宝莱发债价值分析 宝莱发债中签率是多少?

  宝莱特(300246.SZ)为国内领先的医疗监护设备供应商——宝莱发债价值分析

  转债方面,发行规模小(2.19亿),债项评级为AA-级,债底保护一般,平价高,综合看申购安全垫较好。

  定价方面,宝莱正股当前价格 40.45元,对应平价99.78元,参考光华、国光等相似个券并结合正股基本面判断,我们预计宝莱转债上市首日平价溢价率在10%附近,对应价格在110元附近。综上,我们建议一级市场积极参与。

  医疗监护设备龙头,疫情期间外需快速增长,长期存在国产替代空间宝莱特是国内领先的医疗监护设备供应商,主要覆盖健康监测和肾科医疗。20H1公司营收同比增长102.26%,归母净利润同比增长767.6%,主要系全球疫情下海外监护仪订单快速增长。

  行业方面,中长期看,国内医疗器械品牌多数集中在中低端产品,精密仪器主要依赖进口;根据最新的《中国医疗器械蓝皮书(2019版)》,2015-2018年国内医疗设备和耗材的市场规模同比增速均接近20%。而同期血透析和监护仪市场的同比增速也维持在双位数以上。短期看,全球疫情仍未有效遏制,检测仪器出口需求仍较大,国内血液透析产业链仍在完善过程,公司在细分领域的成长性仍较好。

  正股估值偏低,股价弹性较好,检测设备需求增长是主要催化剂宝莱特当前股价 40.45元,对应PE TTM为21.3x,对应PB LF为8.04x,处于自身较低位。我们选择迈瑞医疗(73.1x,20.9x)、理邦仪器(25.9x,8.1x)、三鑫医疗(55.4x,48.9x)作为可比公司,宝莱特在行业内估值偏低。该股近100周年化波动率为57.34%,弹性较好;截至20H1机构投资者持股4.22%,关注度较低。检测设备需求增长是主要上涨催化剂。质押风险不容忽视,关注应收账款坏账和商誉减值风险公司股权结构集中度不高,实际控制人燕金元与王石夫妇合计直接持股35.6%,其中累计质押股份占公司总股本的18.52%,风险不容忽视。

  信用方面,我们主要关注:1、应收账款持续增长,存在坏账风险;2、子公司常州华岳、武汉启诚等存如果亏损,将存在商誉减值风险。

  条款分析:评级偏低、债底保护性一般、平价较高,申购安全垫较好宝莱转债的票面利率分别为0.4%,0.7%,1.0%,1.8%,2.5%,3.5%,到期赎回价为115元(含最后一期年度利息),期限为6年,面值对应的YTM为3.35%;债项/主体评级为AA-/AA-(中证鹏元),以上清所6年期 AA-中短期票据到期收益率6.89%(2020/9/2)作为贴现率估算,债底价值为82.09元,债底保护性一般。下修条款为[15/30,90%],有条件赎回条款 [15/30,130%],有条件回售条款[30,70%,面值+当期应计利息]。当前股价40.45元,对应平价99.78元。综合看,该券申购安全垫较好。上市定位与申购价值分析宝莱正股当前股价为 40.45元,对应平价99.78元,可参考相近规模、相同评级的光华(平价107.08元,平价溢价率11.14%)、国光(101.90, 20.37%)。

  我们的判断是:1、该券评级偏低、规模偏小,部分机构可能无法入库,流动性预计不佳;2、正股业绩短期弹性强,估值在疫情环境中或仍有支撑,但可能存在一定波动;3、宝莱题材和正股弹性占优,可作为交易型品种看待,但需注意转债流动性偏弱的不足。综上,我们预计上市首日平价溢价率在10%附近,对应价格110元左右,建议一级市场积极参与。

  风险提示:质押平仓风险,应收账款坏账风险,商誉风险。

标签:可转债

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