和而转债价值分析 和而转债中签率多少?

　　综投网(m.zt5.com)6月4日讯

　　6月4日和而转债网上申购，信用级别为AA-，根据目前的数据，申购和而转债出现中签亏损的概率15%左右，预期单签收益为53元，预测中签0.8签，预期单账户收益42元，建议量力申购。

　　基本情况

　　债券期限：2019年6月4日至2025年6月4日。

　　转股期限：2019年12月11日至2025年6月4日。

　　票面利率：第一年为0.4%、第二年为0.6%、第三年为1.0%、第四年为1.5%、第五年为1.8%、第六年为2.0%。

　　债券到期赎回：在本次发行的可转换公司债券期满后五个交易日内，公司将按债券面值的108%(含最后一期利息)的价格赎回未转股的可转换公司债券。

　　初始转股价格：9.09元/股。

　　转股价格向下修正条款：

　　在本次发行的可转换公司债券存续期间，当发行人股票在任意连续30个交易日中有15个交易日的收盘价低于当期转股价格的85%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会表决。

　　有条件回售：在本次发行的可转换公司债券最后两个计息年度，如公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价的70%时，可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司。

　　信用评级：AA-。

　　担保事项：本次发行的可转换公司债券不提供担保。

　　票面年收益率：税前年化收益率为 2.14%。

　　纯债价值：根据对应评级企业债收益率，计算出纯债价值为 74.69元。

　　配售比例：每股配售0.6394元可转债。

　　公司简介

　　深圳和而泰集团汇集了清华和哈工大两所著名高校的股东背景，董事长、总裁刘建伟先生原为哈工大教授，是资深自动控制专家。公司坚持高端技术、高端市场、高端客户的经营定位，拥有智能控制器领域500余研发工程师，900多项知识产权，近400项发明专利。公司产品长期占据全球高端市场，年产智能控制器近亿套，16家子公司遍布全球，是伊莱克斯、惠而浦、西门子、B/S/H/、GE、松下、TTI等著名跨国企业的核心合作伙伴。

　　正股基本面分析

　　公司经营分析：

　　产品线丰富，技术实力强。公司以家用电器智能控制器为主导，积极向汽车电子、智能建筑等领域扩张，目前公司产线丰富，覆盖家用电器、汽车、家用医疗、儿童用品等多领域，大数据输入端口种类广泛。公司自成立之初就依托于清华和哈工大的股东背景，技术团队行业知识覆盖互联网、无线通讯、微电子与电力电子等多个领域，研发实力强，截至2018年，公司拥有专利数量725件。2019年第一季度公司研发投入为1.26元，同比增长34%，占营收比重为4.72%。

　　产销量稳定增长，未来产能扩张打开增长空间。公司采用“以销定产”模式，2011年以来智能控制器产品产销量同步稳定增长，2018年产销量分别为8643万件和8395万件，产量同比增速为17.90%。另外，公司智能控制器生产技术改造及产能扩大项目预计2018年四季度可投入使用，公司产能将大幅提高;杭州基地项目正在顺利建设中，有助于公司更好地服务长三角地区客户。

　　外延并购实现市场拓展和产业链延伸。2018年2月公司收购NPE公司55%股权，NPE公司主营机电设备及零部件的生产和制造，下游客户包括BSH、德龙、伊莱克斯等，覆盖家电、汽车电子、商业机械、工业机械等多个领域，本次收购有助于公司深化与核心客户的合作并拓展海外市场，为欧洲运营中心的建立打下基础。2018年6月，公司收购铖昌科技80%股权，铖昌科技可实现大规模量产微波毫米波射频模拟相控阵T/R套片，本次收购一方面可以实现向产业链上游IC领域延伸，提高公司原材料议价能力，另一方面可拓展军工IC领域，同时在5G物联网领域实现技术协同，打造新的业绩增长点。

　　股东质押比例较高，经营现金流有所好转。截至2019年5月31日，公司大股东刘建伟、深圳市创东方和而泰投资企业股权质押比例分别占其持有股份数的72.94%和100%，质押比例较高;公司股权质押总量占总股本比例为17.02%，存在一定质押风险。2018年一季度，由于购买商品、接受劳务支付的现金增加，公司经营现金流为-0.23亿元，较去年同期下降134.22%，2018年三季度开始公司经营现金流由负转正，2019年第一季度经营活动现金流量净额达到了1.98亿元。

　　行业竞争格局分析：

　　上游原材料涨价影响公司利润表现。公司所需原材料主要是印刷电路板、芯片、继电器、二极管、三极管等，2018年智能控制器行业上游原材料供应紧缺，MCU、电阻、电容等生产厂商多次调涨价格。目前受8寸线产能紧张、汽车电子、物联网等新兴应用不断兴起影响，原材料仍然有涨价可能，对公司业绩形成一定压力。

　　智能控制器产品下游需求广泛，市场规模仍有较大增长空间。2017年我国智能控制器产品主要应用于汽车电子、家用电器、电动工具及工业设备装置、智能建筑与家居、健康与护理产品等领域，其中汽车电子领域市场规模占比最高，达到了23%。随着大数据、云计算、物联网等技术兴起，智能化产品不断推出或者更新换代，智能控制器产品获得了更广泛的应用，市场规模不断扩大。根据前瞻产业研究院数据，2017年全球智能控制器的市场规模约13000亿美元，预计2020年有望实现15000亿美元，年复合增长率约5%。

　　公司主营业务营收领先，毛利率位于同比公司中游水平。智能控制器生产厂商主要有和而泰、英唐智控、拓邦股份、朗科智能、和晶科技以及方正电机，相比之下公司市值最高，公司规模较大，主营产品营收位于行业前列，但毛利率表现稍差，处于行业中游水平。

　　对应正股基本面及估值情况

　　和而泰主营业务为智能控制器业务，有一定竞争力。公司2019年一季度利润增长23%，盈利能力增强。和而泰目前PE32倍、PB4.5倍，估值偏高。

　　单账户中签预测及资金安排

　　可转债中签率很难预测，主要参考公司路演中大股东认购意向和同行业相近规模公司中签情况。本次转债发行5.47亿，和而转债没有安排网下申购，大股东承诺全额认购，参照其他公司转债发行情况，预计单账户中签0.8签，单账户需要准备1000元流动资金，多账户申购注意资金安排。

　　单签收益测算

　　和而转债目前转股溢价率：3%。转股溢价率越高越不利，越低越有利。

　　转债当前合理价格(注意：当前合理价格不是上市后价格)主要结合转股价值、转债评级、正股基本面、机构投资者认可度等多种因素综合考虑，兼顾近期上市转债情况。以当前市场同类转债价格看，和而转债当前合理价格105元。

　　目前转债上市时间平均21天，慢的可能要1个多月。在此期间正股情况会发生波动，模拟不同情形，测算单签预期收益为53元，中签0.8签，预期单账户收益42元。