兔年投资主线

　　PART ONE

　　市场及策略回顾

　　美联储12月加息50BP落地后，2023年上半年将进入加息收尾阶段，美联储最紧张的时期已经过去，有利于美股估值修复。海外紧缩预期放缓，人民币汇率企稳，国内后疫情时代，稳增长措施加码等多重利好叠加，港股市场超跌反弹，弹性更佳。当前美股、港股均进入估值修复阶段。料年内美元指数延续回落，人民币短期升值。宜关注中美经济及货币政策变化。

　　数据源：Wind，申万宏源研究

　　PART TWO

　　大势一览

　　二月投资观点

　　中国12月制造业PMI回落至47%，且回落更集中反映疫情对于员工到岗、生产、物流的短期冲击，并相应导致消费、出口、基建投资 (户外施工属性明显) 因供给侧约束而进一步走弱。制造业投资则发挥更突出的稳增长效果。需求端方面，消费零售低于预期。与消费相关的汽车产量增速放缓，2023年新能源汽车补贴退出的预期令前期汽车需求集中释放。

　　数据源：Wind，申万宏源研究

　　展望二月，通胀“大缓和”趋势延续，虽然疫情防控优化或推动消费需求回补，但食品能源供给压力缓和形成对冲。市场对主要城市疫情达峰的期待升温，政策见效信心逐步恢复，是春季行情的核心驱动力。从长期性价比来看，科创板估值性价比更加突出。A股科创50指数的隐含ERP自2022年3月以来一直处于2020年以来均值+1倍标准偏差以上，均指示估值较为便宜。

　　数据源：Wind，申万宏源研究

　　港股市场仍是轮动多、主线少的格局。二十大播种新一轮科技周期，全国两会将于3月4日及5日展开，成长方向有望迎来密集催化，关注：计算器、生物医药。持续调整后，成长股性价比已经较高。此外，探索建立中国特色的估值体系，继续关注低估值、高股息央企。

　　投资策略及配置

　　经济变化仍是资产配置的基础，宏观经济和货币政策是影响资产配置的主要因素。中国处于“经济修复预期+流动性宽松+宽信用有波折” 的状态，权益维持标配。债市短期修复基本完成，经济复苏预期下仍有调整压力，利率债维持低配。美联储加息预期放缓，美股维持标配。金价将受央行利率见顶、美元走弱以及通胀等因素支持。

　　PART THREE

　　资产配置展望

　　二月资产配置展望