计算，沪深两市共有121家上市公司跌破发行价，其中12家为首发公司

　　7月18日11家基金公司旗下81只基金公布了二季度业绩报告，共计亏损1069亿元，净值平均下降20%

　　8月12日数据显示，在316只偏股型基金中，已有218只跌破了1元面值，占比达68.9%

　　8月15日A股本轮跌幅达到世界股市百年股灾历史最大跌幅前10名

　　9月16日当天虽有贷款利率与存款准备金率双双下调的利好，但上证综指终跌破2000点

　　9月19日三大利好齐发：证券交易印花税只向出让方征收;国资委支持央企增持或回购上市公司股份;汇金公司将在二级市场自主购入工、中、建三行股票

　　9月21日取消二级市场回购审批许可

　　10月19日证监会正式发布 《上市公司股东发行可交换公司债券试行规定》

　　11月2日证监会公布的《证券公司业务范围审批暂行规定》称，即日起证券公司可以申请开展融资融券业务

　　11月9日国务院公布保增长十条措施，投资规模4万亿元

　　11月17日数据显示，10月“大小非”减持4.04亿股，为6月中推出股改限售股解禁减持情况统计以来的月度新低

　　11月26日存贷款利率大降108基点，十年以来仅有