北京和众汇富：这个行业非常有潜力

　　康复医疗

　　今天聊一下康复医疗行业，这个行业很有发展潜力，政策也在大力支持，科创板有两家上市公司，我们重点看下规模较大的翔宇医疗。

　　一、新闻解读

　　先看下最近的一条新闻。

　　药明康德在港股发了个股权激励挺有意思，直接挂钩股价，在5年的任何12个月期间，H股收市价有45个营业日或以上高于170/187/204/238港元(相对8月2日收盘价涨幅约为0%/9%/18%38%)，对应10亿/15亿/20亿/30亿港元的奖励池(合计上限75亿港元)。

　　这个股价目标并不算高，激励金额也很大，一方面说明行业增长的确定性很高，另一方面也说明这个行业真的是吃工程师红利，对高素质人才的需求量很大，为了留住人才，必须拿出可观的激励措施，这已经是公司正常经营活动的不可或缺的组成部分了。

　　医药板块最近的调整中，CXO表现的最坚挺，免疫医保政策，而且挣得是全世界的钱，值得重点关注。

　　另外，热门板块现在上蹿下跳，说明筹码在大量交换，大家可以去跟随趋势，但切忌割肉追高，否则这种行情很容易两边打脸。

　　下面重点看下康复医疗的翔宇医疗，也是以公司了解为主，非买卖推荐。

　　二、翔宇医疗

　　1.行业情况

　　公司总部在河南，产品主要分为物理康复医疗设备、康复训练器械、配件产品和康复评定器械。其中物理康复医疗设备为公司主要收入来源，收入占比在稳定在58%左右。

　　康复医疗的政策支持力度还是挺大的，也就是正能量比较足。2021年6月，国家卫健委、发改委等8部门联合印发《关于加快推进康复医疗工作发展的意见》。政策发文级别较高，从多个方面鼓励康复行业发展，意见提出：“推动医疗资源丰富地区的部分一级、二级医院转型为康复医院。”显然这会增加对康复医疗设备的需求。

　　这个行业虽然得到了政策的大力支持，发展前景很好，但也有弊端，主要就是产品种类繁多，行业集中度低，中低端产品的价格不高，公司的护城河不深，也没有本土龙头形成较大优势，而高端康复设备仍以进口为主。简单说，就是需求端不错，但供给端竞争格局不好，这样的行业，至少不太适合重仓。

　　康复医疗市场可以分为医院康复、养老康复、残疾康复三大类。残疾康复的需求相对稳定，更有看点的还是医院康复和养老康复。

　　先看供给端。

　　以康复医院为例，我国康复医院收入在2019年达到160亿元，2011-2019年复合增速达到22.54%，增速很快。2019年全国康复医学科合计设置床位27万张，仅占床位总数的3.09%，而政策的目标是要达到5%的水平，仍有2%的缺口。而且康复医疗人员也很缺，但这块与投资关系不大，就不看了。

　　再看需求端。

　　据统计，我国有接近24%居民完全不知道康复治疗，仅有26%居民对康复治疗具有正确认识。对于大众熟知的理疗疗法，也仅有3%居民经常尝试，同时62%居民从未有过尝试想法。在重治疗、轻康复的固化认知下，人们并不愿意在康复医疗端消费。目前我国人均康复医疗消费约为5.5美元，远低于美国人均康复消费54美元的水平。

　　老龄化是这个行业最大的驱动力。目前我国绝大部分城乡社区养老服务设施不足，整个养老产业的需求仍未充分挖掘。目前我国每千名老年人拥有养老床位数达30.5张，与“十三五”养老规划的35-40张，仍存在一定差距。

　　这里还要聊一个重要的病种：脑卒中，也就是中风。大家可能想不到，目前我国死亡原因排第一的，不是癌症，也不是心脏病，而是脑卒中，这个病的特点就是高发病率、高致残率和高死亡率。其中70%~80%的卒中患者因为残疾不能独立生活，卒中康复是经循证医学证实的对降低致残率最有效的方法。中国40～74岁居民首次卒中发病率平均每年增长8.3%，推算年龄≥40岁居民卒中现有患者人数1318万。

　　2.公司优势

　　公司的产品品类很多，比如颈腰椎治疗多功能牵引床、极超短波治疗机、经颅磁脑病生理治疗仪等38种产品被列入国家中医药管理局中医诊疗设备评估选型推荐品目;体外冲击波治疗仪、四肢联动康复训练仪、认知障碍康复评估训练系统等8种产品入选中国医学装备协会遴选的优秀国产医疗设备目录。但是坦白讲，这块我们也没有更深入的研究，这些产品疗效情况、竞争力如何，甚至这些目录的含金量有多高，心里都没底，所以看看就好。

　　品类多的好处就是产品线齐全，可以构建整体解决方案，公司产品经历了单个设备的研发生产→科室解决方案→医院一体化整体解决方案→(市县乡)区域康养一体化的整体转型和业务提升。比如说，公司已协助部分地区成功打造康养示范(市)县，这块还是比较厉害的。

　　公司2020年研发投入5155.14万元，同比增长24.24%，占营业收入比例为10.4%，比例还是挺高的。2020年期末研发人员总数309人，占员工总数的比例超过20%。

　　3.财务指标

　　(1)稳健性

　　公司因为刚上市，资金充沛，也没有借款，财务情况非常稳健。

　　(2)盈利能力

　　2020年公司营业收入为4.96亿元，同比增长15.9%，归母净利润1.96亿元，同比增长52.2%，归母净利润率为39.5%，相比上年增加9.3个百分点。净利率大幅提升，一是因为新品等高毛利产品占比提升，二是疫情影响下差旅费、市场推广费较同期减少。

　　2021年一季度公司营业收入为1.01亿元，同比增长53.83%，归母净利润0.34亿元，同比增加64.20%。

　　4.股东情况

　　一季报显示，还没有基金大规模持股：

　　5.技术分析

　　公司上市才4个多月，短期翻了3倍，接着又腰斩了，波动很大：

　　6.与另一家公司伟思医疗的对比

　　伟思是科创板中另一家做康复器械的，上市正好有一年，总部在南京，在电刺激、磁刺激、电生理以及康复机器人等领域掌握了具有自主知识产权的核心技术，特别是盆底康复领域具有较强竞争力。根据股权激励计划，伟思未来两年的营业收入或扣非净利润增长不低于30%，公司的信心还是很足的。

　　这是两家公司的一些对比数据：

　　总的来看，翔宇的研发投入更高，盈利能力也更强，规模更大一些。

　　7.评测打分

　　好赛道：6分

　　好公司：6分

　　好价格：7分

　　最后总结一下，康复医疗行业发展前景很好，也是政策鼓励的方向，但是竞争格局一般，中低端产品竞争激烈。两家公司预计增速都在30%以上，当前PE在40-50左右，性比价不错。在科创板上市时间都不长，股价波动较大，可以保持跟踪或者酌情配置，本篇以了解为主，不建议重仓。文中任何观点和建议不构成对证券买卖投资建议。在任何情况下，和众汇富不对任何投资做出任何形式的担保或承诺。股市有风险，投资需谨慎!