北京和众汇富：细分赛道小龙头 传奇基金经理看好

　　杭氧股份

　　盘面点评：

　　这几天市场来了个大反转，热门赛道调整，大消费等阴跌不止的板块开始反弹，不少人会猜测，市场风格开始切换了吗?

　　坦白讲，我们也不知道答案，但是低估板块，目前最多先看到资金高低切换的逻辑，很难讲就此开始反转。在基本面和政策没有发生重大变化的情况下，很少有深V反转的情况发生，底部多半要磨一段时间。短线水平高的，也许能抄到底，大部分水平一般的，不妨等趋势真正走出来再介入，虽然买不到最底部，但风险小很多。

　　长期来看，光伏、新能车绝对是优质赛道，但当下赚钱难度加大，大家要掌握好节奏，以低吸为主，切忌追高，否则第二天可能分分钟就打脸，或者将仓位均衡配置。

　　周末文章里提示抄底的腾讯，这几天表现还不错，这里就算不是底部，也离底部不远了。最近几周一直写的军工，表现也很强势。其它各版块的详细点评，我们依旧放到周六的总结文章里，大家周末记得来看。

　　下面介绍今天的主角--杭氧股份。

　　一、公司简介

　　公司是做工业气体的，总部在杭州，实控人为杭州国资委。

　　工业气体这个领域离我们有点远，其实大部分气体都是我们知道的，如氧气、氮气、氯气、氨气、氢气、乙炔等。按照气体制备方法的不同，分为空分气体(空气分离)和其他工业气体两大类，其中其他工业气体又可以细分为合成气体和特种气体。

　　工业气体应用极为广泛，下游涵盖冶金、石油、化工、机械、电子、玻璃、陶瓷、建材、建筑、食品加工、医药医疗等行业。现阶段，冶金和化工行业消耗的空分气体数量居各行业之首。未来，电子、新能源、磁性材料和环保等新兴产业的加速发展，将极大地拓展空分气体的应用领域。

　　杭氧的业务主要是两大部分，一是卖空分设备，这块增速趋缓;二是卖气体，这块增速较快。卖设备很容易理解，卖气体主要是指与大客户签订长期供气合同(一般15-20年)、通过新建或收购空分气体项目并负责运营管理，剩余气体以灌装或瓶装方式销往零售市场。

　　公司最早是卖设备为主，现在气体业务已经成为公司第一大收入来源，营收占比过半。很显然，这类气体项目具有“现金奶牛”的特点，合同时间长、费用月结，只要客户在项目运营期间不出现破产等风险，公司的现金流就很好。

　　二、行业情况

　　1. 市场容量

　　据测算，我国工业气体市场约1500亿元，全球气体市场规模约1200亿美元，最近几年国内气体市场复合增速约为8%以上，略高于全球市场。

　　工业气体因为下游应用广泛，所以和GDP的变动趋势基本一致。我国与发达国家相比，人均气体消费量仍然处在较低水平，2019年中国人均气体消费量大约16美元/人，远低于美国的54美元/人，也低于西欧的44美元/人，提升空间还是很大。

　　2. 供气模式

　　根据供气模式的不同，工业气体行业的经营模式可以分为客户自建和外包供气两种。

　　在我国市场发展的初期，国内大部分最终用户，尤其是国有大型钢铁及化工企业，都是自行建造和安装空气分离装置，主要用于满足生产所需，多余气体大多排空，资源浪费现象较为严重。

　　从90年代后期，社会化分工的理念逐步普及，大型专业气体供应商逐步涌现，部分企业开始将用气需求外包，实现主辅分离，我国空分气体外包市场迅速发展壮大。

　　西方成熟国家因为起步较早，目前市场化程度已经非常高，外包比例已超过80%。我国预计到2025年，自制的占比将从目前的42%，进一步下滑至36%左右。

　　3. 竞争格局

　　全球工业气体第三方供气市场CR4约70%，分别为林德集团、法国液化空气、美国空气化学、大阳日酸四家，其中林德为全球工业气体行业龙头。

　　我国市场集中度相对偏低，CR4为50%，主要厂商包括：

　　(1)跨国公司：林德、法液空、AP;

　　(2)国内第一梯队：盈德气体、杭氧股份;

　　(3)国内第二梯队：秦风、宝气、广钢气体等。

　　公司为国内空分设备行业的龙头，2万以上空分国内市占率约50%左右、产销量稳居全球第一。近两年在第三方新增供气项目中的份额达到50%左右，也是行业内第一。

　　三、财务数据

　　1. 稳健性

　　公司现金远超过借款，现金流虽有波动，总体也说的过去，稳健性还可以。

　　2. 盈利能力

　　2020年公司营业收入100.21亿，同比增长22.4%，归母净利润达8.43亿元，同比增长32.72%，毛利率、净利率分别为22.68%、8.41%，ROE为14%，盈利能力自2017年以来总体保持上升趋势。

　　今年一季度盈利2.6-3.1亿元，同比增长98.62%-136.81%，业绩超市场预期，一方面是去年基数低，另一方面也是设备和气体业务均有良好表现，设备订单饱满。

　　3. 成长性

　　这部分我们重点看下。因为公司最早以卖空分设备为主，依赖于下游周期公司的投资需求，属于周期股。自从拓展到工业气体后，变成了稳定成长股，而且目前进入高速成长期，成长逻辑主要有这么几个方面：

　　(1)跨国公司在传统钢铁、化工能源等行业的投资意愿较低，因为随着竞争加剧，项目的平均投资回报率普遍下降。

　　(2)杭氧初期受制于体制等因素，转型气体业务的步伐较慢。随着一些项目的成功落地，公司自身扩张意愿较强，将气体业务作为未来业务发展的重心。

　　(3)对外海外巨头，林德的利润有150亿，市值8700多亿，而杭氧利润目前还不到10亿，市值300多亿，这么一对比，空间还是蛮大的。而且国外巨头增速已不到5%，对应静态PE也在30倍左右，这个估值并不低，说明商业模式还不错。

　　(4)2019年公司与青岛芯恩签订《工业气体供应合同》，首次杀入电子和半导体领域，具有重要意义，也有可能打开新的增长点，项目将于2021年投产。

　　四、其它数据

　　1. 股东情况

　　公司很受机构青睐，能看到北上和社保的身影，而且特别受传奇基金经理朱少醒的青睐，就是那个富国天惠基金：

　　2. 技术分析

　　近一年的日k线就是个震荡上升的走势，很稳，可以跟随趋势交易：

　　3. 估值情况

　　在一季报中，公司披露了对半年报业绩的展望，净利润预期增长57%到88%，未来两年增速预计在20%左右。

　　笼统来看，公司基于增速，可以给到30倍左右的估值。其中空分设备部分由于增速较慢，且具有一定周期性，估值较低;更重要的气体业务，由于成长较快，估值较高，综合来看今年底340--400亿市值算是合理预期，当前350多亿。

　　4. 评测打分

　　好赛道：7分

　　好公司：6分

　　好价格：7分

　　最后总结一下，公司是细分赛道的小龙头，业绩稳健，自气体业务放量以来，增速开始加快，当前估值基本合理，也很受机构青睐，应该能赚个业绩钱。文中任何观点和建议不构成对证券买卖投资建议。在任何情况下，和众汇富不对任何投资做出任何形式的担保或承诺。股市有风险，投资需谨慎!